SOFR berbanding EFFR: Apakah yang diukur oleh dua kadar semalaman ini

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) dan Effective Federal Funds Rate (EFFR) sering dipaparkan bersebelahan kerana kedua-duanya ialah penanda aras semalaman dalam dolar AS. Tempoh yang sama tidak menjadikan kedua-duanya boleh saling menggantikan. SOFR dibina daripada transaksi repo bercagarkan sekuriti Treasury. EFFR pula berasaskan transaksi semalaman dalam pasaran federal funds, iaitu pinjaman dolar tanpa cagaran.

Perbezaan ini menjelaskan soalan yang dijawab oleh setiap angka. SOFR ialah ukuran luas bagi kos umum membiayai sekuriti Treasury semalaman. EFFR ialah ukuran berasaskan transaksi bagi kadar pinjaman semalaman dalam pasaran federal funds. New York Fed menerbitkan kedua-duanya sebagai kadar rujukan yang berasingan di halaman kadar rujukannya, dengan input pasaran dan kaedah yang berlainan.

Tiada satu pun daripada kadar ini mewakili kadar bagi setiap pinjaman semalaman di Amerika Syarikat. SOFR tidak menggambarkan semua kontrak repo atau setiap sekuriti Treasury. EFFR bukan tinjauan kos pembiayaan setiap bank, kadar deposit pengguna, atau kadar tanpa cagaran yang tersedia kepada semua firma. Sebelum menggunakan salah satu daripadanya, kenal pasti kumpulan transaksi yang dirumuskannya.

Pasaran federal funds merangkumi pinjaman dolar AS semalaman tanpa cagaran oleh institusi penyimpan domestik daripada institusi penyimpan lain dan entiti tertentu yang lain, terutamanya government-sponsored enterprises. Ini ialah pinjaman semalaman tanpa cagaran, bukannya pinjaman yang dijamin dengan Treasury. New York Fed mengira EFFR daripada transaksi federal funds semalaman yang dilaporkan oleh bank domestik serta cawangan dan agensi bank asing di AS melalui FR 2420, Report of Selected Money Market Rates.

EFFR ialah median berwajaran volum bagi transaksi yang dilaporkan. Pengiraan menyusun transaksi mengikut kadar, kemudian mencari kadar pada titik tengah volum transaksi; ini bukan purata mudah semua kadar yang dilaporkan. Kadar yang diterbitkan dibundarkan kepada mata asas terdekat. Halaman EFFR dan metodologi kadar rujukan New York Fed menerangkan data input serta pengiraannya.

EFFR berkaitan dengan, tetapi berbeza daripada, julat sasaran federal funds. FOMC menetapkan julat sasaran tersebut; FOMC tidak menetapkan kadar bagi setiap pinjaman semalaman yang telah dilaksanakan. Federal Reserve menggunakan kadar pentadbiran, termasuk faedah atas baki rizab dan kemudahan reverse repo semalaman, untuk membimbing kadar pasaran ke arah julat sasaran. Peranan ini diterangkan dalam gambaran keseluruhan kadar dasar dan Soalan Lazim IORB. EFFR ialah kadar pasaran yang diperhatikan, bukannya julat sasaran itu sendiri.

Repo menukar tunai dengan sekuriti di bawah perjanjian untuk membalikkan pertukaran itu kemudian. Dalam transaksi yang mendasari SOFR, pinjaman dicagarkan dengan sekuriti Treasury AS. New York Fed menerangkan SOFR sebagai ukuran luas kos umum membiayai sekuriti Treasury semalaman, bukannya kadar bagi satu transaksi repo yang dirundingkan.

Pengiraan SOFR yang diterbitkan menggabungkan transaksi yang digunakan untuk Broad General Collateral Rate (BGCR) dengan transaksi repo Treasury dua hala tambahan yang dijelaskan melalui perkhidmatan Delivery-versus-Payment (DVP) Fixed Income Clearing Corporation. BGCR sendiri merangkumi transaksi Treasury general collateral tri-party dan transaksi General Collateral Finance repo. Segmen ini menghimpunkan data transaksi daripada beberapa bahagian pasaran repo Treasury; ia bukan bancian bagi setiap transaksi pembiayaan Treasury swasta. Komponennya diringkaskan pada halaman kadar rujukan dan diperincikan dalam metodologi New York Fed.

Cagaran penting kerana sekuriti Treasury boleh dikehendaki bukan sahaja untuk menjamin tunai, tetapi juga sebagai sekuriti tertentu. Dalam segmen DVP dua hala yang dijelaskan, transaksi mengenal pasti sekuriti khusus untuk penyelesaian. Apabila sesuatu terbitan langka atau berguna, pemberi tunai mungkin menerima pulangan tunai yang lebih rendah untuk mendapatkannya; transaksi bagi sekuriti khusus sebegini lazimnya dipanggil special. Permintaan terhadap sekuriti boleh mempengaruhi kadar repo walaupun pinjaman tunai itu semalaman.

