선물과 선도 가격의 Convexity Adjustment 설명

선물은 거래소 정산가격을 기준으로 계약 기간 중 손익이 변동증거금으로 이동합니다.

선도는 계약과 담보 조건에 따라 경제적 정산이 더 나중에 집중될 수 있습니다.

중간 현금은 당시 금리로 조달하거나 재투자할 수 있으므로 이 시점 차이가 경제적 가치에 영향을 줍니다.

선물과 선도의 차이는 계약 구조와 신용 차이를 설명합니다.

Spot-futures basis는 주로 현물과 선물의 가격 차이와 보유비용을 비교합니다.

Convexity adjustment는 비슷한 금리 노출을 가진 두 상품이 금리가 움직일 때 서로 다른 민감도와 현금 흐름을 보이는지 묻습니다.

선물 basis와 fair value는 보유비용 개념을 별도로 설명합니다.

CME는 Three-Month SOFR 선물 1계약의 1bp 가치가 $25로 고정된다고 설명합니다.

반면 스왑이나 선도형 금리 노출의 DV01은 금리 수준이 바뀌면 달라질 수 있습니다. 따라서 가치 변화가 하나의 고정 달러 기울기로 움직이지 않습니다.

초기에는 맞았던 선물 헤지 비율도 금리가 움직인 뒤에는 다시 계산해야 할 수 있습니다.

선도형 금리 노출의 DV01이 bp당 $2,500이고 선물 1계약의 BPV가 $25라고 가정합니다.

1차 헤지 비율은 2,500 / 25 = 100계약입니다.

이후 선도형 노출의 DV01이 $2,550으로 늘고 선물 BPV는 $25로 유지되면 새 비율은 2,550 / 25 = 102계약입니다.

100계약만 유지하면 bp당 $2,550 - $2,500 = $50의 1차 불일치가 남습니다. 20bp 이동이면 2차 효과와 비용 전 단순 근사는 $1,000입니다.

위 예시는 민감도 변화의 원리를 보여줄 뿐 보편적인 convexity 가격 공식이 아닙니다.

실제 조정은 상품 구조, 변동성, 금리 동학, 상관관계, 할인, 정산 시점, 담보, 비교 기간에 따라 달라집니다.

SOFR 상품은 정확한 월물과 기준기간도 함께 봐야 합니다. SOFR 선물의 implied rate가 가격 규칙을 설명합니다.

- 기초 경제 노출과 만기를 맞추세요 - 각 상품이 실제로 현금을 교환하는 시점을 기록하세요 - 같은 시장 상태에서 DV01 또는 관련 민감도를 비교하세요 - 금리나 가격이 움직인 뒤 민감도가 바뀌는지 확인하세요 - convexity와 일반적인 basis·carry를 분리하세요 - 담보, 조달비용, Bid-Ask, 수수료, 모델 가정을 포함하세요 [!TRYMARK] Convexity 체크포인트 9월 18일 비교 시점에 DV01 $2,500, 선물 BPV $25, 100계약 헤지를 기록하고 DV01을 $2,550으로 스트레스한 뒤 새 헤지 수량을 다시 계산하세요.

이 글은 가격과 헤지 메커니즘을 설명하며 어떤 구조가 항상 더 저렴하거나 우월하다고 말하지 않습니다.