Tipos de cambio y saldos comerciales10 min de lectura
La curva J y la condición Marshall–Lerner: por qué el saldo comercial puede empeorar primero
Descubre por qué una depreciación puede encarecer las importaciones antes de que cambien los volúmenes, qué describe la curva J y qué supuestos limitan la condición Marshall–Lerner
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Resumen breve
Una moneda nacional más débil puede elevar la factura de importación antes de que los compradores cambien sus pedidos o los exportadores puedan ofrecer más. Ese desfase puede producir una curva J: un posible deterioro inicial seguido de una mejora posterior. La condición Marshall–Lerner es una prueba distinta, sujeta a supuestos, sobre si la respuesta de los volúmenes comerciados a los precios puede compensar el efecto de los precios en el saldo comercial en moneda nacional. Ninguno de los dos conceptos garantiza una trayectoria para un país concreto.
Empieza por la cotización cambiaria y el saldo que se mide
Sea E el número de unidades de moneda nacional H necesarias para comprar una unidad de moneda extranjera F.
Si E sube de 100 H/F a 110 H/F, la moneda nacional se ha depreciado: hacen falta más H para comprar la misma cantidad de F.
Con la cotización inversa, F por H, la cifra disminuye en cambio.
Indica la dirección de la cotización antes de decir que una moneda «subió» o «bajó».
Aquí, el saldo comercial es el valor de las exportaciones menos el valor de las importaciones, medido en H durante un período determinado.
En un ejemplo sencillo de bienes, B_H = ingresos por exportaciones en H − pagos por importaciones en H.
Un saldo publicado puede abarcar solo bienes o bienes y servicios; comprueba su definición.
El saldo comercial no es toda la cuenta corriente, que también incluye renta primaria y transferencias. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
Un saldo expresado en moneda nacional es una medida de valor nominal.
Combina precios y cantidades una vez convertidos los importes a H.
Un saldo en otra moneda, un índice de volumen de exportaciones menos importaciones y un índice de tipo de cambio efectivo real responden a preguntas distintas.
La curva J describe una trayectoria temporal, no una condición
La curva J es el nombre de una posible trayectoria temporal tras una depreciación.
Si el saldo comercial en moneda nacional cae primero y luego sube, la trayectoria dibujada puede parecerse a la letra J.
El descenso inicial puede producirse mientras los precios contractuales y las cantidades de los pedidos tardan en cambiar; después puede haber una mejora si los precios relativos llevan a los compradores a importar menos y a los clientes extranjeros a comprar más exportaciones.
La forma no es una ley, un pronóstico ni una recomendación de política económica.
La trayectoria a corto plazo puede ser distinta, quizá no se observe una J o tal vez no haya mejora posterior.
El tipo de cambio puede moverse a la vez que la demanda, la oferta, los precios de las materias primas, las condiciones de financiación u otras perturbaciones que afectan al comercio.
Una secuencia observada, por sí sola, no demuestra que la depreciación la haya causado. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
La condición Marshall–Lerner plantea otra pregunta: en un modelo simplificado, ¿responden los volúmenes de importación y exportación a los precios relativos con suficiente intensidad para compensar el efecto de los precios en el saldo comercial en moneda nacional?
Es una condición de elasticidades, no el nombre de una trayectoria temporal.
Un país puede cumplir la condición de elasticidad a largo plazo y aun así ver deteriorarse primero el saldo si los volúmenes reaccionan con retraso.
Por qué los precios pueden cambiar antes que las cantidades
El tipo de cambio puede modificar el precio en moneda nacional de una factura en moneda extranjera en cuanto se convierte.
Pero los bienes ya pedidos, enviados o cubiertos por contratos quizá no se vuelvan a fijar de precio ni se sustituyan de inmediato.
Por tanto, el volumen de las importaciones puede mantenerse cerca del nivel previo aunque cambie lo pagado en H.
El volumen de las exportaciones también tarda en responder.
Los compradores extranjeros quizá necesiten encontrar otro proveedor, renegociar un contrato o ajustar sus planes de producción.
Los exportadores pueden tener límites de capacidad o depender de materiales importados cuyos costos en moneda nacional han aumentado.
Un precio de exportación más competitivo no crea oferta adicional de inmediato.
El documento de trabajo del FMI de Behar y Fouejieu describe como inmediato el efecto de los precios y como normalmente retrasados los posibles efectos sobre las cantidades. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
Un estudio de la Reserva Federal concluye que la respuesta de los flujos comerciales y el traspaso del tipo de cambio a los precios difieren entre Estados Unidos y Japón. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}
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Una moneda más débil puede elevar el costo de las importaciones en moneda local antes de que se ajusten los volúmenes; la escena es conceptual, no muestra datos ni un pronóstico
Un ejemplo hipotético de una trayectoria en forma de J
Las cifras siguientes son inventadas para mostrar la contabilidad.
