分散交易的對沖比例、再平衡及風險檢查

隱含相關性與分散交易說明指數方差為何包含成分方差和協方差。本文集中於實施問題：

• 如何選擇 vega 或方差名義額對沖比例
• 為甚麼不能只配對合約張數
• 配對 vega 後仍會留下哪些 delta、gamma、skew 和事件風險
• 如何在入場前訂定再平衡與壓力條件

用指數權重 wᵢ、成分方差 σᵢ² 和兩兩相關性 ρᵢⱼ，簡化指數方差可寫成：

σ_index² = Σ(wᵢ²σᵢ²) + ΣΣ(wᵢwⱼρᵢⱼσᵢσⱼ)

交叉項代表共同變動。因此只配對期權張數或名義金額，不會自動抵消指數及成分風險。先說清楚要配對方差名義額、vega、預期變幅、期權金或其他指標。

入場前寫清楚要中性化的目標：

1. Vega 中性：限制平行波動率變化的一階損益 2. 方差名義額中性：按模型方差風險縮放 3. 期權金中性：大致平衡初始期權金 4. Delta 中性：抵消某個時點的標的價格變動

這些目標並不相同。即使 vega 中性，仍可能有 gamma、theta、skew、volga、股息或事件風險。

假設指數腿對波動率一個百分點的絕對 vega 為 −120,000 元，而成分籃子每單位 vega 為 +30,000 元。

指數對沖比例 = 120,000 ÷ 30,000 = 4 個籃子單位

這只表示在該時點抵消 vega，不代表方差、delta 中性或能承受業績事件。價格、波動率、剩餘期限或成分改變時要重新計算。

記錄指數方法、成分權重、納入和排除的名稱、剩餘風險、期權到期日與結算方式、數據時間、流動性上限和每隻股票的最大規模。只選最流動的名稱可能易於交易，卻不再代表要比較的指數方差。剩餘風險是風險項，不是腳注。

初始比例後檢查 delta、beta、不同履約價和到期日的 gamma、theta、skew、volga、股息、借券、業績、宏觀事件和行業集中度。成分業績可能提高個股波動率，但指數腿表現不同。平行波動率對沖不能消除跳躍、skew 或相關性衝擊。

事先定義觸發指標、絕對和百分比門檻、最低流動性、最大交易成本、按日程或事件再平衡，以及股息、換月、公司行動和缺失報價的處理。太頻密會把差異變成差價和佣金損失，太遲則暴露於權重和波動率曲面變化。

至少測試指數和成分波動率同升、相關性上升、少數股票大幅跳空、指數 skew 變陡、某股票不能交易，以及空頭腿難以平倉時買賣差價擴大。同步下跌可能同時推高指數波動率和相關性。

記錄指數和成分定義與權重、合約與 Greeks、比例計算與報價時間、再平衡門檻、事件日曆、換月計劃、波動率與相關性壓力結果、實際成交、融資、借券、對沖交易和損益歸因。

本文解釋分散交易機制，不預測相關性或保證盈利。參閱期權 vega、期權 gamma和期權買賣差價。