EFFR dan SOFR kedua-duanya menggunakan median berwajaran volum dan dibundarkan kepada mata asas terdekat. Statistik ringkasan yang sama tidak bermaksud input datanya sama. EFFR menggunakan transaksi federal funds tanpa cagaran yang dilaporkan. SOFR menggunakan segmen repo Treasury yang ditetapkan, apabila peminjam menerima tunai dengan sekuriti Treasury sebagai cagaran. Pihak urus niaga, cagaran, tujuan transaksi dan struktur pasaran berbeza.

Metodologi SOFR turut melaraskan sumbangan segmen DVP yang dijelaskan kepada penanda aras. Untuk mengurangkan pengaruh transaksi special terhadap ukuran kos umum pembiayaan Treasury, New York Fed mengeluarkan 20% volum transaksi berkadar terendah daripada segmen itu setiap hari selepas mengecualikan transaksi afiliasi yang berkaitan. Metodologi menyatakan bahawa sebahagian transaksi sekuriti special masih boleh kekal. Oleh itu, SOFR ialah ukuran luas pembiayaan Treasury dengan penapis yang dinyatakan, bukannya kadar general collateral semata-mata.

New York Fed menyemak data transaksi bagi mengesan kemungkinan kesilapan atau transaksi luar biasa dan menerbitkan maklumat berkaitan pengiraan kadar. Metodologinya menerangkan pengecualian, kemungkinan semakan pada hari yang sama, serta tindakan jika data sesuatu segmen pasaran tidak tersedia. Kadar penanda aras yang diterbitkan ialah ringkasan yang ditakrifkan daripada input yang tersedia, bukannya jaminan bahawa setiap transaksi atau pemberi pinjaman telah dirangkum tanpa pembetulan kemudian.

Kedua-dua kadar diterbitkan mengikut jadual yang berlainan. SOFR lazimnya diterbitkan pada hari perniagaan sekitar 8:00 pagi Waktu Timur dan menggambarkan aktiviti repo Treasury semalaman bagi tarikh nilainya. EFFR lazimnya diterbitkan sekitar 9:00 pagi bagi hari perniagaan sebelumnya. Jadual ini diterangkan pada halaman kadar rujukan New York Fed, halaman EFFR, dan halaman metodologi.

Pengendalian cuti dan keadaan data juga penting. Kadar rujukan repo Treasury mengikuti jadual penerbitan bagi penutupan pasaran sekuriti kerajaan AS, manakala EFFR mengikuti jadual cuti New York Fed. Jika data bagi sesuatu segmen SOFR tiada, metodologi yang diterbitkan membenarkan data terdahulu yang dilaraskan digunakan dalam keadaan tertentu. Kadar yang diterbitkan juga boleh dibetulkan di bawah peraturan semakan yang ditetapkan apabila kesilapan atau data lewat diterima dikenal pasti.

Apabila membandingkan dua pemerhatian harian, padankan tarikh nilai, bukan sekadar tarikh atau waktu yang dipaparkan pada skrin. Paparan boleh melabelkan kadar mengikut tarikh penerbitan, tarikh nilai, atau tarikh vendor menerima data. Sekitar hujung minggu, cuti, penutupan awal atau semakan, label itu boleh mengaburkan transaksi semalaman yang dirumuskan oleh angka tersebut. Rujuk metodologi untuk mengesahkan rekod tarikh yang betul.

New York Fed turut menerbitkan purata SOFR terkompaun bagi tempoh 30, 90 dan 180 hari kalendar serta SOFR Index. Semua ini ialah ukuran tempoh yang dibina daripada SOFR harian, bukannya nama lain untuk fixing sehari. Jika soalannya ialah kos satu pinjaman semalaman bercagarkan Treasury, purata terkompaun menjawab soalan yang berlainan; jika dokumen menyebut purata atau indeks, gunakan siri dan tarikh yang dinyatakan.

Kedua-dua kadar boleh berbeza kerana masing-masing merumuskan transaksi dengan cagaran, pihak lawan dan tujuan pembiayaan yang berbeza. Keadaan yang mempengaruhi bekalan tunai atau permintaan terhadap pinjaman federal funds tanpa cagaran tidak semestinya bergerak seiring dengan pembiayaan repo Treasury. Perubahan permintaan terhadap sesuatu terbitan Treasury juga boleh mempengaruhi transaksi repo special, sedangkan EFFR tidak mempunyai komponen cagaran Treasury.

Specialness ialah salah satu kemungkinan punca perbezaan, bukannya penjelasan lengkap bagi setiap jurang yang diperhatikan. New York Fed memang memotong 20% volum DVP berkadar terendah untuk mengehadkan pengaruh transaksi special terhadap SOFR, tetapi metodologinya menyatakan bahawa sebahagian transaksi special masih kekal. Kesannya terhadap median yang diterbitkan bergantung pada keseluruhan taburan transaksi dan segmen repo lain yang disertakan. Perbezaan SOFR–EFFR harian sahaja tidak dapat membuktikan bahawa specialness ialah puncanya.

