Ketidakseimbangan Buku Order dan Mikroharga

Buku limit order mencatat order beli dan jual yang memenuhi syarat untuk instrumen dan tempat perdagangan tertentu. Bid terbaik adalah harga beli tertinggi yang ditampilkan; ask terbaik adalah harga jual terendah. Selisihnya disebut spread kuotasi. Ukuran di samping kuotasi adalah jumlah yang sedang ditampilkan feed yang Anda lihat pada harga tersebut.

Layar dapat menampilkan hanya kuotasi terbaik, beberapa level harga, atau buku dari satu venue. Ukuran yang ditampilkan bukan seluruh minat yang mungkin ada, bukan jaminan jumlah itu akan bertahan, dan bukan catatan saham yang sudah diperdagangkan. Aturan Nasdaq, misalnya, mendefinisikan feed kedalamannya berdasarkan order dan kuotasi yang ditampilkan di Nasdaq Market Center. SEC juga membedakan feed berbasis order dari feed berbasis level serta menjelaskan bahwa rekonstruksi likuiditas terpasang dari feed berbasis order memerlukan penerapan penambahan, pembatalan, perubahan, dan eksekusi. Lihat definisi depth-of-book Nasdaq dan metode pelaporan buku order SEC.

Sebelum menghitung, catat instrumen atau bulan kontrak, cakupan venue dan feed, waktu kuotasi, serta satuannya—saham, kontrak, atau lainnya. Nilai dari antrean satu venue bukan keseimbangan seluruh pasar. Panduan buku order futures membahas hal terpisah: bagaimana aturan matching venue membagi order masuk di antara order yang sudah menunggu.

Misalkan Qb adalah ukuran yang ditampilkan pada bid terbaik dan Qa ukuran pada ask terbaik. Ukuran ternormalisasi yang umum adalah:

I = (Qb - Qa) / (Qb + Qa)

Dengan ukuran nonnegatif dan total positif, I berada antara -1 dan +1. Nol berarti ukuran yang ditampilkan sama di kedua sisi; angka positif berarti antrean bid lebih besar dan angka negatif berarti antrean ask lebih besar. Jika bid menampilkan 90 saham dan ask 30, maka I = (90 - 30) / (90 + 30) = 0.50. Antrean bid lebih besar pada snapshot ini. Itu tidak berarti pembeli baru saja memperdagangkan 60 saham lebih banyak atau harga pasti naik.

Panduan ukuran bid dan ask futures membahas perbandingan serupa. Pisahkan angka ternormalisasi dari ukuran mentah: 90 banding 30 dan 9.000 banding 3.000 sama-sama menghasilkan 0.50, tetapi kedalaman yang terlihat dan konteks eksekusinya berbeda. Jika salah satu sisi tidak ada, totalnya nol, feed sudah usang, atau pasar terkunci/bersilang, perhitungan dua sisi biasa mungkin tidak bermakna; jangan memaksakan sinyal.

Definisi indikator dapat berbeda. Sebagian sumber memakai porsi sisi bid Qb / (Qb + Qa) pada skala 0 hingga 1. Untuk contoh 90 dibanding 30, nilainya 0,75, sedangkan rumus terpusat di atas menghasilkan +0,50. Gould dan Bonart membedakan kedua normalisasi ini dalam studi mereka; samakan rumus sebelum membandingkan nilai.

Titik tengah biasa mengabaikan ukuran: m = (Pb + Pa) / 2, dengan Pb sebagai bid terbaik dan Pa sebagai ask terbaik. Titik tengah berbobot ukuran memberi bobot lebih besar pada harga yang berlawanan dengan antrean yang lebih besar:

w = (Pa × Qb + Pb × Qa) / (Qb + Qa)

Jika s = Pa - Pb adalah spread, rumus yang sama dapat ditulis sebagai w = m + (s / 2) × I. Bentuk ini memperlihatkan arah dan besarnya penyesuaian. Jika kedua antrean sama, I nol dan titik tengah berbobot sama dengan titik tengah biasa. Jika ukuran bid lebih besar, estimasi bergerak di atas titik tengah ke arah ask; jika ukuran ask lebih besar, estimasi bergerak ke arah bid. Dengan kuotasi dua sisi yang valid dan ukuran nonnegatif, penyesuaiannya tidak melebihi setengah spread.

