Yield to Worst berbanding Hasil hingga Matang: Kesan Risiko Panggilan

Hasil hingga matang (YTM) ialah kadar diskaun yang menyamakan harga bon dengan kupon terjadual dan bayaran prinsipal pada tarikh matang. Hasil panggilan (YTC) menggunakan tarikh dan harga panggilan sebagai ganti tarikh matang. Bagi bon boleh panggil biasa dengan satu senario panggilan yang relevan, yield to worst (YTW) ialah nilai yang lebih rendah antara YTM dan YTC. FINRA menyatakan pengiraan YTC patut menggunakan tarikh pertama penerbit dibenarkan memanggil bon. {source:finraBondYieldReturn}

“Worst” bermaksud hasil paling rendah antara aliran tunai yang dimasukkan dalam pengiraan. Ia bukan kerugian terbesar yang mungkin berlaku dan bukan ramalan bahawa penerbit pasti akan membuat panggilan. YTW menunjukkan bagaimana bayaran awal pada harga kontrak boleh mengubah perbandingan hasil.

Semak indentur atau dokumen tawaran, bukan skrin sebut harga sahaja. Bon boleh panggil memberikan penerbit hak menebus sebelum matang pada tarikh dan harga yang ditetapkan. Sesetengah bon mempunyai tempoh perlindungan panggilan; yang lain menetapkan beberapa tarikh dan harga panggilan. Terma ini menentukan aliran tunai yang perlu dikira. {source:finraBonds}

Panggilan mengubah masa aliran tunai. Jika penerbit menggunakan panggilan pilihan, pelabur biasanya menerima harga panggilan dan faedah terakru hingga tarikh penebusan; kupon kemudian berhenti. Apabila kos pinjaman yang setara jatuh di bawah kupon bon, penerbit mungkin mahu membiayai semula, tertakluk pada sekatan kontrak.

Ini mewujudkan risiko pelaburan semula. Prinsipal diterima lebih awal daripada jangkaan dan pelabur perlu mencari tempat baharu untuk melaburkannya; bon dengan kupon serupa mungkin tidak lagi tersedia. Jika bon dibeli pada harga premium melebihi harga panggilan, tempoh untuk menampung premium melalui kupon juga lebih singkat. Maka hasil panggilan boleh lebih rendah daripada YTM.

Panggilan ialah pilihan penerbit, bukannya tarikh matang yang dipilih pelabur. Kadar pasaran lebih rendah mungkin menjadikan pembiayaan semula menarik tetapi tidak menjamin panggilan. Panduan Investor.gov tentang bon boleh panggil menerangkan bahawa penerbit boleh menggantikan hutang mahal dengan pembiayaan lebih murah, manakala pelabur mungkin perlu melabur semula prinsipal pada kadar lebih rendah. {source:investorGovCallableBond}

Anggap bon kadar tetap hipotesis mempunyai nilai muka $1,000, kupon tahunan 6% yang dibayar setiap enam bulan, tempoh matang sepuluh tahun lagi dan harga pasaran $1,060 pada tarikh kupon. Setiap kupon separuh tahunan ialah $30. Bon boleh dipanggil selepas tiga tahun pada $1,020. Untuk memudahkan perbandingan, abaikan cukai, fi, faedah terakru, kerugian kredit dan tarikh yang tidak sekata.

YTM mendiskaunkan 20 kupon dan bayaran $1,000 ketika matang kepada harga $1,060. YTC mendiskaunkan enam kupon dan bayaran panggilan $1,020 kepada harga yang sama. Jika r ialah hasil separuh tahunan, persamaan ringkasnya:

YTM: $1,060 = jumlah $30 ÷ (1+r)^t untuk t=1…20, ditambah $1,000 ÷ (1+r)^20

YTC: $1,060 = jumlah $30 ÷ (1+r)^t untuk t=1…6, ditambah $1,020 ÷ (1+r)^6

Dengan menggandakan hasil separuh tahunan untuk sebut harga tahunan setara bon, YTM kira-kira 5.22% dan YTC 4.47%. Maka YTW dalam contoh ini kira-kira 4.47%. Senario panggilan membayar kupon yang lebih sedikit dan memulangkan kurang daripada harga belian $1,060, jadi masa untuk memulihkan premium lebih singkat. Ini tidak bermaksud panggilan pasti berlaku atau hasil 4.47% dijamin.

