STRIPS del Tesoro: obbligazioni zero coupon, prezzi e imposte

STRIPS sta per “Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities”. Un istituto finanziario può separare i pagamenti di capitale e interessi di titoli del Tesoro idonei, trasformandoli in singoli titoli elettronici. Invece di possedere una note che paga una cedola ogni sei mesi e restituisce il capitale alla scadenza, puoi possedere il diritto a un unico pagamento programmato. TreasuryDirect descrive il programma e il suo funzionamento nella pagina ufficiale dedicata agli STRIPS.

Consideriamo un esempio ipotetico: una note a tasso fisso con durata di 10 anni, valore nominale di 1.000 $ e cedola annua del 4% pagata ogni sei mesi. Il piano prevede un pagamento di 20 $ ogni sei mesi per 20 periodi e la restituzione di 1.000 $ alla scadenza. Se tutti i pagamenti vengono separati, si ottengono 21 diritti distinti: 20 STRIPS cedolari e uno STRIP del capitale. Hanno CUSIP e date di scadenza distinti. Uno STRIP cedolare paga una sola volta l’importo della cedola indicato; lo STRIP del capitale paga una sola volta il valore nominale.

Chi acquista un componente non riceve gli altri 20 pagamenti. Il titolare dello STRIP del capitale riceve i 1.000 $ alla scadenza, mentre i titolari degli STRIPS cedolari ricevono i pagamenti di 20 $ alle rispettive date. Il piano di pagamento originario della note indica da dove provengono i componenti; una volta separato, ciascuno costituisce un titolo zero coupon a sé stante.

Né uno STRIP né un Treasury bill paga cedole periodiche; entrambi prevedono un unico pagamento alla scadenza. Il prezzo rispetto a tale pagamento dipende dal rendimento e può essere superiore o inferiore. Un bill viene emesso direttamente come titolo del Tesoro a breve termine. Uno STRIP è invece un singolo pagamento separato da un’emissione idonea di note, obbligazione o TIPS. La somiglianza dei flussi di pagamento non li rende lo stesso strumento, con la stessa scadenza o lo stesso processo di emissione.

Il programma del Tesoro consente di separare i pagamenti di capitale e interessi di note e obbligazioni idonee a capitale fisso e dei TIPS. I Treasury bill e le note a tasso variabile non sono idonei al programma STRIPS. Anche uno STRIP del capitale TIPS è diverso dall’esempio da 1.000 $ fissi riportato più avanti: il capitale dei TIPS si adegua all’inflazione, quindi il pagamento alla scadenza non è un importo nominale fisso. Controlla il titolo e le relative condizioni di pagamento prima di considerare una quotazione come un importo futuro certo in dollari. Il glossario di TreasuryDirect sui titoli negoziabili è un riferimento utile per i termini correlati.

Per un pagamento nominale fisso senza flussi di cassa intermedi, la relazione di base del valore attuale è:

Prezzo = pagamento alla scadenza / (1 + rendimento per periodo)^(numero di periodi)

Supponiamo che un investitore valuti uno STRIP ipotetico del capitale da 1.000 $, con scadenza tra 10 anni. Con un rendimento nominale annuo del 4% composto semestralmente, il rendimento per semestre è del 2% e i periodi sono 20:

1.000 $ / (1 + 0,04/2)^20 = circa 672,97 $.

Questo prezzo è inferiore di circa 327,03 $ al pagamento indicato alla scadenza. La differenza è lo sconto implicito nel rendimento e nel periodo di possesso ipotizzati; non è una cedola pagata durante la vita del titolo. Se l’investitore detiene questo STRIP nominale fino alla scadenza e il Tesoro paga come promesso, riceverà 1.000 $. Una vendita prima della scadenza avviene al prezzo di mercato disponibile in quel momento, che può essere inferiore o superiore al prezzo d’acquisto iniziale.

