Tipo de cambio efectivo real: diferencias entre NEER y REER

Un tipo de cambio bilateral compara dos monedas en un momento determinado. Puede indicar cuántas unidades de una moneda se intercambian por otra, pero no refleja lo que sucede frente a los demás socios comerciales del país. Si un país compra y vende a muchas economías, una sola cotización bilateral no resume todas esas relaciones.

Un tipo de cambio efectivo (EER) combina varios tipos bilaterales en un único índice. Aquí, «efectivo» significa que se incorporan varias monedas de socios comerciales mediante ponderaciones; no quiere decir que el índice sea una cotización de mercado más precisa ni un juicio oficial sobre cuánto debería valer una moneda. La cesta puede incluir un grupo reducido de socios principales o una cobertura más amplia, y esa cobertura forma parte de la definición de la serie.

El tipo de cambio efectivo nominal (NEER) utiliza tipos bilaterales nominales y ponderaciones relacionadas con el comercio, sin ajustar esos tipos por variaciones relativas de precios. El tipo de cambio efectivo real (REER) añade un ajuste por precios o costos relativos. La distinción sirve para separar la evolución de la moneda frente a una cesta de la combinación de ese movimiento con las variaciones de precios dentro y fuera del país. El BPI publica series de tipos de cambio efectivos y documenta las cestas de socios y las ponderaciones en su [portal de datos]({source:bisEerIndices}).

Supongamos que la moneda de un país se deprecia frente al dólar estadounidense y se aprecia frente a varias otras monedas. La cotización frente al dólar muestra la primera relación; un NEER combina las relaciones pertinentes conforme a las ponderaciones comerciales del índice. Los dos pueden evolucionar en sentidos opuestos si el peso del dólar es menor que la suma de los pesos de los demás socios.

Las ponderaciones también implican que el NEER no suele ser un promedio simple de los tipos de cambio que aparecen en una pantalla. La importancia de cada socio puede basarse en las importaciones, las exportaciones o ambas. Algunos métodos también consideran la competencia en terceros mercados: dos países pueden competir por vender a un mismo comprador aunque comercien poco entre sí. El BPI explica que sus ponderaciones de EER utilizan flujos comerciales de productos manufacturados y que la ponderación doble recoge tanto el comercio directo como la competencia en terceros mercados. La metodología publicada por el BPI en su Quarterly Review explica por qué las distintas ponderaciones responden a preguntas algo diferentes; las preguntas frecuentes del BPI resumen la convención de los datos. {source:bisEerIndicesMethodology} {source:bisEerDataFaq}

Las instituciones pueden utilizar distintas listas de socios, categorías comerciales, calendarios de actualización de ponderaciones y métodos de agregación. La cesta también puede cambiar a medida que evolucionan los patrones comerciales. Por eso, los índices amplios y estrechos de una misma moneda pueden divergir sin que haya un error de cálculo. Antes de comparar dos series, compruebe su cobertura y metodología: la etiqueta «tipo de cambio efectivo» no basta para describirlas.

El NEER recoge el componente nominal del tipo de cambio. Para calcular un REER, una institución ajusta ese índice por una medida de precios o costos internos en relación con una medida ponderada de los socios comerciales. Las medidas elegidas pueden ser, por ejemplo, índices de precios al consumidor, precios al productor, precios de exportación o costos laborales unitarios. El deflactor seleccionado cambia la pregunta económica que la serie aproxima. La metodología del BPI publicada en Quarterly Review documenta cómo afecta la elección de la medida de precios o costos a un índice efectivo real. {source:bisEerIndicesMethodology} · {source:ecbEffectiveExchangeRates}

Con una convención del índice en la que un aumento representa una apreciación de la moneda nacional, la relación simplificada es:

REER = NEER × (índice de precios nacional ÷ índice ponderado de precios de los socios comerciales)

Esta expresión sirve para explicar el cálculo. Los conjuntos de datos reales pueden definir los tipos bilaterales en el sentido opuesto, utilizar variaciones logarítmicas y ponderaciones variables en el tiempo, encadenar los componentes o aplicar otros ajustes. Por ello, la fracción puede aparecer invertida en la notación de otra fuente. Antes de interpretar un aumento como apreciación o depreciación, siga la dirección y la metodología documentadas por la institución que publica la serie.

El ajuste de precios importa porque los tipos nominales pueden cambiar rápidamente, mientras que muchos precios y salarios internos se ajustan más despacio. Si la moneda nacional se aprecia y, al mismo tiempo, los precios internos aumentan más que los de los socios, ambos movimientos elevan este REER. Si los precios internos suben más lentamente, el ajuste de precios puede compensar parte de la apreciación nominal. Un índice nominal por sí solo no muestra ese movimiento de precios relativos.

