Pembiayaan Semula Bon Perbandaran: Current dan Advance

Pembiayaan semula menggantikan atau melunaskan semua atau sebahagian hutang terdahulu. Bon baharu ialah bon refunding; sekuriti lama ialah bon yang dibiayai semula. Hasil boleh membayar prinsipal, faedah dan premium penebusan. Dokumen terbitan, resolusi, peraturan cukai dan undang-undang negeri menentukan struktur. Panduan MSRB tentang refunding dan peruntukan penebusan menyenaraikan tujuan seperti mengurangkan atau menyusun semula khidmat hutang, mengubah tarikh matang, menebus tempoh tertentu atau menangani sekatan perjanjian.

Selain menggantikan hutang mahal, penerbit boleh memindahkan bayaran antara tahun, melanjutkan tempoh, melepaskan rizab atau mengubah covenant. Bayaran semasa yang lebih rendah boleh meningkatkan jumlah faedah jika prinsipal dibayar lewat. Pemegang perlu tahu sama ada bon lama akan dipanggil segera, kekal beredar sementara escrow membayar aliran tunainya, atau telah dilepaskan secara undang-undang. Pengumuman “refunded” sahaja tidak menjawabnya.

Dalam pasaran perbandaran AS, current refunding biasanya menggunakan hasil baharu untuk membayar prinsipal, faedah dan premium bon lama dalam tempoh 90 hari selepas terbitan baharu. Advance refunding menggunakannya lebih daripada 90 hari kemudian. Istilah MSRB dan panduan current refunding menerangkan perbezaan masa. Berhampiran sempadan, dokumen transaksi dan takrif undang-undang terpakai menentukan.

Jika bon boleh dipanggil buat kali pertama dalam 45 hari dan penerbit hari ini mengeluarkan bon ganti untuk membayarnya ketika itu, ia biasanya dalam tetingkap current. Jika tarikh panggilan pertama 18 bulan lagi, penggunaan dana diklasifikasikan advance. Label itu menunjukkan masa, bukan daya tarikan ekonomi; “current” bukan kadar faedah hari ini. Urus niaga current mungkin perlukan escrow sementara untuk menyelaraskan settlement, notis panggilan dan tarikh bayaran. Advance refunding lazimnya meletakkan dana dalam escrow untuk menampung aliran tunai lama hingga tarikh layak.

Jika bon lama belum boleh ditebus, escrow menyimpan hasil dan pelaburan yang dibenarkan untuk membayar kupon, prinsipal dan premium mengikut jadual. Pemegang amanah mengurusnya berdasarkan dokumen. Ujian kecukupan menilai sama ada jumlah dan hasil pelaburan yang dibenarkan mencukupi sehingga tarikh panggilan atau matang yang ditetapkan. Pendanaan sehingga tarikh panggilan berbeza daripada sehingga matang akhir.

Jika hasil escrow lebih rendah daripada andaian atau had yang dibenarkan, wang tambahan mungkin diperlukan semasa penutupan atau berlaku arbitraj negatif: pulangan aset escrow di bawah kos pinjaman berkaitan. Kupon baharu yang rendah tidak menghapuskan jurang. Panduan MSRB menyebut Treasury AS dan SLGS jika dokumen serta peraturan cukai membenarkannya; harga pasaran dan hasil dibenarkan mempengaruhi jumlah pendanaan.

Escrow tidak semestinya bermaksud hutang lama telah dilepaskan dari segi undang-undang. Bon mungkin kekal beredar sehingga dibayar pada tarikh panggilan atau matang. Mengasingkan tunai, defeasance undang-undang, dan penebusan sebenar ialah peristiwa berbeza. Semak klausa defeasance dan perjanjian escrow.

Perubahan AS itu lebih sempit daripada larangan advance refunding. Ringkasan IRS tentang undang-undang 2017 menyatakan pengecualian daripada pendapatan kasar bagi faedah bon yang diterbitkan selepas 31 Disember 2017 untuk advance refund bon lain telah dimansuhkan. Masa yang berkaitan ialah terbitan lebih 90 hari sebelum bon lama ditebus.

Secara umum, faedah terbitan advance refunding baharu kehilangan layanan bebas cukai; bukan semua pembiayaan semula perbandaran menjadi haram, dan terbitan advance bercukai kekal mungkin. Snapshot IRS Seksyen 149(d) menyebut terbitan bercukai sebagai pilihan, tetapi banyak butiran sekatannya merujuk bon yang diterbitkan sehingga 2017; jangan gunakannya secara automatik pada transaksi baharu. Current refunding bebas cukai mungkin masih tersedia jika syarat dipenuhi. Forward refunding boleh merancang terbitan masa hadapan untuk current refunding tetapi masih membawa risiko harga, pasaran dan pelaksanaan.

Kupon lebih rendah bukan pengiraan penjimatan. Bandingkan aliran khidmat hutang lama dan baharu serta premium panggilan, kos penerbitan, pengunderaitan dan guaman, pendanaan escrow dan pinjaman tambahan. Tempoh matang boleh berubah. MSRB membandingkan nilai kini khidmat hutang lama dan baharu serta menyatakan kos boleh melebihi penjimatan.