Arah bobotnya mungkin terasa berlawanan dengan intuisi. Antrean bid yang lebih besar tidak menarik estimasi menuju harga bid; dalam rumus ini, bobot harga ask yang bertambah. Ini adalah konvensi untuk menggambarkan hubungan yang dimodelkan antara ketidakseimbangan antrean dan perubahan titik tengah berikutnya. Ini bukan kuotasi baru dari pembeli atau penjual.

Misalkan bid terbaik hipotetis adalah $99.98 dengan 90 saham ditampilkan dan ask terbaik $100.02 dengan 30 saham. Titik tengahnya $100.00, spread $0.04, dan ketidakseimbangannya +0.50. Titik tengah berbobotnya:

($100.02 × 90 + $99.98 × 30) / 120 = $100.01

Rumus singkat memberi hasil yang sama: $100.00 + ($0.04 / 2 × 0.50) = $100.01. Jika ukuran berbalik menjadi 30 di bid dan 90 di ask sementara harganya tetap, titik tengah tetap $100.00 tetapi titik tengah berbobot berubah menjadi $99.99. Perubahan dua sen itu sepenuhnya berasal dari input ukuran; tidak perlu ada transaksi di titik tengah atau perubahan harga kuotasi.

Karena itu, catatan yang berguna memuat titik tengah biasa, spread, kedua ukuran antrean, ketidakseimbangan, titik tengah berbobot, dan waktu secara bersamaan. Nilai berbobot saja tidak menunjukkan apakah harga, ukuran, pelebaran spread, atau pembaruan feed yang menggerakkannya. Ilustrasi setelah bagian ini bersifat konseptual: antrean bid yang lebih besar menggeser penanda berbobot sementara titik tengah pusat tetap. Penanda tersebut bukan data atau prakiraan.

Dalam penggunaan informal, titik tengah berbobot yang baru dihitung kadang disebut “mikroharga”. Dalam penelitian, istilah itu dapat merujuk lebih khusus pada estimasi titik tengah masa depan atau efisien yang bergantung pada informasi buku order. Makalah Sasha Stoikov mendefinisikan mikroharga melalui rangkaian ekspektasi titik tengah masa depan dan mengestimasi penyesuaiannya dari keadaan spread serta ketidakseimbangan yang diamati. Ini memerlukan observasi historis berfrekuensi tinggi dan hubungan yang diestimasi. Perhitungan dua kuotasi di atas adalah acuan berbobot yang lebih sederhana, bukan model lengkapnya. Baca makalah mikroharga Stoikov.

Perbedaan ini penting dalam kode, backtest, dan laporan. Beri nama rumus sesuai inputnya: “titik tengah berbobot kuotasi terbaik” jika hanya memakai harga dan ukuran terbaik saat ini; sebut “estimasi mikroharga” hanya jika model dan prosedur estimasi yang disebutkan benar-benar diterapkan. Nilai hingga satu sen tetap bisa berisik. Sebelum menyebutnya nilai wajar, jelaskan data dan modelnya, horizon sasaran, serta cara validasinya.

Ketidakseimbangan antrean adalah keadaan: ia membandingkan ukuran yang terlihat pada satu waktu. Ketidakseimbangan arus order (OFI) adalah rangkaian perubahan. OFI mengukur bagaimana penawaran dan permintaan di bid dan ask terbaik berubah ketika limit order masuk, transaksi mengonsumsi likuiditas, atau order yang menunggu dibatalkan maupun diubah. Rasio 90 di bid terhadap 30 di ask tidak memberi tahu apakah ukuran bid baru saja ditambahkan, sudah bertahan lama, atau berulang kali diisi kembali setelah transaksi.