Il calcolo presuppone un pagamento nominale fisso, un rendimento del 4%, una capitalizzazione semestrale, un acquisto equivalente a una data di pagamento della cedola e nessun interesse maturato, costo di transazione o imposta. Le quotazioni effettive seguono le convenzioni di mercato e i prezzi degli intermediari; quindi questo calcolo illustra la relazione, ma non rappresenta la quotazione di un titolo disponibile sul mercato.

Il rendimento quotato esprime la relazione tra prezzo e pagamento secondo una convenzione specifica. Non significa che il conto riceva ogni anno un versamento in contanti del 4%. Prima della scadenza non ci sono cedole da spendere o reinvestire. Uno STRIP può quindi eliminare la domanda su quale rendimento avranno le cedole future reinvestite, ma crea un altro vincolo di pianificazione: l’investitore deve coprire le spese con altra liquidità oppure vendere una parte della posizione. Detenere il titolo fino alla data indicata non elimina inoltre i rischi legati all’inflazione, alle imposte o al pagamento da parte dell’emittente.

Quando confronti due quotazioni, allinea le date esatte del pagamento e del regolamento, non soltanto un’etichetta arrotondata come «10 anni». Uno STRIP con una durata residua di 9 anni e 11 mesi può avere prezzo e rendimento diversi da uno con esattamente 10 anni residui. Verifica se il rendimento visualizzato è nominale o effettivo e se presuppone una capitalizzazione semestrale o diversa. Confrontare un prezzo e un rendimento calcolati con convenzioni differenti può far sembrare incoerente un calcolo corretto.

Il rendimento quotato esprime la relazione tra prezzo e pagamento secondo una convenzione specifica. Non significa che il conto riceva ogni anno un versamento in contanti del 4%. Prima della scadenza non ci sono cedole da spendere o reinvestire. Uno STRIP può quindi eliminare la domanda su quale rendimento avranno le cedole future reinvestite, ma crea un altro vincolo di pianificazione: l’investitore deve coprire le spese con altra liquidità oppure vendere una parte della posizione. Detenere il titolo fino alla data indicata non elimina inoltre i rischi legati all’inflazione, alle imposte o al pagamento da parte dell’emittente.

Quando confronti due quotazioni, allinea le date esatte del pagamento e del regolamento, non soltanto un’etichetta arrotondata come «10 anni». Uno STRIP con una durata residua di 9 anni e 11 mesi può avere prezzo e rendimento diversi da uno con esattamente 10 anni residui. Verifica se il rendimento visualizzato è nominale o effettivo e se presuppone una capitalizzazione semestrale o diversa. Confrontare un prezzo e un rendimento calcolati con convenzioni differenti può far sembrare incoerente un calcolo corretto.

Uno STRIP del capitale a lunga scadenza prevede un solo pagamento lontano nel tempo e nessuna cedola precedente. Il suo valore dipende quindi in larga misura dall’attualizzazione di quell’unico importo futuro. Per lo stesso pagamento ipotetico di 1.000 $ tra 10 anni, aumentando il rendimento nominale dal 4% al 5%, con capitalizzazione semestrale, il prezzo calcolato scende da circa 672,97 $ a 610,27 $, con un calo di circa il 9,3%. Portando il rendimento al 3%, il prezzo sale a circa 742,47 $, circa il 10,3% in più rispetto al prezzo al 4%.

Per confronto, una note ipotetica decennale da 1.000 $ con cedola del 4% ha un prezzo di 1.000 $ quando il rendimento è del 4%. Con un rendimento del 5% e cedole semestrali, il suo prezzo teorico è di circa 922,05 $, in calo di circa il 7,8%. I pagamenti anticipati di 20 $ della note restituiscono una parte del denaro prima del decimo anno; questi flussi vengono attualizzati per un periodo inferiore rispetto al pagamento unico da 1.000 $ dello STRIP. In base a queste ipotesi, lo STRIP è più sensibile alla stessa variazione del rendimento.

