Penjelasan Konvergensi Basis Futures vs. Roll Yield
Pelajari mengapa basis futures berkumpul menjelang kedaluwarsa, bagaimana roll yield diukur antarbulan kontrak, dan cara memisahkan carry dari perkiraan harga yang sebenarnya
Jawaban langsung
Konvergensi basis dan roll yield menjelaskan dua dampak yang berkaitan tetapi berbeda. Basis adalah jarak antara harga futures dan nilai spot acuannya; roll yield adalah keuntungan atau kerugian yang tercipta ketika investor mengganti satu bulan kontrak dengan bulan lainnya. Tidak satu pun, sendirian, memprediksi arah outright underlying.
Apa arti basis
Tetapkan definisi basis sebelum melihat grafik. Konvensi yang umum adalah:
basis = futures price − spot reference price
Jika referensi indeks berada di 5,000 dan kontrak futures berada di 5,012, basisnya adalah +12 poin indeks. Tanda dapat dibalik dalam sebagian riset, jadi catat konvensinya di samping setiap perhitungan. Referensi spot juga harus dapat dibandingkan: gunakan mata uang, stempel waktu, asumsi dividen, dan deliverable yang sama jika memungkinkan.
Saat kedaluwarsa mendekat, kontrak futures dan referensi penyelesaiannya dirancang untuk berkumpul berdasarkan aturan kontrak. Konvergensi tidak berarti basis selalu nol setiap menit. Pendanaan, dividen, penyimpanan, transportasi, lokasi penyerahan, dan mikrostruktur pasar dapat membuat selisih sementara tetap terlihat.
Apa yang diukur roll yield
Roll yield mengisolasi dampak harga dari perpindahan satu bulan kontrak ke bulan lainnya. Misalkan Anda long pada kontrak yang akan kedaluwarsa dan harus menjualnya di 5,020, lalu membeli bulan berikutnya di 5,045. Mempertahankan eksposur notional yang sama mengharuskan pembayaran 25 poin untuk roll. Jika bulan berikutnya kemudian turun ke 5,025 sementara kontrak lama seandainya tidak berubah, roll tersebut berkontribusi pada kerugian bahkan sebelum eksposur underlying dinilai.
Untuk posisi long sederhana, pendekatan praktisnya adalah:
roll return ≈ (old contract price − new contract price) ÷ old contract price
Ini hanya konvensi pengukuran. Sesuaikan dengan multiplier kontrak, harga order, komisi, spread bid-ask, waktu, dan perubahan rasio hedge. Roll yield futures dalam contango dan backwardation menunjukkan dampak struktur tenor yang lebih luas.
Contoh numerik yang memisahkan dampak
Anggap referensi spot tetap 100 sepanjang jendela pengamatan yang singkat:
1. Futures bulan depan bergerak dari 101.00 ke 100.40 saat kedaluwarsa mendekat. Basis menyempit dari +1.00 menjadi +0.40, sehingga konvergensi menyumbang perubahan harga 0.60 pada kontrak depan 2. Kontrak berikutnya dikutip pada 102.10 ketika kontrak depan di-roll. Selisih roll adalah 1.70, yang merupakan biaya carry terpisah bagi posisi long 3. Jika spot kemudian naik ke 103 dan kontrak berikutnya naik ke 104.20, posisi dapat memperoleh keuntungan dari pergerakan underlying, tetapi tetap bisa rugi atau untung dari basis baru dan roll sebelumnya
Jangan mengatribusikan seluruh imbal hasil futures pada "arah spot". Pecah hasil menjadi perubahan spot/referensi, perubahan basis, transaksi roll, dan biaya. Dengan begitu backtest lebih dapat dipindahkan antarbulan kontrak.
Contango dan backwardation bukan penjelasan lengkap
Contango berarti kontrak yang lebih jauh diperdagangkan di atas kontrak yang lebih dekat; backwardation berarti diperdagangkan di bawahnya. Investor long sering membayar selisih struktur tenor dalam contango dan dapat menerima roll yang menguntungkan dalam backwardation, tetapi hasil bergantung pada tanggal roll dan kuotasi yang dapat dieksekusi. Pendapatan penyimpanan, convenience yield, suku bunga, dividen, dan premi risiko semuanya dapat menggerakkan kurva.
Gunakan kurva sebagai input skenario, bukan imbal hasil yang dijamin. Kurva yang curam dapat mendatar, berbalik, atau melonjak saat terjadi guncangan penyerahan atau pendanaan. Futures calendar spread dapat menyatakan pandangan antarbulan, tetapi tetap memiliki risiko margin, likuiditas, dan eksekusi leg.
Worksheet basis dan roll yang dapat diulang
- Tulis formula basis dan referensi spot yang tepat - Simpan bid, ask, settlement, multiplier, dan stempel waktu bulan depan serta bulan berikutnya - Estimasikan roll menggunakan harga yang dapat dieksekusi, bukan hanya last trade atau midpoint - Pisahkan pergerakan harga, pergerakan basis, selisih roll, biaya, dan pendanaan - Uji spread yang lebih lebar, fill yang tertunda, dan pergeseran kurva selama satu hari - Konfirmasikan first notice, tanggal perdagangan terakhir, penyerahan, dan aturan penyelesaian tunai [!TRYMARK] Titik pemeriksaan carry titik pemeriksaan Untuk setiap jalur, simpan bulan kontrak, pemicu roll, bid dan ask yang dapat dieksekusi, referensi spot, konvensi basis, multiplier, dan perkiraan biaya roll total. Hitung ulang ketika stempel waktu kuotasi atau spesifikasi kontrak berubah. [!WARNING] Roll yield bukan kupon yang dijamin Bentuk kurva yang menguntungkan dapat dikalahkan oleh pergerakan spot yang merugikan, perubahan basis, slippage, pendanaan margin, atau roll yang dilakukan lebih awal. Perlakukan perkiraan sebagai skenario, bukan imbal hasil yang pasti.
Panduan ini menjelaskan mekanisme harga futures untuk tujuan edukasi. Konfirmasikan spesifikasi kontrak, prosedur penyelesaian, persyaratan margin, dan ketentuan eksekusi broker terbaru sebelum berdagang.
Pertanyaan umum
Apakah konvergensi basis menjamin keuntungan?
Tidak. Harga futures dapat berkumpul sementara posisi underlying rugi, dan transaksi dapat menimbulkan biaya spread, komisi, pendanaan, atau ketidakcocokan hedge. Konvergensi menggambarkan hubungan saat penyelesaian, bukan hasil perdagangan bebas risiko.
Apakah roll yield sama dengan contango?
Tidak. Contango adalah bentuk kurva. Roll yield adalah dampak yang terealisasi atau diperkirakan dari penggantian satu kontrak dengan kontrak lain pada tanggal dan harga tertentu. Kurva contango dapat menghasilkan roll yang berbeda tergantung waktu dan pergerakannya.
Mengapa posisi long futures bisa rugi saat pasar spot naik?
Keuntungan spot dapat diimbangi perubahan basis yang merugikan, roll yang mahal, biaya, atau rasio hedge yang berubah. Uraikan imbal hasil, bukan hanya membandingkan harga spot dan futures akhir.