¿Qué es el efecto de la curva J? Depreciación y balanza comercial

El mecanismo tiene dos etapas generales. Las variaciones del tipo de cambio pueden afectar los precios y valores de las importaciones y exportaciones en moneda local antes de que empresas y hogares cambien cuánto compran o venden. Más adelante, si los compradores responden a los nuevos precios relativos, pueden variar los volúmenes exportados e importados. Por eso, el efecto inicial sobre los precios y el posterior efecto sobre las cantidades pueden mover la balanza observada en direcciones distintas. El FMI presenta la curva J como una posible trayectoria con rezago, y su gráfico clásico se basa explícitamente en respuestas supuestas de precios y volúmenes. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Supongamos que el tipo de cambio se expresa en unidades de moneda nacional por una unidad de moneda extranjera. Si sube de 1.00 a 1.10, ahora se necesita un 10% más de moneda nacional para comprar una unidad extranjera; la moneda nacional se ha depreciado frente a ella. Una cotización en sentido inverso se movería al revés. Antes de decir que una moneda subió o bajó, identifica cómo está expresado el tipo de cambio.

La caída del valor de una moneda determinada por el mercado suele llamarse depreciación. Si un gobierno o banco central reduce una paridad fija o administrada, esa medida suele llamarse devaluación. Los términos describen regímenes cambiarios distintos, aunque algunos estudios y traducciones los usan de manera imprecisa. La curva J que se explica aquí trata del cambio en el precio relativo de las monedas y del ajuste del comercio, no de una recomendación de política concreta.

La balanza comercial es la diferencia entre exportaciones e importaciones durante un período, con un alcance definido que puede incluir solo bienes o bienes y servicios. Justo después de una depreciación, los pedidos existentes, los calendarios de entrega y los precios pueden tardar en cambiar. Si suben los precios de importación en moneda nacional y las cantidades importadas se mantienen parecidas, el gasto en importaciones puede aumentar antes de que los compradores encuentren sustitutos o reduzcan sus compras. Las cantidades exportadas también tardan en responder, de modo que la demanda externa no necesariamente aumenta de inmediato.

El resultado depende de la moneda en que se fijan los contratos y se facturan las operaciones. Si los precios de exportación están fijados en la moneda del país exportador, la depreciación puede abaratar el precio para los compradores extranjeros mientras el exportador recibe inicialmente casi lo mismo por unidad en moneda nacional. Si el precio se fija en la moneda del comprador, el patrón de precios e ingresos es distinto. Además, los precios de importación pueden trasladar el cambio cambiario solo parcialmente o con demora. La explicación del FMI de 1979 describe una posible secuencia en la que los precios de importación en moneda nacional se ajustan antes que las cantidades; no es un resultado observado que se aplique a todas las economías. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Imagina una economía pequeña que en un período recibe 100 unidades de moneda nacional por sus exportaciones y paga 120 por sus importaciones. Su balanza comercial es 100 − 120 = −20. Para simplificar, supongamos que al principio una unidad de moneda extranjera cuesta 1 unidad de moneda nacional, que los bienes importados se cotizan en moneda extranjera y que los contratos y cantidades no cambian de inmediato.

Tras la depreciación, la cotización sube a 1.10 unidades de moneda nacional por unidad extranjera. Con el mismo volumen importado y el mismo precio en moneda extranjera, la factura de importación de 120 unidades pasa a 132 en moneda nacional. En la última fila suponemos que el volumen exportado aumenta un 20% mientras se mantiene el ingreso por unidad en moneda nacional, y que el volumen importado cae un 10%. El gasto en importaciones pasa a ser 108 unidades de moneda extranjera × 1.10 = 118.8 unidades de moneda nacional. En este ejemplo deliberadamente simplificado, la balanza mejora de −32 a +1.2.

Todos los valores de la tabla son inventados. El escenario supone traslado completo al gasto de importación en moneda local, ingresos unitarios de exportación sin cambios, ausencia de otros cambios de precios o demanda y unas respuestas concretas de las cantidades. No es una previsión, una estimación empírica ni un resultado esperado para un país real. Con otra moneda de facturación, otros contratos, demanda o límites de oferta, la balanza puede seguir otra trayectoria.

Los exportadores también pueden afrontar costos mayores: las empresas que dependen de materiales o energía importados pueden ver subir esos insumos tras una depreciación, lo que compensa parte de la ventaja de precio ante compradores extranjeros. El mismo movimiento cambiario puede afectar a la vez los costos de producción, los precios de exportación y las cantidades. Importa cuánto dependen las empresas de insumos importados. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

La elasticidad mide cuánto responde la cantidad demandada ante un cambio del precio relativo. Si los compradores tienen pocas alternativas a corto plazo, el volumen importado puede apenas reaccionar aunque suban los precios en moneda nacional. Con más tiempo, pueden cambiar de proveedor, rediseñar productos o reducir el consumo; los exportadores pueden entrar en nuevos mercados o ampliar la producción. El momento y la magnitud de esas respuestas importan tanto como los valores comerciales iniciales. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

En la versión de manual, con una balanza comercial inicialmente equilibrada y traslado completo del tipo de cambio, la condición Marshall-Lerner dice que la suma de las elasticidades-precio absolutas de la demanda de exportaciones e importaciones debe superar uno para que una depreciación mejore la balanza a largo plazo. Si la posición inicial no está equilibrada o el traslado es incompleto y desigual, el cálculo cambia; por eso la condición no es una predicción universal de una sola línea. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Aunque cambien los precios relativos, los compradores quizá no puedan cambiar de proveedor enseguida. Las empresas pueden tener ciclos de producción largos, límites de capacidad, insumos especializados o contratos fijados meses antes. Los hogares pueden contar con pocos sustitutos para importaciones esenciales. Los exportadores podrían necesitar tiempo para añadir turnos, conseguir insumos o encontrar compradores nuevos. Estos rezagos retrasan las respuestas de volumen, mientras pueden cambiar también la demanda global, los ingresos nacionales, los precios de materias primas o los costos de transporte.

