カバードコールの権利行使価格を選ぶ方法

カバードコールは株式を保有しながらコールを売る戦略です。割り当てられると通常は権利行使価格で株式を売ります。プレミアムは経済的な結果を変えますが、受渡し義務を消しません。カバードコール戦略で基本損益を確認し、ここでは建玉前の価格選択に集中します。

オプションチェーンを見る前に、次の2つを記録してください。

実効価格は比較に便利ですが、最低許容価格を下回る選択を正当化しません。2ドルのプレミアムを受け取っても48ドルで売りたくないなら、50ドルと同じではありません。

• **最低許容売却価格:** 株式を手放してもよい最低価格
• **実効売却価格:** 権利行使価格＋受取プレミアム（手数料・税引前）

### 1. 割当を受け入れられるか

「この価格を超えて終わり、割り当てられたら売却に満足するか」と自問します。失う将来の上昇、ポートフォリオ内での株式の役割、受け渡す税務ロットを含めます。答えがノーなら価格を上げるか、コールを売りません。

OICもカバードコールの売り手は権利行使価格で売る意思と能力があるべきだと説明しています。割当はプラットフォームの不具合ではなく、戦略の予定された分岐です。

### 2. 残す上昇余地を決める

現在価格と自分の予想レンジを権利行使価格と比較します。ATMは現在価格に近く、通常プレミアムが大きい一方、上昇余地が小さくなります。OTMは余地を残しますが、一般にプレミアムは小さくなります。ITMは受取額が大きく見えても、上昇余地が少なく割当エクスポージャーが大きい状態です。

ATM・OTM・ITMは位置を示すだけで質を示しません。決算や配当が控えていればOTMでも近すぎることがあり、遠すぎる価格はスプレッドと手数料にも負けます。

### 3. デルタは比較に使う

デルタが高いコールは、モデルの前提では株価への感応度と満期時イン・ザ・マネーの可能性が高い傾向があります。しかし割当確率を保証するものではなく、株価、時間、インプライド・ボラティリティ、配当、金利で変化します。デルタは確率ではないも確認してください。

「常に30デルタ」というルールを先に適用しないでください。売却価格と許容リスクを先に決めます。

### 4. 判断期間に満期を合わせる

満期は株式を拘束する期間と割当への露出期間を決めます。短期は早く再評価できますが、イベントと注文判断が増えます。長期は先に多く受け取れても、上昇上限を長く固定します。オプション満期の選び方で満期と価格を分けて比較してください。

1週間のプレミアムと3か月のプレミアムを同じ時間基準の利回りとして比べてはいけません。

### 5. イベントを確認する

決算、権利落ち日、発表、買収などはプレミアムと望ましくない結果の可能性を同時に変えます。決算前はボラティリティで魅力的に見えても、株価がストライクをギャップで超えることがあります。時間価値が小さいITMコールでは配当が早期行使の動機になる場合もあります。

次の決算日、権利落ち日、企業行動を記録し、上限を設けたままイベントを通過できるか決めます。高いプレミアムは不確実性の対価であり、安全の証拠ではありません。

### 6. 取引可能な流動性か

ビッド・アスク・スプレッド、気配数量、建玉、出来高、刻みを比較し、指値を使います。中間値ではなく実際の約定可能価格で考えてください。満期ごとのオプション流動性比較も参照できます。

0.20ドルの表示でもスプレッドが0.15ドルなら、0.02ドルのスプレッドとは別の取引です。

• 低デルタOTMは上昇余地を残し、プレミアムが小さい傾向
• 高デルタはプレミアムが大きい一方、割当も受け入れる
• ITMのプレミアムには純粋な収入でない本質価値が含まれる

1株48ドルで100株を取得し、現在50ドル、同じ満期のコールを比較します。手数料、税金、配当、建玉後の価格変化は除外します。

| 権利行使価格 | プレミアム | 実効売却価格 | 割当時の原価比利益 | プレミアムのクッション | | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | | 50ドル ATM | 2.00ドル | 52.00ドル | 1株4ドル、合計400ドル | 1株2ドル | | 55ドル OTM | 0.90ドル | 55.90ドル | 1株7.90ドル、合計790ドル | 0.90ドル | | 60ドル OTM | 0.30ドル | 60.30ドル | 1株12.30ドル、合計1,230ドル | 0.30ドル |

50ドルはプレミアム最大で上昇余地が最小、60ドルは上昇余地最大で下落クッションが小さい、55ドルは中間です。計画なしに最善は決まりません。

プレミアムはプロテクティブ・プットではありません。下落がプレミアムを超えれば、追加損失の大半は株式が負担します。カバードコール最大利益と損益分岐点で計算を確認します。

候補ごとに次を分けて計算します。

1. 宣言した資本を基準にしたプレミアム利回り 2. 原価から権利行使価格までの株価上昇 3. 割当時の総結果（権利行使価格＋プレミアム－原価）

期間を明記してください。1週間の年率換算は、低い価格、ギャップ、広いスプレッド、未実現のロールを隠すことがあります。

複数ロットを持つ場合、ブローカーの配分手続きで特定ロットが受け渡される可能性があります。平均原価では魅力的でも、実際のロットに望ましくない税務結果が生じることがあります。割当後にどの株が売られるかで確認し、税務専門家にも相談してください。

プレミアムが表示されているからと無理に売らないでください。待つ、コールなしで保有する、遠い価格を選ぶ、一部だけ売る、別の構造を検討するという選択があります。不適切なコールを売らないことも完全な判断です。

最初のプレミアムではなく新しい建玉から再評価します。上昇して価格に近づいたら、買い戻し、ロールアップ・アウト、割当受入れ、維持を比較します。ロールは新しい価格、満期、デビットまたはクレジット、割当リスクを持つ新規取引です。ロールアップとロールアウトを参照してください。

下落時に追加クレジットだけを理由に価格を下げず、新しい売却価格を受け入れられるか確認します。

• 最低売却価格を決めず最大プレミアムを選ぶ
• デルタを割当確率と断定する
• 異なる満期の年率を直接比較する
• 決算、配当、分割、合併、調整後受渡しを無視する
• 中間値を約定価格と思う
• 手数料、金利、税金、機会費用を忘れる
• 受渡し株数を超えて売る
• 上昇後に割当と新規取引を比較せず自動ロールする

「この日、この実効価格で株を売ってよいか」に答えられなければ、価格選択は未完成です。

• ロット、原価、現在価格、受渡し可能株数
• 最低許容価格と実効売却価格
• 権利行使価格、ATM/OTM/ITM、デルタ、満期、プレミアム、スプレッド、数量
• 決算、権利落ち日、企業行動
• プレミアム利回り、割当結果、クッション、非年率期間
• 上昇、下落、ギャップ、早期割当時の行動
• 株式を売る前にコールを閉じる・ロールする注文