No son datos observados ni un pronóstico.
Supongamos que H es la moneda nacional, F la extranjera y E las unidades de H por F.
Supongamos también que el saldo empieza en cero, los precios de exportación son rígidos en H, las importaciones se facturan en F con traspaso completo al convertirlas a H y las cantidades no cambian de inmediato.
Con una cotización de 100 H/F, imaginemos que se venden 100 unidades de exportación a H10 cada una.
Los ingresos por exportación son H1,000.
Supongamos que cada una de 100 unidades importadas cuesta F0.10; con E = 100 H/F, cada una cuesta H10, así que la factura de importación también asciende a H1,000.
El saldo en moneda nacional es H0.
Ahora E sube un 10 %, hasta 110 H/F.
En el primer período, mantengamos constantes las cantidades supuestas.
Los ingresos por exportación siguen siendo 100 × H10 = H1,000.
La factura en moneda extranjera sigue siendo F0.10 por unidad, pero la conversión eleva su precio en moneda nacional a H11.
La factura de importación pasa a 100 × H11 = H1,100 y el saldo baja a −H100.
Para un ajuste posterior supuesto por separado, dejemos que las exportaciones aumenten a 120 unidades y las importaciones bajen a 90, manteniendo los precios unitarios en moneda nacional en H10 y H11.
Los ingresos por exportación son H1,200 y la factura de importación H990, por lo que el saldo ahora es +H210.
La trayectoria H0 → −H100 → +H210 ilustra una posible curva J.
El resultado depende de los supuestos indicados sobre precios y volúmenes; no es una respuesta típica ni garantizada.
Un cálculo aparte con traspaso incompleto
El ejemplo anterior de la curva J suponía que la conversión de una factura de importación en moneda extranjera modificaba por completo su precio en H.
Supongamos ahora, solo a efectos ilustrativos, que en el primer período llega al precio unitario de importación únicamente el 40 % de la variación del tipo de cambio.
La cotización sube de 100 H/F a 110 H/F, un 10 %, pero supongamos que el precio de importación H10 refleja solo el 40 % de ese cambio.
Con este cálculo lineal simplificado, el precio de importación pasa a H10 × (1 + 0.40 × 0.10) = H10.40.
Si la cantidad supuesta sigue siendo de 100 unidades, la factura de importación es H1,040 frente a unos ingresos de exportación de H1,000, por lo que el saldo es −H40.
Esa caída inicial es menor que los −H100 del ejemplo anterior con conversión completa.
La tasa del 40 % es inventada para mostrar el cálculo y no constituye una estimación observada.
Aquí, el traspaso significa que la variación cambiaria llega al precio de importación en frontera; no que los costos del importador se hayan trasladado a los precios minoristas o a la inflación que pagan los consumidores.
Un traspaso distinto cambia los precios relativos a los que se enfrentan los compradores; por eso la suma de elasticidades de un modelo con traspaso completo no basta por sí sola para evaluar la respuesta del saldo comercial. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
El resultado tradicional de Marshall–Lerner tiene supuestos limitados
En el caso tradicional simplificado, el saldo comercial empieza equilibrado, las variaciones del tipo de cambio se trasladan por completo a los precios de importación en el país y en el extranjero, y las elasticidades se miden respecto de los precios relativos.
Con esos supuestos, una depreciación mejora el saldo comercial nominal en moneda nacional si la suma de los valores absolutos de las elasticidades-precio de la demanda de exportaciones e importaciones supera uno: |ε_X| + |ε_M| > 1.
En este caso, las elasticidades miden con qué intensidad responden los volúmenes exportados e importados a los precios relativos.
Si el traspaso es incompleto, no basta con que la suma simple supere uno: la condición pertinente también depende de cómo las variaciones cambiarias afectan a los precios de exportación e importación y a los términos de intercambio. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
Ese umbral no es una regla universal para cada variación del tipo de cambio.
Si el país parte de un déficit o un superávit, los valores iniciales de exportaciones e importaciones no son iguales, por lo que importan sus ponderaciones de partida; la prueba simple de que la suma supere uno deja de bastar por sí sola.
Incluso cuando se cumple la condición a largo plazo, esta no indica cuántos meses o trimestres tardará el ajuste de las cantidades.