La duration riassume la sensibilità approssimativa del prezzo di un’obbligazione a una piccola variazione del rendimento, mentre la convessità descrive come cambia tale sensibilità al variare dei rendimenti. La stima della duration è un’approssimazione di primo ordine, non una garanzia sul prezzo. Per uno STRIP del capitale con 10 anni residui e rendimento nominale del 4% composto semestralmente, la duration modificata è di circa 9,80 anni. Una semplice stima basata sulla duration suggerisce quindi un calo del prezzo di circa il 9,8% per un aumento del rendimento di un punto percentuale; il calcolo composto esatto riportato sopra dà un calo di circa il 9,3% perché conta anche la curvatura. La risposta del prezzo non è perfettamente simmetrica per aumenti e diminuzioni del rendimento della stessa entità.

Il confronto aiuta a comprendere l’esposizione, ma non stabilisce una classifica degli investimenti valida per ogni portafoglio. La sensibilità ai tassi di uno STRIP cambia man mano che si avvicina alla scadenza; inoltre il prezzo di vendita può riflettere lo spread denaro-lettera, la liquidità di mercato, il costo fiscale e il rendimento richiesto dagli acquirenti in quel giorno. La panoramica sulle obbligazioni di FINRA tratta i rischi di tasso e di liquidità; Investor.gov spiega anche il prezzo delle obbligazioni zero coupon e gli interessi imputati.

Un investitore che prevede un obbligo futuro di pagamento in dollari può valutare un pagamento del Tesoro con scadenza vicina a quella data. Per esempio, può confrontare uno STRIP nominale del capitale con scadenza tra 10 anni con un pagamento nominale programmato di 1.000 $ alla stessa data. Il confronto dovrebbe considerare la data prevista, l’importo, la valuta dell’impegno e il grado di certezza di entrambi i flussi. Una corrispondenza approssimativa può ridurre la necessità di vendere un’attività in un momento sfavorevole, ma non rende di per sé privo di rischi l’intero piano.

Possono comunque verificarsi disallineamenti. L’impegno potrebbe essere maggiore a causa dell’inflazione, diventare esigibile prima della scadenza dello STRIP o richiedere liquidità in un’altra valuta. Uno STRIP TIPS ha meccanismi di capitale legati all’inflazione, non lo stesso importo nominale fisso. Se l’investitore vende prima della scadenza, il prezzo dipenderà dai rendimenti e dalle condizioni di mercato. Inoltre, neppure un pagamento con data corrispondente a un impegno copre imposte, limiti del conto o spese impreviste se non sono stati inclusi nel piano.

Definisci il calendario dei flussi di cassa prima di scegliere un titolo: elenca ogni data e importo richiesti, distingui i dollari nominali da quelli adeguati all’inflazione, quindi confronta le scadenze disponibili e il costo d’acquisto. Se la data o l’importo del pagamento non sono certi, un’unica scadenza può creare un disallineamento temporale. Una scala di scadenze o una combinazione di diverse scadenze può distribuire le date, ma introduce decisioni di acquisto, reinvestimento e gestione proprie.

Gli STRIPS sono detenuti nel sistema commerciale di registrazione contabile tramite un istituto finanziario, un broker o un dealer. TreasuryDirect specifica che gli investitori non possono separare o ricostituire titoli direttamente in un conto TreasuryDirect. La separazione viene effettuata da un istituto che partecipa al programma. La ricostituzione combina i componenti residui necessari per ricreare il titolo originario idoneo; non consente di unire soltanto le cedole e il capitale che si preferiscono.

Per esempio, dopo che alcune date di pagamento delle cedole sono passate, tra i componenti ancora necessari per ricostituire la note residua figurano le cedole non ancora pagate e il capitale. Requisiti precisi e disponibilità dipendono dal titolo e dall’istituto. Prima di negoziare, verifica il CUSIP esatto, la data di scadenza, l’importo del pagamento, la convenzione di quotazione, l’ordine minimo, i costi e se il mercato indicato è fermo per la quantità desiderata. Il prezzo esposto per un piccolo componente non dimostra che un ordine più grande possa essere eseguito allo stesso prezzo.