Proses pelaporan dan penerbitan menambah satu lagi lapisan. Kedua-dua kadar menggunakan laporan transaksi dan data segmen pasaran yang berbeza, diterbitkan pada waktu berlainan, dan boleh mengikut prosedur cuti atau pembetulan yang berlainan. Butiran ini boleh mempengaruhi transaksi yang masuk ke dalam penanda aras pada hari tertentu atau tarikh yang diberikan kepada pemerhatian. Untuk menjelaskan perbezaan khusus, semak data rasmi dan notis metodologi pada hari berkenaan.

Takrif kedua-dua kadar tidak membayangkan spread tetap atau susunan yang kekal. Keadaan monetari dan kecairan yang sama boleh mempengaruhi kedua-duanya, tetapi setiap kadar mewakili pasaran berlainan. Jangan membuat kesimpulan tentang perubahan dasar, tekanan pembiayaan atau peluang arbitraj berdasarkan jurang itu sahaja.

Gunakan SOFR apabila soalan berkaitan ukuran luas kos pinjaman tunai semalaman yang dicagarkan sekuriti Treasury AS dalam segmen repo yang ditetapkan New York Fed. SOFR bukan kadar pinjaman sebenar bagi setiap institusi, setiap sekuriti Treasury atau setiap kontrak repo.

Gunakan EFFR apabila soalan berkaitan kadar efektif transaksi semalaman tanpa cagaran dalam pasaran federal funds. EFFR bukan julat sasaran FOMC, bukan kadar pinjaman bercagarkan Treasury, dan bukan janji tentang kadar yang boleh diperoleh oleh bank atau perniagaan tertentu. Jika yang ditanya ialah tetapan dasar, semak julat sasaran FOMC secara berasingan.

Untuk kontrak atau model, gunakan kadar yang benar-benar dinamakan dalam dokumen berkenaan. Kontrak boleh menetapkan SOFR harian, purata SOFR terkompaun, EFFR atau siri lain, setiap satunya dengan tarikh pemerhatian dan syarat fallback tersendiri. Hakikat bahawa kedua-duanya ialah penanda aras semalaman tidak menjadikan takrif atau penggunaan kontraknya saling boleh ganti.

Sebelum mentafsir perbezaan, catat nama kadar dan soalan yang hendak dijawab. Sahkan sama ada pemerhatian itu SOFR atau EFFR, tarikh nilai, tarikh penerbitan, unit, dan sama ada kadar disemak atau disertakan notis metodologi. Jika angka tepat penting, gunakan siri rasmi New York Fed dan bukannya tangkap layar yang telah dibundarkan.

Seterusnya, jelaskan asas transaksi. EFFR mewakili transaksi federal funds tanpa cagaran yang dilaporkan. SOFR mewakili set transaksi repo bercagarkan Treasury yang ditetapkan, termasuk segmen DVP yang menggunakan penapis khusus bagi transaksi special. Kedua-duanya menggunakan median berwajaran volum, tetapi statistik yang sama tidak bererti pasaran yang diukur juga sama.

Akhir sekali, nyatakan perbezaan sebelum menerangkan sebabnya. “SOFR melebihi EFFR bagi tarikh nilai yang sama” ialah perbandingan. “Specialness Treasury menyebabkan jurang itu” ialah dakwaan sebab-akibat yang memerlukan bukti tambahan. Semak metodologi berkaitan, ringkasan transaksi, jadual cuti dan sebarang notis semakan sebelum menyimpulkan punca. Perbandingan yang kukuh mengekalkan maklumat tentang pasaran, cagaran, tarikh data, proses penerbitan dan batas penanda aras.

Rekod perbandingan ringkas boleh menyenaraikan nama penanda aras, pasaran transaksi, cagaran, tarikh nilai, waktu penerbitan, kaedah pengiraan dan nota semakan. Bagi SOFR, nyatakan sama ada siri yang digunakan ialah fixing harian atau siri terkompaun tertentu, serta ingat bahawa penapis DVP terpakai kepada satu segmen sahaja. Bagi EFFR, nyatakan bahawa ia merumuskan pemerhatian federal funds tanpa cagaran bagi hari perniagaan sebelumnya. Menyimpan butiran ini bersama-sama memudahkan perbandingan diulang dan mengelakkan label tarikh atau singkatan kadar menggantikan data asas.

Untuk memahami sasaran dasar dan hubungan EFFR dengan kadar pinjaman bank, lihat panduan Federal Funds Rate berbanding Prime Rate. Untuk mekanisme pembiayaan repo bercagar, lihat panduan Repo berbanding Reverse Repo.