Convergenza del basis dei futures e rendimento da roll-over spiegati
Comprendi perché il basis dei futures converge vicino alla scadenza, come si misura il rendimento da roll-over tra i mesi del contratto e come separare il carry da una vera previsione del prezzo
Risposta diretta
La convergenza del basis e il rendimento da roll-over descrivono due effetti correlati ma diversi. Il basis è la differenza tra un prezzo futures e il suo riferimento spot; il rendimento da roll-over è il guadagno o la perdita creati quando un investitore sostituisce un mese del contratto con un altro. Nessuno dei due, da solo, prevede la direzione assoluta del sottostante
Che cosa significa basis
Definisci il basis prima di guardare un grafico. Una convenzione comune è:
basis = futures price − spot reference price
Se un riferimento dell'indice è 5,000 e il contratto futures è 5,012, il basis è +12 punti indice. Il segno può essere invertito in alcune ricerche, quindi annota la convenzione accanto a ogni calcolo. Anche il riferimento spot deve essere confrontabile: usa ove possibile la stessa valuta, lo stesso timestamp, le stesse ipotesi sui dividendi e lo stesso sottostante consegnabile
Con l'avvicinarsi della scadenza, il contratto futures e il suo riferimento di regolamento sono progettati per convergere secondo le regole del contratto. La convergenza non significa che il basis sia zero ogni minuto. Finanziamento, dividendi, stoccaggio, trasporto, luogo di consegna e microstruttura del mercato possono mantenere visibile un divario temporaneo
Che cosa misura il rendimento da roll-over
Il rendimento da roll-over isola l'effetto di prezzo del passaggio da un mese del contratto a un altro. Supponi di essere long sul contratto in scadenza e di doverlo vendere a 5,020, per poi acquistare il mese successivo a 5,045. Mantenere costante l'esposizione nozionale richiede di pagare 25 punti per il roll-over. Se in seguito il mese successivo scende a 5,025 mentre il vecchio contratto sarebbe altrimenti rimasto invariato, il roll-over ha contribuito a una perdita ancora prima di valutare l'esposizione sottostante
Per una posizione long semplice, un'approssimazione pratica è:
roll return ≈ (old contract price − new contract price) ÷ old contract price
Questa è solo una convenzione di misurazione. Correggi per il moltiplicatore del contratto, i prezzi degli ordini, le commissioni, lo spread bid-ask, il momento dell'operazione e le variazioni del rapporto di copertura. Rendimento da roll-over dei futures in contango e backwardation mostra l'effetto più ampio della struttura per scadenza
Un esempio numerico che separa gli effetti
Supponi che il riferimento spot sia 100 per tutto un breve intervallo di osservazione:
1. I futures del primo mese passano da 101.00 a 100.40 mentre la scadenza si avvicina. Il basis si restringe da +1.00 a +0.40, quindi la convergenza contribuisce una variazione di prezzo di 0.60 al contratto del primo mese 2. Il contratto successivo è quotato a 102.10 quando il contratto del primo mese viene rinnovato. Il divario del roll-over è 1.70, un costo di carry separato per una posizione long 3. Se in seguito lo spot sale a 103 e il contratto successivo sale a 104.20, la posizione può guadagnare dal movimento del sottostante e allo stesso tempo perdere o guadagnare dal nuovo basis e dal roll-over precedente
Non attribuire l'intero rendimento dei futures alla «direzione dello spot». Scomponi il risultato in variazione dello spot o del riferimento, variazione del basis, operazione di roll-over e commissioni. Questo rende un backtest trasferibile tra i mesi del contratto
Contango e backwardation non sono spiegazioni complete
Il contango significa che i contratti successivi vengono negoziati sopra quelli più vicini; la backwardation significa che vengono negoziati sotto di essi. Un investitore long spesso paga il divario della struttura per scadenza in contango e può ricevere un roll-over favorevole in backwardation, ma il risultato dipende dalle date esatte del roll-over e dalle quotazioni eseguibili. Reddito da stoccaggio, convenience yield, tassi d'interesse, dividendi e premi per il rischio possono tutti muovere la curva
Usa la curva come input di scenario, non come rendimento garantito. Una curva ripida può appiattirsi, invertirsi o fare un salto durante uno shock di consegna o di finanziamento. Gli spread di calendario dei futures possono esprimere la view sul mese relativo, ma conservano il rischio di margine, liquidità ed esecuzione delle gambe
Un foglio di lavoro ripetibile per basis e roll-over
- Scrivi la formula del basis e il riferimento spot esatto - Salva bid, ask, regolamento, moltiplicatore e timestamp del primo e del mese successivo - Stima il roll-over usando prezzi eseguibili, non solo ultimo scambio o midpoint - Separa movimento del prezzo, movimento del basis, divario del roll-over, commissioni e finanziamento - Sottoponi a stress uno spread più ampio, un eseguito ritardato e uno spostamento della curva di un giorno - Conferma primo giorno di preavviso, ultimo giorno di negoziazione, consegna e regole del regolamento in contanti [!TRYMARK] Punto di controllo del carry TryMark Per ogni Path, conserva mese del contratto, trigger del roll-over, bid e ask eseguibili, riferimento spot, convenzione del basis, moltiplicatore e costo stimato complessivo del roll-over. Ricalcola dopo una variazione del timestamp della quotazione o delle specifiche del contratto [!WARNING] Il rendimento da roll-over non è una cedola garantita Una configurazione favorevole della curva può essere sopraffatta da un movimento spot sfavorevole, da una variazione del basis, dallo slippage, dal finanziamento del margine o da un roll-over anticipato. Tratta la stima come uno scenario, non come un rendimento assicurato
Questa guida spiega i meccanismi di valutazione dei futures a scopo didattico. Conferma le specifiche correnti del contratto, le procedure di regolamento, i requisiti di margine e le condizioni di esecuzione del broker prima di operare
Domande frequenti
La convergenza del basis garantisce un profitto?
No. Il prezzo futures può convergere mentre la posizione sul sottostante perde, e l'operazione può sostenere costi di spread, commissioni, finanziamento o disallineamento della copertura. La convergenza descrive una relazione al regolamento, non un risultato di trading privo di rischio
Il rendimento da roll-over è uguale al contango?
No. Il contango è una forma della curva. Il rendimento da roll-over è l'effetto realizzato o stimato della sostituzione di un contratto con un altro in determinate date e a determinati prezzi. Una curva in contango può produrre risultati diversi a seconda del momento e del movimento
Perché una posizione futures long può perdere in un mercato spot in rialzo?
Il guadagno spot può essere compensato da una variazione sfavorevole del basis, da un roll-over costoso, dalle commissioni o da un rapporto di copertura variabile. Scomponi il rendimento invece di confrontare solo i prezzi spot e futures finali