Qué significa una curva de rendimientos invertida en EE. UU.

La curva ordena los rendimientos de los títulos del Tesoro según su vencimiento: desde letras de pocos meses hasta bonos a muchos años. A menudo los plazos largos ofrecen más rendimiento, entre otras cosas porque el dinero queda comprometido durante más tiempo. No es una regla fija: las expectativas, los riesgos y la demanda pueden cambiar el rendimiento de cada tramo.

La curva oficial del Tesoro es una curva de rendimiento par ajustada a partir de cotizaciones indicativas del lado comprador de títulos subastados recientemente; no es un registro de transacciones realizadas para cada vencimiento. La [metodología de la curva del Tesoro]({source:treasuryYieldCurveMethodology}) explica cómo se construye y el [cuadro de rendimientos par diarios]({source:treasuryDailyParYieldCurve}) publica sus valores. Por eso conviene comprobar qué serie representa el gráfico que se está leyendo.

El spread se calcula restando el rendimiento de corto plazo al de largo plazo. Si el resultado es negativo, el rendimiento corto supera al largo y la curva está invertida entre esos dos vencimientos. Si es positivo, el largo es mayor en esa comparación. Un valor cercano a cero solo indica que ambos rendimientos están próximos.

No existe un único spread. Se suele comparar el rendimiento a 10 años con el de 2 años o con el de 3 meses. Cambiar el extremo corto cambia la medida y puede cambiar el resultado. El [gráfico de spreads del Tesoro en FRED]({source:fred10YearTreasurySpreads}) presenta por separado las series 10 años menos 3 meses y 10 años menos 2 años.

Supongamos, solo para mostrar la cuenta, un rendimiento del 4,00 % a 10 años, del 4,40 % a 2 años y del 4,80 % a 3 meses. Todas las cifras son hipotéticas: no son tipos actuales ni una previsión.

Los dos resultados son negativos, pero no son el mismo spread. Un punto básico equivale a 0,01 puntos porcentuales; por eso 0,40 puntos porcentuales son 40 puntos básicos. No se debe presentar el −40 del primer cálculo como si fuera el resultado del spread a 10 años–3 meses.

El rendimiento corto responde de cerca al nivel actual de los tipos y a las expectativas para el futuro próximo. De forma simplificada, el rendimiento largo refleja el promedio esperado de los tipos cortos futuros durante varios años, más una prima por plazo que compensa los riesgos de mantener un bono durante más tiempo. Esa prima cambia con el tiempo y puede ser positiva o negativa.

Si el mercado espera tipos cortos más bajos en el futuro, o si cae la prima por plazo, el rendimiento largo puede quedar por debajo del corto. Estos componentes no se observan directamente: los modelos los estiman a partir de los rendimientos y otros datos. El [modelo de estructura temporal de la Reserva Federal]({source:federalReserveTermStructureModel}) muestra una forma de separar expectativas y primas, pero sus resultados dependen del modelo y no son medidas observadas con certeza.

Cuando los inversores prevén menor crecimiento o inflación, pueden anticipar que los tipos de corto plazo bajarán más adelante. Esa expectativa puede contribuir a una curva invertida, por lo que algunos spreads se siguen como indicadores de riesgo económico. Aun así, la curva refleja también otros factores y no demuestra por sí sola qué causa un cambio en las perspectivas.

El [indicador de la curva de rendimientos de la Fed de Nueva York]({source:newYorkFedYieldCurveLeadingIndicator}) utiliza el spread 10 años menos 3 meses para estimar la probabilidad de una recesión durante el año siguiente. Es una probabilidad calculada por un modelo, no una certeza ni una previsión oficial de la Fed de Nueva York, la Reserva Federal o el FOMC. Tampoco se debe sustituir ese spread por el de 10 años menos 2 años: los plazos cortos son distintos.

La curva no fija por sí sola la fecha de inicio, la duración ni la intensidad de una recesión. Las expectativas pueden cambiar con nuevos datos. Además, el rendimiento largo incorpora más que una perspectiva de crecimiento: también pueden influir la inflación esperada, el riesgo de tipos, la demanda de bonos del Tesoro y la prima por plazo.

Por eso un spread negativo no vuelve inevitable una recesión, y uno positivo tampoco descarta una futura desaceleración. La inversión tampoco prueba que los tipos cortos hayan causado una recesión. Es una señal entre varias; las probabilidades de los modelos son sensibles a los datos y a sus supuestos.

La Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER) describe una recesión como una caída significativa de la actividad económica, extendida por la economía y que dura más de unos pocos meses. Su comité analiza varios indicadores y fecha los puntos de giro retrospectivamente, cuando ya dispone de datos suficientes. El [procedimiento de datación de ciclos económicos del NBER]({source:nberBusinessCycleDating}) no aplica una fórmula fija.

La regla popular de dos trimestres consecutivos de caída del PIB real no es una definición obligatoria del NBER. La actividad no se mide solo con el PIB; el comité valora un conjunto más amplio de datos. Por ello, una señal de mercado en la curva y una fecha de recesión anunciada por el NBER son cosas distintas.

Empieza por nombrar el spread: ¿10 años menos 2 años o 10 años menos 3 meses? Después revisa la fuente, el tipo de rendimiento, la frecuencia de los datos y el periodo comparado. La curva par ajustada del Tesoro no es necesariamente la misma serie que aparece en cualquier gráfico de rendimientos, así que no conviene mezclar medidas sin comprobar sus definiciones.

Interpreta una inversión como un indicador limitado de riesgo, no como una previsión única ni como una instrucción financiera para un hogar o una empresa. Para poner otros datos de EE. UU. en contexto, consulta también PIB nominal y real, la comparación de CPI, PCE y deflactor del PIB y las tasas de desempleo U-3 y U-6.