El documento de trabajo de Behar y Fouejieu destaca los efectos contrapuestos de precios y volúmenes y señala que los estudios que revisa ofrecen resultados empíricos distintos sobre la curva J. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
Cómo interpretar una suma de elasticidades
Una elasticidad-precio describe cuánto responde la cantidad demandada, en porcentaje, cuando el precio que afrontan los compradores cambia un 1 %.
Cuando una subida de precios reduce la cantidad demandada, la elasticidad es negativa; por eso la fórmula tradicional suma los valores absolutos.
Una elasticidad cuyo valor absoluto es 0.7 significa que, cerca del punto de partida, una bajada del precio del 10 % corresponde a aproximadamente un 7 % más de cantidad.
Es una aproximación local; no implica que una gran variación de precio produzca siempre la misma respuesta proporcional del volumen.
Como ejemplo inventado, supongamos que la elasticidad de la demanda de exportaciones tiene un valor absoluto de 0.7 y la de importaciones, de 0.6.
La suma es 1.3, pero estos valores son inventados, no observaciones, y no predicen una mejora para ningún país.
El resultado de una suma superior a uno solo se aplica junto con los supuestos tradicionales, entre ellos un saldo comercial inicialmente equilibrado y traspaso completo a los precios de importación pertinentes en el país y en el extranjero.
Las elasticidades pueden variar según la cobertura de productos y el horizonte temporal.
Los compradores quizá tengan pocas alternativas mientras los contratos estén vigentes y respondan más cuando puedan cambiar de proveedor o de origen.
Una variación del valor unitario medido también puede reflejar un cambio en la composición de los productos comerciados, no solo un cambio de precio del mismo producto.
Comprueba la muestra, el período y la definición del precio antes de tratar una elasticidad estimada como característica estable de un país. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
Los valores comerciales combinan precios y cantidades
En una cuenta sencilla de bienes, el valor de las exportaciones es el precio unitario en moneda nacional multiplicado por la cantidad exportada; el de las importaciones se calcula del mismo modo.
Por tanto, una variación del saldo comercial combina cambios en los precios de exportación e importación con cambios en las cantidades comerciadas.
Supongamos, en un ejemplo inventado, que el precio unitario de importación sube de H100 a H104 mientras que la cantidad baja de 100 a 98 unidades.
La nueva factura es H104 × 98 = H10,192, un 1.92 % por encima de los H10,000 anteriores.
Este cálculo muestra cómo una cantidad menor puede compensar en parte un precio unitario más alto; no estima una respuesta real de la demanda.
Tras una variación cambiaria, la factura de importación puede aumentar menos si cae la cantidad, o el incremento puede llegar más tarde si el precio en frontera se ajusta con retraso.
En las exportaciones, distingue el precio que ven los compradores extranjeros, los ingresos convertidos a H y el número de unidades vendidas.
El valor en H de los ingresos de exportación puede cambiar por la conversión aunque el precio de venta en moneda extranjera no varíe; por eso los ingresos por sí solos no muestran cómo respondió la demanda extranjera.
Esta multiplicación es una descomposición contable, no un método para identificar causas.
Antes de atribuir un cambio del saldo a uno de los componentes, compara medidas de precios y volúmenes equivalentes en moneda, cobertura de productos y período. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}
Por qué la respuesta real puede ser distinta
Importan el traspaso y la moneda de facturación. Si el exportador mantiene sin cambios el precio en moneda extranjera, los precios de importación en moneda nacional pueden subir con E.
Si los precios son rígidos en la moneda del comprador o el proveedor absorbe parte del cambio en su margen, la respuesta del precio local puede ser menor o más lenta.
Mantener el precio en la moneda del exportador se denomina fijación de precios en moneda del productor; mantenerlo en la moneda del comprador se denomina fijación en moneda del comprador o en moneda local.
Por tanto, decir «la moneda se depreció un 10 %» no significa que todos los precios de importación y exportación cambien exactamente un 10 %. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}
También importan los ingresos de los hogares y los costos de producción.
Una depreciación puede reducir el poder adquisitivo real de los hogares al encarecer las importaciones. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
Los exportadores que usan combustible, maquinaria o componentes importados pueden afrontar mayores costos, lo que limita su capacidad para ampliar la producción. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
Una respuesta débil de la oferta exportadora puede impedir el efecto sobre las cantidades supuesto en un esquema de manual. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
La política fiscal es un canal distinto: el gasto público también puede afectar a las importaciones y a los saldos externos, sobre todo en las economías exportadoras de petróleo.