Le FAQ di TreasuryDirect sui titoli negoziabili e la storia degli STRIPS forniscono informazioni ufficiali sul programma. Verifica le condizioni correnti di accesso ed esecuzione con l’istituto che gestisce l’operazione.

Ai fini dell’imposta federale statunitense, un’obbligazione o una cedola separata viene generalmente trattata come uno strumento di debito distinto, acquistato al prezzo pagato. Se il pagamento alla scadenza supera tale prezzo, la differenza è l’original issue discount (OID, sconto di emissione originario). In molti casi il titolare deve includere l’OID tra gli interessi imponibili man mano che matura, anche se il titolo non paga alcuna somma in contanti durante l’anno. Può così crearsi uno squilibrio di cassa: le imposte potrebbero essere dovute prima della scadenza o prima che una vendita anticipata generi proventi.

Importo e tempi non si determinano sempre dividendo uniformemente lo sconto originario per il numero di anni. La Publication 550 dell’IRS spiega che le obbligazioni e le cedole separate vengono trattate come strumenti di debito distinti e che il calcolo dell’OID dell’acquirente dipende dallo strumento e dalle modalità di acquisto. La Publication 1212 dell’IRS illustra informazioni e metodi di calcolo per gli strumenti soggetti a OID. Possono essere rilevanti il prezzo pagato, il rendimento, la data d’acquisto, i periodi di maturazione, le dichiarazioni precedenti e l’eventuale indicizzazione all’inflazione dello strumento separato. Le istruzioni dell’IRS descrivono il metodo del rendimento costante per molti strumenti separati acquistati dopo il 1984 e un trattamento diverso per gli STRIPS indicizzati all’inflazione.

TreasuryDirect afferma che l’istituto che detiene gli STRIPS invierà ogni anno il modulo IRS 1099 con le informazioni sugli interessi maturati e sugli adeguamenti all’inflazione del capitale dei TIPS. In generale, la Publication 550 dell’IRS considera gli interessi dei titoli del Tesoro statunitense soggetti all’imposta federale sul reddito ed esenti dalle imposte statali e locali sul reddito; la dichiarazione effettiva può tuttavia dipendere dal tipo di conto e dai fatti specifici. Consulta la Publication 550 dell’IRS, la Publication 1212 dell’IRS aggiornata e le indicazioni fiscali applicabili al conto e alla giurisdizione interessati. Per una dichiarazione personale, rivolgiti a un professionista fiscale qualificato. Questa sezione descrive i meccanismi fiscali generali statunitensi e non calcola le imposte di un investitore specifico.

1. Individua se si tratta di uno STRIP cedolare, del capitale o TIPS; non basarti soltanto su un’etichetta abbreviata.
2. Confronta il CUSIP e la data di pagamento con l’importo e il tipo di flusso di cassa atteso.
3. Verifica la convenzione del rendimento, l’ipotesi di capitalizzazione, il prezzo per 100 $ o per titolo, la data di regolamento, l’importo minimo e i costi di transazione.
4. Misura l’esposizione ai tassi con la duration e considera la convessità; calcola però il prezzo di vendita effettivo secondo diverse ipotesi di rendimento.
5. Confronta il fabbisogno di liquidità nominale con gli impegni adeguati all’inflazione e valuta se potrebbe servire una vendita anticipata.
6. Stima separatamente la maturazione fiscale e i tempi dei flussi di cassa dell’investimento; per i dettagli d’acquisto usa le istruzioni IRS aggiornate.

La distinzione fondamentale è tra il pagamento programmato alla scadenza e il valore di vendita di oggi. Uno STRIP può rendere chiara una futura data di pagamento, ma il suo prezzo di mercato cambia prima di allora e la maturazione fiscale può precedere l’incasso. Per capire come le aste del Tesoro assegnano i nuovi titoli, consulta come leggere i risultati delle aste del Tesoro. Per confrontare una Treasury note o un’obbligazione con il relativo contratto futures, leggi futures del Tesoro e titoli del Tesoro cash a confronto.