El REER sigue siendo un índice de medidas seleccionadas de precios o costos. No representa el poder adquisitivo de todos los hogares ni el costo total de producción de cada empresa. Un REER basado en precios al consumidor incluye bienes no transables, como muchos servicios locales y alquileres; una medida de costos de manufactura puede contar otra historia. Utilice el deflactor indicado para la serie, no uno supuesto.

Considere un país hipotético cuyo NEER es 100 en un periodo base elegido. Asigne a un socio A una ponderación comercial del 70 % y a un socio B una del 30 %. Supongamos que la moneda nacional se aprecia un 10 % frente a la moneda de A y se deprecia un 5 % frente a la de B. Con un índice geométrico ponderado simplificado y con las variaciones de los tipos expresadas de modo que una apreciación eleva el índice, el NEER es:

100 × 1,10^0,70 × 0,95^0,30 = 105,27

La cotización bilateral frente a B ha bajado un 5 %, pero el índice nominal ponderado por comercio sube aproximadamente un 5,27 %, porque la relación de mayor ponderación se movió con más fuerza en sentido contrario. El ejemplo es deliberadamente pequeño y mantiene fijas las ponderaciones para mostrar la aritmética; un índice publicado puede incluir muchos socios y actualizar sus ponderaciones.

Supongamos ahora que el índice de precios nacional sube de 100 a 104 y el índice ponderado de precios de los socios pasa de 100 a 102. Con la convención indicada, el índice real simplificado es:

105,27 × (104 ÷ 102) = 107,33

El NEER pasa de 100 a 105,27, y el REER sube a 107,33 porque la medida de precios nacionales aumentó más que la medida ponderada de los socios. Según la definición de este índice, eso representa una apreciación real del 7,33 % desde el periodo base. No demuestra que la moneda esté sobrevalorada un 7,33 %, que el volumen de exportación vaya a caer un 7,33 % ni que el tipo de cambio deba revertirse. Todos los valores y ponderaciones de este ejemplo son hipotéticos.

Un nivel del índice solo tiene sentido junto con su base y dirección. En la serie del BPI cuya base de 2020 es 100, las preguntas frecuentes del BPI explican que un valor de 120 indica una apreciación del 20 % frente a la cesta desde 2020. No significa que la moneda esté sobrevalorada un 20 %. Los niveles muestran el cambio desde el periodo base; para evaluar un desajuste hace falta un referente distinto y un modelo económico ({source:bisEerDataFaq}).

Distinga también entre una variación y una tasa de variación. Si un REER pasa de 105 a 110, sube cinco puntos del índice, lo que equivale a aproximadamente un 4,76 % respecto del valor inicial; no son cinco puntos porcentuales de inflación ni una previsión de crecimiento anual del 5 %. Para calcular el cambio de un periodo, compare los dos valores del índice y divida la diferencia por el valor anterior. Indique las fechas, porque las comparaciones mensuales, trimestrales y anuales pueden diferir.

Un aumento de un REER cuya convención representa la apreciación al alza indica que la moneda nacional se ha apreciado en términos reales y ponderados por comercio respecto de la base, conforme a los precios, costos y ponderaciones escogidos. Puede señalar un cambio en la competitividad de precios medida. Sin embargo, no identifica por qué cambió el índice: pueden influir los tipos bilaterales, la inflación nacional y la de los socios, o la revisión de las ponderaciones. La línea final de un gráfico no muestra esos componentes.

En igualdad de otros factores, un REER más alto puede encarecer los bienes producidos en el país frente a los bienes de los socios, según los precios elegidos para el índice. Pero «en igualdad de otros factores» es un supuesto exigente. Los precios de exportación pueden fijarse en otra moneda; las empresas pueden modificar sus márgenes; los insumos importados pueden abaratarse; los contratos pueden revisarse con retraso; y la productividad o la calidad de los productos pueden cambiar. El REER es un indicador de precios relativos, no un recuento directo de pedidos de exportación, empleos o cuota de mercado.

El REER tampoco determina por sí solo la balanza comercial ni la cuenta corriente. Esos resultados también dependen de los ingresos, la demanda interna y externa, la capacidad de oferta, los precios de las materias primas, el ahorro y la inversión, los contratos y la respuesta de las cantidades comerciadas. El índice puede ayudar a describir un canal de precios relacionado con el tipo de cambio, pero no ofrece una explicación causal completa. Para conocer el ámbito contable, distinto, de los ingresos y transferencias transfronterizos, consulte la cuenta corriente y la balanza comercial.

La «competitividad» es más amplia que cualquier índice cambiario. Las empresas también compiten mediante la fiabilidad, el diseño, los plazos de entrega, la financiación, la distribución, la tecnología o la calidad del producto, además del precio. La productividad y los costos de los insumos de una economía también pueden cambiar. Un REER permite comparaciones útiles para algunas cuestiones de precios o costos, pero no establece una clasificación universal de países o empresas.