Por tanto, a una depreciación puede seguir una balanza en mejora, un deterioro más prolongado, pocos cambios visibles o una secuencia diferente. La etiqueta de curva J describe la forma de una trayectoria medida; no demuestra que el tipo de cambio por sí solo la haya causado ni que las cantidades acabarán ajustándose lo suficiente para revertirla.

Los valores comerciales publicados suelen ser nominales: sus totales monetarios pueden cambiar cuando varían los precios o el tipo de cambio, incluso antes de que cambie la cantidad física comerciada. Una medida de volumen intenta separar las variaciones de precios, pero depende del índice y del método de deflación. Una afirmación sobre la curva J debe indicar si sigue valores o volúmenes comerciales y en qué moneda se expresa la balanza. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Una estimación de un régimen cambiario puede cambiar tras una ruptura estructural o una modificación de la composición de productos. Algunos estudios encuentran respuestas distintas durante períodos de apreciación y depreciación, en vez de un coeficiente constante. Comprueba si el artículo analiza esos cambios antes de aplicar su resultado a otro episodio. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Un documento de trabajo del FMI de 2004 estimó respuestas a corto y largo plazo para Croacia mediante modelos alternativos y distintas medidas del tipo de cambio efectivo real, y encontró evidencia de una curva J en ese caso. Un estudio del FMI sobre Turquía examinó otro período y concluyó que el tipo de cambio efectivo real influía en el ajuste comercial, pero que el efecto era asimétrico y a menudo menor que la diferencia de crecimiento de ingresos entre socios comerciales. Estos resultados corresponden a muestras, métodos y episodios concretos; no fijan un calendario para otro país. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Los efectos también pueden variar según lo que una economía exporta e importa. Un estudio de países exportadores de petróleo encontró que el efecto cambiario sobre los saldos externos podía ser pequeño en economías muy dependientes del petróleo, mientras que la política fiscal tenía un papel mayor en su muestra restringida. Los exportadores de petróleo tienen características específicas de ingresos, precios y producción, así que el resultado no se puede generalizar a todos los exportadores. Ilustra por qué el mismo cambio porcentual de una moneda no implica la misma respuesta comercial. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

Al leer un resultado empírico, comprueba qué saldo se mide, si el tipo de cambio es nominal o real y efectivo, en qué moneda se facturan los precios y qué rezagos incluye el modelo. Mira también si abarca bienes o bienes y servicios, si controla los ingresos y los precios de materias primas, y cuánto varió el tipo de cambio durante la muestra. Un gráfico o una estimación de un país no responde a todas estas preguntas.

La balanza comercial registra exportaciones menos importaciones dentro de una categoría definida. La cuenta corriente es más amplia: según las definiciones de la balanza de pagos, también incluye flujos de ingresos y transferencias corrientes. Una afirmación sobre la curva J del comercio de bienes no describe automáticamente los servicios, las rentas de inversión, las remesas ni la cuenta corriente completa. La explicación del FMI distingue estos conceptos contables y relaciona además la cuenta corriente con el ahorro y la inversión nacionales. {source:imfCurrentAccountDeficits}

Las variaciones cambiarias pueden afectar al valor del comercio en moneda local y a las cantidades registradas, pero la cuenta corriente también refleja pagos de ingresos, transferencias y otros flujos. Por eso puede evolucionar de forma distinta a la balanza del comercio de mercancías. Consulta Cuenta corriente y balanza comercial: diferencias para conocer esa distinción contable.

El período de observación también importa en una curva J empírica. Un estudio puede detectar un deterioro inicial sin observar una recuperación completa antes de que termine la muestra. Los investigadores pueden usar frecuencias de datos, medidas cambiarias, definiciones comerciales, controles y estructuras de rezagos distintas. Compara elementos equivalentes y lee todo el período de la muestra antes de tratar la trayectoria estimada como un calendario general. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Un gráfico de antes y después no identifica por sí solo el efecto cambiario. Una estimación sólida debe tener en cuenta los ingresos nacionales y de los socios, los precios mundiales y los cambios simultáneos de política u oferta, y explicar el modelo o comparación que estima qué habría pasado sin ese movimiento. El estudio sobre Turquía encuentra que el crecimiento de los ingresos de los socios puede compensar la contribución estimada del tipo de cambio real. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Empieza por la serie exacta y la convención de cotización. Pregunta si se habla de valores nominales o comercio ajustado por volumen, de bienes o bienes y servicios, de un saldo bilateral o total, y de moneda local u otra unidad. Identifica también la fecha del episodio y el período que se describe como una J. Un saldo nominal puede variar por los precios antes de que cambien las cantidades.

Después, busca si el análisis separa el canal cambiario de otros cambios de oferta y demanda. Una depreciación puede coincidir con un aumento o descenso del gasto de los hogares, una perturbación de precios de materias primas, un cambio de impuestos, una recesión en el extranjero o un cambio en el acceso a insumos importados. La trayectoria del saldo por sí sola no identifica qué factor causó cada parte del movimiento.

Por último, trata la curva J como una explicación condicional, no como una previsión. Paridad del poder adquisitivo y tipo de cambio de mercado: qué muestra el PIB separa los ajustes del nivel de precios de las cotizaciones cambiarias de mercado; ninguno predice por sí solo la balanza comercial. Términos de intercambio y balanza comercial: los precios no son los valores distingue los precios relativos de exportaciones e importaciones de los valores comerciales registrados. Combina esas medidas con los volúmenes, los supuestos del estudio y el contexto económico del país.