Cont, Kukanov, dan Stoikov meneliti peristiwa buku order pada 50 saham AS dan melaporkan hubungan OFI dengan perubahan harga dalam interval singkat; kemiringannya berubah terbalik terhadap kedalaman pasar. Hasil itu membahas arus peristiwa pada dataset tertentu, bukan bukti bahwa satu snapshot ukuran memprediksi transaksi yang menguntungkan. Gould dan Bonart meneliti ketidakseimbangan antrean dan arah perubahan titik tengah berikutnya pada 10 saham Nasdaq. Hasil klasifikasi mereka berbeda antara saham dengan tick besar dan kecil. Kedua studi tersebut tidak menjadikan ketidakseimbangan positif sebagai aturan universal; klasifikasi arah saja juga tidak menghitung biaya menyeberangi spread, biaya transaksi, prioritas antrean, latensi, atau order yang tidak terisi. Lihat Cont, Kukanov, dan Stoikov dan Gould dan Bonart.

Dua layar buku order bisa berbeda tanpa salah satunya menjadi “pasar” dan yang lain keliru. Satu layar mungkin menunjukkan depth satu venue, yang lain best bid dan ask terkonsolidasi, sedangkan lainnya memakai data tertunda atau tersampel. Produk full-depth dapat menambah level harga tetapi tetap hanya mencakup venue eksekusi yang disebutkan. Ukuran tersembunyi atau cadangan mungkin tidak tampak. Antrean juga dapat berubah antara layar diperbarui dan order tiba. Deskripsi data Nasdaq dan SEC menjelaskan batasan ini; periksa produk datanya, jangan menganggap semua platform menampilkan buku yang sama.

Bandingkan data hanya untuk instrumen, konvensi sisi, cakupan venue, sesi, waktu, dan satuan yang sama. Jika satu feed memakai saham dan lainnya lot, kontrak, atau depth agregat, samakan satuannya dahulu. Jangan gabungkan bid terbaik dari satu waktu dengan ukuran ask dari waktu berikutnya. Untuk futures, sebutkan bulan kontrak dan pasar matching; untuk opsi, ingat bahwa jumlah kontrak tidak langsung sama dengan eksposur saham underlying. Input tercampur dapat menghasilkan angka yang benar secara hitung-hitungan tetapi tidak bermakna bagi pasar.

Pertama pastikan kuotasi dua sisi valid dan spread diketahui. Hitung ketidakseimbangan serta titik tengah berbobot dari satu snapshot yang tersinkron. Lalu amati apakah nilainya bertahan atau hilang saat kuotasi dan transaksi diperbarui. Bandingkan dengan perubahan titik tengah baru-baru ini dan arus transaksi yang benar-benar terjadi; warna atau besar satu antrean tidak membuktikan niat pihak mana pun. Panduan spread dan slippage futures menjelaskan mengapa nilai acuan berbeda dari harga yang tersedia untuk order nyata.

Untuk model, tentukan target hasil terlebih dahulu: perubahan titik tengah berikutnya, perubahan pada horizon tertentu, probabilitas order terisi, atau biaya eksekusi adalah hasil yang berbeda. Sisihkan periode out-of-sample, perhitungkan ukuran tick dan spread, lalu masukkan biaya dan rebate, prioritas antrean, latensi, partial fill, pembatalan, serta biaya menyeberangi pasar. Uji menurut simbol, venue, sesi, dan kondisi pasar; bandingkan dengan baseline yang hanya memakai titik tengah atau spread. Jika ketidakseimbangan hanya mengklasifikasikan gerakan kecil tick berikutnya tetapi tidak menutup biaya eksekusi, hubungan statistik bukan keunggulan yang dapat digunakan.

Peran praktisnya terbatas tetapi berguna: acuan berbobot antrean dapat menambah konteks pada snapshot dan membantu merumuskan pertanyaan riset tentang tekanan harga jangka pendek. Ukuran ini tidak memilih arah transaksi, menjamin order terisi, atau menggantikan patokan eksekusi yang jelas. Catat rumus dan feed yang dipakai agar hasilnya dapat direproduksi.