El REER y la paridad del poder adquisitivo (PPA) comparan precios entre países, pero sirven para fines diferentes. Un REER ponderado por comercio sigue los cambios de los tipos de cambio frente a una cesta de socios y los ajusta según determinados precios o costos relativos. Una conversión PPA estima cuánta moneda hace falta para comprar una cesta comparable de bienes y servicios en distintos lugares; suele utilizarse para comparar niveles de precios o producción real. Por tanto, un REER de 120 no es un tipo de cambio PPA ni afirma directamente que los bienes locales cuesten un 20 % más que en el extranjero. Consulte PPA y tipos de cambio de mercado para conocer esa conversión.

La relación real de intercambio compara los precios de exportación con los precios de importación. Indica si un país recibe más o menos por lo que vende al exterior en relación con lo que paga por sus importaciones. En cambio, el REER compara los tipos ponderados de una moneda junto con una medida elegida de precios o costos relativos nacionales y de los socios. Las perturbaciones en los precios de las materias primas pueden afectar a ambos indicadores, pero lo hacen a través de componentes diferentes. La guía sobre relación real de intercambio y balanza comercial separa los precios de exportación e importación de los valores del comercio.

Estos indicadores pueden moverse en direcciones distintas. Un exportador de materias primas podría recibir precios mundiales más altos mientras su moneda se aprecia; aun así, el REER basado en precios al consumidor podría cambiar menos si los precios internos suben más despacio que los de sus socios. No hay contradicción: los indicadores utilizan distintas cestas, ponderaciones y variables. Si parecen discrepar, compruebe primero qué mide cada uno antes de decidir cuál es «correcto».

Empiece por la institución y el nombre de la serie. Compruebe si es nominal o real, estrecha o amplia, ponderada por comercio o construida para otro fin, y si la convención de los tipos de cambio define un aumento como una apreciación. Anote el grupo de socios, la cobertura comercial, el calendario de actualización de las ponderaciones y el deflactor de precios o costos. No son simples notas técnicas: determinan qué representa el índice.

A continuación, anote el periodo base, las fechas de observación y el estado de las revisiones. Fijar el índice en 100 es una decisión de normalización, no un umbral económico. Un valor actual por encima de 100 no significa automáticamente que algo esté «caro»; uno inferior a 100 tampoco indica que esté «barato». Cambiar la base de una serie modifica los niveles mostrados, pero no las variaciones porcentuales subyacentes a lo largo del tiempo. El BPI describe la interpretación de su índice y las ponderaciones en sus [preguntas frecuentes sobre tipos de cambio efectivos]({source:bisEerDataFaq}).

Después, separe la contribución nominal de la contribución de los precios relativos si la fuente ofrece ambas. Pregúntese si los precios internos subieron más o menos que la medida ponderada de los socios, si los tipos de cambio variaron en general o solo frente a una moneda principal y si cambiaron las ponderaciones de los socios. Si la fuente publica únicamente el REER combinado, no afirme que un componente concreto causó la variación sin disponer de una descomposición.

Por último, exponga los límites de la conclusión. «El índice se apreció un 3 % desde la base» describe una serie definida. «La moneda está un 3 % demasiado fuerte», «las exportaciones caerán» o «el déficit comercial se ampliará» son afirmaciones distintas que necesitan pruebas independientes. El FMI explica el papel de los tipos de cambio reales ponderados por comercio y la dificultad de deducir de ellos un valor de equilibrio en su [panorama de los tipos de cambio reales]({source:imfRealExchangeRates}).

Investigadores y responsables de política económica siguen los tipos de cambio efectivos reales porque los precios relativos pueden influir con el tiempo en el comercio y el ajuste externo. Sin embargo, conviene leer un índice junto con otros datos: volúmenes de exportación e importación, demanda de los socios, costos internos, productividad, exposición a materias primas y componentes de ingresos y transferencias de la cuenta corriente. Comparar varias medidas no garantiza una previsión; ayuda a identificar el mecanismo en que se apoya una afirmación.

Los tipos de cambio también pueden reaccionar a las expectativas de tipos de interés, el apetito por el riesgo, los flujos de capital y los cambios de política antes de que se ajusten los precios internos. A medida que estos se ajustan, el REER puede seguir evolucionando aunque el NEER haya dejado de moverse. A la inversa, un movimiento bilateral puede acaparar los titulares mientras la cesta más amplia apenas cambia. Estas diferencias temporales explican por qué una cotización diaria del mercado y un índice efectivo real mensual no son observaciones intercambiables.

El hábito de lectura cuidadosa es sencillo: indique el índice, su dirección, la cesta de socios, el deflactor y el periodo de comparación; después, describa el cambio con esos términos. Trate la valoración, los efectos sobre las exportaciones y la balanza comercial como preguntas posteriores que requieren su propio modelo y pruebas. Las definiciones del BPI y del FMI ofrecen un punto de partida común, mientras que la metodología de cada serie publicada determina el cálculo exacto.