同じ先物なのに限月ごとに価格が違う理由

6月限と9月限が同じ市場を参照していても満期日は異なります。

そのため重複した同一契約ではありません。決済までの時間、流動性、受渡しや現金決済の日程、現物との関係がそれぞれ違います。

各満期の価格を並べたものが先物カーブです。

フロント月とアクティブ契約では、最も近い満期と最も活発な限月が違う理由を説明します。

保管可能な商品では、在庫を持つために資金調達、保管、保険などのコストがかかります。

これらが今すぐ在庫を持つ利点を上回ると、先の限月が期近より高くなることがあります。この右上がりの構造を一般にコンタンゴと呼びます。

CME Groupも現物受渡し市場では保管、金融、保険費用がコンタンゴの要因になり得ると説明しています。

商品ごとに構造は異なるため、ある商品の前提を別の商品へそのまま当てはめないでください。

すぐ使える在庫の価値が高いと、期近が先の限月より高くなることがあります。

この右下がりの構造を一般にバックワーデーションと呼びます。

理由の1つはコンビニエンス・イールドです。供給が逼迫したとき、今すぐ在庫を保有する経済的な利点を指します。

バックワーデーションは価格上昇を保証しません。ある時点の満期間の相対価格を表す言葉です。

市場によっては需要と供給に明確な季節性があります。

暖房需要、収穫周期、設備保守、在庫、資金調達環境、政策や景気の見通しは、受渡し月ごとに異なる影響を与えることがあります。

そのため先物カーブは滑らか、急、平坦、逆転、あるいは途中で折れ曲がる形にもなります。

ロール利回りとコンタンゴ・バックワーデーションでは限月を移すときの影響を説明します。

6月限98.40、9月限100.10、12月限101.25と仮定します。

9月限 - 6月限は100.10 - 98.40 = 1.70です。

12月限 - 9月限は101.25 - 100.10 = 1.15です。

12月限 - 6月限は2.85で、1.70 + 1.15とも一致します。

これはある時点のカーブ形状を示すだけです。どの限月が誤って値付けされているかや将来の現物価格を証明しません。

先物カレンダースプレッドでは限月間の価格差の変化を取引対象にする仕組みを説明します。

- すべて同じ先物商品か確認する - 各契約の正確な月と年を記録する - 同じ時刻の価格を比較する - 現物受渡しか現金決済か確認する - 保有コスト、在庫、季節性、資金調達を確認する - スプレッドと流動性を確認する - ロールや満期付近でカーブを再確認する [!TRYMARK] 先物カーブのチェックポイント 9月18日の終了時に、3限月の価格と時刻、隣接スプレッド、在庫または保有コストの前提、契約仕様を記録してから解釈します。

限月間の価格差は市場関係であり、それだけで無リスク利益を意味しません。