Wat zegt de schuldquote? De verhouding tussen overheidsschuld en bbp

Schuld is een voorraad: het bedrag aan verplichtingen dat op een bepaalde datum nog niet is afgelost. Het bruto binnenlands product (bbp) is een stroom: de waarde van de geproduceerde goederen en diensten gedurende een periode, meestal een jaar. De schuldquote zet deze twee grootheden naast elkaar om de omvang van de schuld te relateren aan de economie.

Omdat teller en noemer iets anders meten, moeten de peildatum en de periode duidelijk zijn. Bij een jaarcijfer kan de teller bijvoorbeeld de schuld aan het einde van het jaar zijn en de noemer het nominale bbp over dat hele jaar. De Wereldbank beschrijft haar schuldreeks als een voorraad op een bepaalde datum, uitgedrukt als percentage van het bbp. [De metadata van de Wereldbankreeks]({source:worldBankDebtSeriesMetadata}) maken ook duidelijk dat deze reeks betrekking heeft op de centrale overheid en niet automatisch op de hele overheidssector.

Schuldquote = overheidsschuld op een bepaalde datum ÷ nominaal bbp over de genoemde periode × 100

Stel dat een bepaalde maatstaf voor de overheidsschuld aan het einde van het jaar $600 miljard is en het nominale bbp dat jaar $500 miljard bedraagt. De schuldquote is dan 120%: $600 miljard ÷ $500 miljard × 100. De uitkomst vergelijkt een schuldvoorraad met de productie in een jaar. Het is geen rekening die de overheid volledig uit de inkomsten van dat jaar moet voldoen.

Gebruik het nominale bbp, dat tegen de prijzen van de betreffende periode wordt gewaardeerd, zodat teller en noemer dezelfde geldwaardebasis gebruiken. Het reële bbp is gecorrigeerd voor prijsveranderingen en helpt de productievolumes te volgen, maar is niet de gebruikelijke noemer voor nominale schuld. Controleer ook of schuld en bbp dezelfde valuta, overheidsperimeter en tijdsindeling gebruiken.

Een schuldquote van 120% betekent dat de schuldvoorraad op de peildatum gelijk is aan 1,2 keer het nominale bbp over de periode in de noemer. De verhouding vertelt niet wanneer de overheid de schuld zal aflossen, welk deel van het bbp daarvoor beschikbaar is of hoe lang de verplichtingen blijven bestaan.

Het bbp is geen kasgeld van de overheid. De overheid ontvangt inkomsten uit belastingen en andere bronnen, betaalt uitgaven en rente, en kan aflopende obligaties herfinancieren. De betaalcapaciteit hangt ook af van rentetarieven, groei, het primaire saldo, de valuta en looptijd van de schuld, begrotingsregels en de economische omstandigheden. De quote geeft dus context over de omvang, geen aflossingsschema of automatisch oordeel over betaalbaarheid.

De term overheidsschuld kan verschillende delen van de overheid omvatten. Schuld van de centrale overheid omvat mogelijk geen lokale overheden of socialezekerheidsfondsen; schuld van de overheid als geheel omvat doorgaans meer subsectoren. Bij een brutoschuld worden bepaalde financiële activa niet afgetrokken; bij een nettoschuld gebeurt dat voor bepaalde activa volgens de gekozen methode. Cijfers met verschillende definities zijn niet zonder meer vergelijkbaar.

Let ook op consolidatie, de waardering van instrumenten en verplichtingen en de peildatum. Een jaarquote kan de schuld aan het einde van het jaar delen door het bbp van het hele jaar. De kwartaalratio van Eurostat deelt de schuld aan het kwartaaleinde door de som van het bbp over de laatste vier kwartalen [de Eurostat-toelichting op de schuldquote]({source:eurostatDebtGdpRatio}). Andere reeksen kunnen het bbp van één kwartaal op jaarbasis weergeven; controleer de methode voordat je cijfers vergelijkt. Reeksen met een andere periode of dekking kunnen een misleidend beeld geven als je ze rechtstreeks naast elkaar zet. [De metadata van de Wereldbankreeks]({source:worldBankDebtSeriesMetadata}) vermelden dat sommige landen alleen begrotingsrekeningen van de centrale overheid rapporteren, wat een onvolledig beeld kan opleveren.

Eurostat definieert de Maastrichtschuld als geconsolideerde brutoschuld van de overheid, gewaardeerd tegen nominale of face value aan het einde van het jaar. De definitie omvat chartaal geld en deposito’s, schuldbewijzen en leningen. Een Eurostat-quote gebruikt dus een afgebakende overheidssector, specifieke schuldinstrumenten en een vaste waarderingsmethode. [De Eurostat-metadata over overheidsschuld]({source:eurostatGovernmentDebtDefinition}) geven de details.

Op het scorebord van de EU-procedure bij macro-economische onevenwichtigheden (MIP) hanteert Eurostat 60% als indicatieve drempel voor de jaarlijkse indicator van geconsolideerde brutoschuld van de totale overheid als percentage van het bbp [de Eurostat-metadata over overheidsschuld]({source:eurostatGovernmentDebtDefinition}). Deze referentie geldt voor die specifieke indicator; het is geen universele grens die op zichzelf bewijst dat een overheid eronder veilig is of erboven niet kan betalen.