Kekalkan kupon, tempoh matang, tarikh panggilan dan harga panggilan yang sama, tetapi anggap bon berharga $950. Di bawah andaian ringkas yang sama, YTM kira-kira 6.69% dan YTC 8.52%; YTW yang lebih rendah ialah kira-kira 6.69%. Pelabur membayar kurang daripada nilai muka $1,000 dan harga panggilan melebihi harga belian, jadi kesan kerugian premium dalam contoh terdahulu tidak berlaku dengan cara yang sama.

Contoh ini menerangkan mengapa YTC boleh lebih rendah daripada YTM bagi bon yang dibeli pada premium, tetapi ia bukan peraturan bagi semua harga atau jadual panggilan. Harga panggilan boleh menurun dari masa ke masa, mungkin terdapat beberapa tarikh, dan dana pelunasan mungkin membayar balik hanya sebahagian terbitan. Hitung hasil berdasarkan terma sebenar dan kaedah penyedia sebut harga; jangan membuat anggaran YTW daripada kupon sahaja.

Sebelum membandingkan dua sebut harga, pastikan bon, tarikh penyelesaian dan asas harga adalah sama. Semak pengenal bon, jadual kupon, tarikh matang, semua tarikh dan harga panggilan yang layak, serta syarat dana pelunasan atau penebusan luar biasa. Semak juga kekerapan pembayaran, kaedah kiraan hari, faedah terakru, kaedah pengkompaunan dan sama ada paparan hanya menggunakan panggilan pertama atau senario lain.

Contoh bermula pada tarikh kupon dan menganggap harga tidak termasuk faedah terakru; jumlah penyelesaian sebenar mungkin merangkumi faedah itu serta imbuhan pengedar. Lihat harga bersih, harga kasar dan faedah terakru bon. Takrif ringkas FINRA membandingkan YTM dengan YTC; beberapa tarikh atau syarat khas mungkin memerlukan pengiraan tambahan. Tanya tarikh dan harga yang menghasilkan angka pada skrin. {source:finraBondYieldReturn} {source:finraBonds}

Apabila kadar pasaran turun, harga bon kupon tetap mungkin meningkat, tetapi kemungkinan panggilan yang lebih tinggi boleh mengehadkan kenaikan itu. Jika kadar naik, dorongan untuk memanggil bon mungkin berkurang dan tempoh pegangan boleh menjadi lebih panjang daripada jangkaan. YTW mengira aliran tunai kontrak tertentu pada harga semasa; ia tidak memodelkan kebarangkalian panggilan atau laluan kadar faedah.

YTW bukan paras minimum pulangan sebenar yang dijamin. Ia biasanya memodelkan bayaran kontrak dalam senario penebusan tertentu dan mengandaikan penerbit membuat pembayaran. Kemungkiran, penstrukturan semula, penjualan sebelum penebusan, cukai, kos transaksi dan pelaburan semula kupon pada kadar lain boleh mengubah hasil. FINRA menyatakan YTM dan YTC ialah anggaran yang mungkin berbeza daripada jumlah pulangan sebenar. {source:finraBondYieldReturn}

YTW juga tidak mengukur sendiri kualiti kredit, kecairan, kepekaan kadar faedah, layanan cukai atau nilai opsyen panggilan penerbit. Untuk spread kredit, lihat G-spread, I-spread, Z-spread dan OAS; untuk kepekaan harga kepada kadar, lihat tempoh dan konveksiti. Baca YTW bersama YTM, jadual panggilan, harga, maklumat kredit dan kos. Angka yang lebih tinggi sahaja tidak membuktikan bon lebih selamat atau lebih sesuai.