Contoh hipotetikal ringkas: hutang lama USD 10 juta, lima bayaran faedah tahunan berbaki pada kupon 5%, prinsipal matang hujung tahun kelima. Terbitan ganti USD 10 juta pada 4%, tarikh prinsipal sama, pada par, dengan kos hari ini USD 120,000. Abaikan premium panggilan, cukai, escrow dan perbezaan nilai pasaran. Kupon tahunan turun daripada USD 500,000 kepada USD 400,000: jimat USD 100,000 setahun atau USD 500,000 kupon tidak didiskaun sepanjang lima tahun. Prinsipal sama pada tahun sama saling hapus dalam perbandingan terhad ini.

Nilai kini lima penjimatan tahunan USD 100,000 pada 4% kira-kira USD 445,182. Selepas kos andaian USD 120,000, penjimatan bersih nilai kini ringkas ialah kira-kira USD 325,182. Kiraan: 100,000 × [1 − (1.04)^−5] ÷ 0.04 − 120,000 ≈ 325,182 USD. Angka rekaan ini bukan anggaran penerbit sebenar atau harga pasaran semasa. Dalam amalan, faedah mungkin separuh tahunan, bon dijual atas/bawah par dan hasil escrow berbeza. Tanya aliran tunai, kaedah diskaun, kekurangan escrow dan sama ada ukuran kasar atau bersih. Pengurangan bajet jangka dekat bukan automatik penjimatan bersih nilai kini.

Refinancing boleh memindahkan bayaran antara tahun fiskal atau mengubah tarikh matang akhir. Bandar yang menghadapi tekanan bajet segera mungkin membayar kurang sekarang tetapi menanggung lebih banyak faedah keseluruhan atau lebih lama. Memendekkan tempoh boleh mengurangkan risiko masa depan tetapi menaikkan bayaran terdekat. Semak prinsipal setiap tahun, matang akhir, bayaran belon, puncak khidmat hutang dan nilai kini; cari bayaran ditunda atau disusun semula di luar tempoh yang diumumkan.

Kelegaan bajet boleh menjadi objektif dasar yang sah, tetapi tanpa perbandingan aliran tunai ia bukan bukti kos pinjaman sepanjang hayat lebih rendah. Bon lama boleh terus diniagakan sehingga panggilan, bayaran escrow atau matang. Kupon terbitan baharu tidak mengubah kupon CUSIP lama; setiap terbitan mempunyai syarat, sumber bayaran dan harga tersendiri.

Pengumuman refunding tidak menukar bon lama kepada bon baharu secara automatik. Tanpa tawaran pertukaran atau tender berasingan, pelabur terus memegang bon lama dengan kupon, syarat panggilan, tarikh bayaran dan ikrar asal. Bon baharu ialah terbitan berasingan. Semak matang mana yang terlibat; mungkin hanya beberapa. Jika boleh dipanggil, sahkan tarikh, harga, notis dan bayaran dalam notis rasmi serta dokumen. Panduan MSRB tentang penebusan membezakan penebusan pilihan, luar biasa dan wajib. Panggilan boleh memendekkan tempoh pegangan dan mewujudkan risiko pelaburan semula.

Bandingkan jumlah penebusan diumumkan dengan harga pasaran dan hasil sehingga panggilan atau hasil paling rendah. Settlement, masa kupon, harga panggilan dan cukai pemegang penting. Penjimatan penerbit boleh berbeza daripada hasil harga, aliran tunai, cukai dan pelaburan semula pemegang.

Mulakan dengan penyata rasmi atau indenture lama: tarikh/harga panggilan pilihan, notis dan batasan. Penyata rasmi terbitan baharu menerangkan penggunaan hasil, matang, syarat kupon/hasil, anggaran perbelanjaan dan ukuran penjimatan. Jika ada escrow, perjanjian deposit atau dokumen advance refunding menunjukkan pelaburan dan jadual aliran lama.

FAQ EMMA MSRB menerangkan current refunding biasanya tidak memerlukan pemfailan sama seperti advance refunding dan dokumen advance tidak wujud untuk semua pembiayaan semula. Gambaran EMMA menerangkan penyata rasmi, pendedahan berterusan, data dagangan dan dokumen tersedia. Ketiadaan satu dokumen tidak membuktikan refinancing tidak berlaku.

Padankan tempoh matang, prinsipal, tarikh/harga penebusan, aset escrow, kos dan ukuran penjimatan. Sahkan status cukai terbitan baharu. Bagi bon lama, bezakan masih beredar, defeased secara undang-undang, dibiayai melalui escrow atau telah ditebus. Lihat juga panduan GO berbanding revenue bond dan panduan hasil setara cukai munisipal. Artikel ini menerangkan konsep umum AS, bukan nasihat undang-undang atau cukai bagi terbitan tertentu.