Het Congressional Budget Office (CBO) onderscheidt schuld in handen van het publiek van brutoschuld. Schuld in handen van het publiek omvat federale leningen die buiten de rekeningen van de federale overheid worden gehouden. Brutoschuld telt daar de Treasury-effecten bij op die in handen zijn van trustfondsen en andere overheidsrekeningen. Het CBO bespreekt ook een netto financiële-activa-maatstaf, waarbij de waarde van bepaalde activa van de schuld in handen van het publiek wordt afgetrokken.

Daarom is het label Amerikaanse schuld op zichzelf niet genoeg om twee schuldquotes te vergelijken. Kies de maatstaf die dezelfde vraag beantwoordt en controleer of de peildatum van de schuld past bij de periode van het bbp. [De CBO-primer over de federale schuld]({source:cboFederalDebtPrimer}) licht de verschillende maatstaven toe. Verschillende cijfers zijn niet per se tegenstrijdig wanneer de definities uiteenlopen.

Neem een fictief rekenvoorbeeld; het zijn geen cijfers van een land. In jaar één bedraagt de schuld $100 miljard en het nominale bbp $80 miljard. De quote is $100 miljard ÷ $80 miljard × 100 = 125%.

Een jaar later stijgt de schuld met 4% naar $104 miljard, terwijl het nominale bbp met 5% groeit naar $84 miljard. De nieuwe quote is $104 miljard ÷ $84 miljard × 100 = 123,81%. De schuld in dollars is toegenomen, maar de verhouding is gedaald doordat de noemer sneller groeide.

Het omgekeerde kan ook: de quote stijgt wanneer de schuld sneller groeit dan het bbp of wanneer het bbp krimpt. De procentuele verandering van de quote hoeft niet gelijk te zijn aan die van de schuldvoorraad. Bekijk voor een uitleg van de ontwikkeling beide bedragen, de meetperioden en eventuele gegevensherzieningen.

Een vereenvoudigd kader om de factoren achter de schuldquote te ordenen is:

D_t ≈ D_(t−1) × (1+i)/(1+g) − pb + sfa [de Eurostat-metadata over overheidsschuld]({source:eurostatGovernmentDebtDefinition})

Hier staat D voor de schuldquote, i voor de effectieve nominale rente op de schuld en g voor de nominale bbp-groei. pb is het primaire overschot als aandeel van het bbp; een positief overschot verlaagt de quote. sfa is de stock-flow adjustment (voorraad-stroomaanpassing) als aandeel van het bbp. Volgens de Eurostat-conventie verhoogt een positieve SFA de schuldquote: de schuld stijgt dan meer dan het jaarlijkse tekort, of daalt minder dan het overschot impliceert [de Eurostat-notitie over stock-flow adjustments]({source:eurostatStockFlowAdjustment}). SFA geeft de schuldverandering weer die niet door het jaarlijkse tekort of overschot wordt verklaard. Afhankelijk van de statistische methode kunnen valutaherwaarderingen, transacties in activa of timingverschillen hieronder vallen.

Neem als fictief rekenvoorbeeld een schuldquote van 125%, een effectieve nominale rente van 4%, nominale bbp-groei van 5%, een primair overschot van 0,5% van het bbp en een SFA van nul. De vereenvoudigde benadering geeft 1,25 × 1,04 ÷ 1,05 − 0,005 ≈ 1,233, oftewel ongeveer 123,3%. Alle waarden zijn hypothetisch; de berekening verduidelijkt alleen het mechanisme en is geen boekhoudkundige identiteit of prognose.

Als de effectieve rente hoger is dan de nominale groei, kan de vermenigvuldigingsfactor de quote opdrijven; een primair overschot kan een deel van die druk compenseren. De vergelijking vereenvoudigt echter een ingewikkelder verband en hangt af van definities en meetconventies. Het is een denkkader, geen prognose of beleidsvoorspelling. [De IMF-gids over schuldontwikkeling]({source:imfPublicDebtDynamics}) legt uit hoe het rente-groeiverschil en het primaire saldo doorwerken in de schuldontwikkeling.

De schuldquote vergelijkt de schuld met de omvang van de economie, maar meet niet de volledige betaalcapaciteit van de overheid of de kosten van de schuld. De quote vat looptijden, valuta, obligatiehouders, overheidsactiva, voorwaardelijke verplichtingen, institutionele kwaliteit en toekomstige financieringsbehoeften niet samen. Ook kunnen landen overheidsschuld met verschillende sectorafbakening rapporteren.

Noteer bij een cijfer de schulddefinitie, de peildatum, de periode van het nominale bbp en de consolidatiemethode. Bekijk daarna schuld, groei, rente en het primaire saldo samen. Lees voor meer uitleg over de noemer en begrotingssaldi ook over nominaal en reëel bbp, begrotingstekort en overheidsschuld en CPI, PCE en de bbp-deflator.