Behar y Fouejieu analizan este canal fiscal por separado de la respuesta al tipo de cambio. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}
También importan la posición inicial y la composición de los productos. Un país que importa insumos esenciales o tiene pocos sustitutos nacionales quizá solo pueda reducir ligeramente sus importaciones.
Un exportador con capacidad sin utilizar puede ampliar las ventas con mayor facilidad que otro que opera cerca de su límite.
La fijación de precios de las materias primas, los contratos largos y la composición del comercio entre bienes y servicios también pueden cambiar el saldo medido.
Ninguna cifra única de elasticidad resuelve todos los casos.
El tipo de cambio efectivo real es una medida ponderada por el comercio y ajustada por precios relativos, no una cotización nominal bilateral.
Úsalo para la pregunta que responde y manténlo separado del saldo comercial en moneda nacional.
NEER y REER explica los índices de tipo de cambio efectivo. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}
Cómo leer datos de precios y volúmenes con desfases distintos
Primero, alinea la fecha de la variación del tipo de cambio con los períodos que abarcan las estadísticas de precios y volúmenes comerciales.
Que un índice de precios de importación en frontera se mueva antes que los volúmenes de importación o exportación puede encajar con un posible ajuste, pero no demuestra que ese proceso haya causado el cambio.
Comparar tipos de cambio mensuales con datos comerciales trimestrales puede hacer que las fechas de los contratos, los tiempos de envío o los períodos de las encuestas parezcan un desfase económico.
Comprueba la frecuencia, el período de referencia, el ajuste estacional y la cobertura de productos, y compara datos equivalentes.
Los valores comerciales por sí solos no separan los efectos de los precios de los efectos de las cantidades.
Cuando estén disponibles, consulta conjuntamente los precios unitarios de importación y exportación en moneda nacional, los índices de volumen, la moneda de facturación, la cobertura y las revisiones posteriores.
Los valores unitarios pueden cambiar porque varía la composición de los bienes y, por tanto, no siempre son precios limpios de un producto inalterado.
Un saldo nominal y un índice de volumen pueden moverse en direcciones distintas sin contradicción si difieren sus definiciones o fechas de observación. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}
Incluso después de comprobar el orden temporal, la causalidad requiere pruebas aparte.
La demanda interna y externa, los costos de las materias primas, las condiciones de financiación u otras perturbaciones pueden cambiar a la vez que el tipo de cambio.
Un gráfico en forma de J describe una secuencia observada; sin una comparación contrafactual, no identifica el efecto del tipo de cambio.
Una forma práctica de interpretar una afirmación sobre la depreciación
Primero, identifica la cotización cambiaria y su dirección: ¿un número mayor significa que H se ha debilitado o fortalecido?
Después, identifica la moneda, la cobertura y el período del saldo.
Una afirmación sobre el valor en moneda local del comercio de bienes no es automáticamente una afirmación sobre los volúmenes de exportación e importación ni sobre toda la cuenta corriente.
A continuación, examina por separado los precios y las cantidades.
Fíjate en la moneda de facturación, el grado de traspaso cambiario, las fechas de los contratos, los volúmenes de importación y exportación y cualquier insumo importado.
Por último, distingue una posible curva J a corto plazo de los supuestos de la condición Marshall–Lerner.
Indica los datos observados y el período de la muestra; no conviertas ninguno de los conceptos en un pronóstico sobre los efectos de una futura depreciación.
Preguntas frecuentes
Q1¿Una depreciación siempre provoca una curva J?
No. La curva J es un patrón posible, no una respuesta fija. Si los precios y las cantidades se ajustan de forma distinta, el saldo quizá no empeore primero y tampoco mejore después. Otros cambios en la demanda, la oferta y las condiciones financieras también pueden afectar a la trayectoria.
Q2¿|ε_X| + |ε_M| > 1 garantiza que mejorará el saldo comercial de un país?
No. Ese umbral conocido pertenece a un planteamiento simplificado de Marshall–Lerner con un saldo comercial inicialmente equilibrado y traspaso completo a los precios de importación en el país y en el extranjero. Si el traspaso es incompleto, hay que ajustar el umbral por los efectos sobre los precios y los términos de intercambio. Los déficits o superávits iniciales, los efectos sobre la renta y las restricciones de oferta también pueden cambiar el resultado.
Q3¿Una moneda más débil beneficia automáticamente a los exportadores?
No. Una moneda más débil puede hacer que algunos precios de exportación sean más competitivos, pero los exportadores pueden depender de insumos importados, tener límites de capacidad o facturar en una moneda que altere cómo llegan los precios a los compradores. El efecto depende de los precios, los costos, las cantidades y el momento.
