הנפקה חוזרת של אג״ח אוצר אמריקאיות לעומת הנפקה חדשה: CUSIP, מחיר וריבית צבורה

בהנפקה חוזרת משרד האוצר האמריקאי מציע במכרז כמות נוספת של נייר שכבר הונפק. בשטר או באיגרת נומינליים בריבית קבועה, הכמות הנוספת חולקת את אותו CUSIP, מועד פירעון ושיעור קופון עם ההנפקה הקודמת. לא נוצרת איגרת שנייה עם מזהה חדש. לוח ההנפקות החוזרות מסביר את המכירה הנוספת ואת התנאים שנותרים זהים. הנפקה חדשה מתחילה נייר אחר, בדרך כלל עם CUSIP חדש, מועד הנפקה ראשון ומועד פירעון משלו. שני ניירות המכונים “אג״ח לעשר שנים” אינם בהכרח זהים: השוו CUSIP, קופון, מועד פירעון ותאריכי תשלום. המדריך לתוצאות מכרזי האוצר מסביר את השדות בתוצאה. לשדות תוצאות המכרז, ראו(מדריך תוצאות מכרזי Treasury).

בהנפקה חוזרת הקופון ומועד הפירעון נשארים, אך המכרז קובע מחדש את מחיר הכמות הנוספת. אם תשואות השוק השתנו מאז המכרז הראשון, המחיר עשוי להיות מעל הערך הנקוב או מתחתיו. שאלות נפוצות על מכרזים מציינות שמחיר ההנפקה החוזרת יכול להיות שונה מהמחיר המקורי. גם להנפקה חדשה נקבע מחיר במכרז משלה, אך הקופון ומועד הפירעון שייכים לנייר אחר. “אותו קופון” ו“אותו CUSIP” הן שתי בדיקות נפרדות. מילון ניירות הערך הסחירים של TreasuryDirect מגדיר הנפקה חוזרת לפי המאפיינים שנשמרים מהנייר הקיים.

מועד ההנפקה המקורי הוא היום שבו הנייר נמכר לראשונה. להנפקה חוזרת יש מועד מאוחר יותר לכמות הנוספת, בעוד ה־CUSIP ומועד הפירעון נשארים קשורים לנייר הקיים. לכן, מי שקונה בהנפקה החוזרת נותר עם פחות זמן עד הפירעון מאשר במועד ההנפקה הראשונה. בהודעה בדקו בנפרד את מועד המכרז, מועד ההנפקה או הסליקה ומועד הפירעון. בניירות עם קופון עשוי להיות חשוב גם התאריך המקורי שממנו נצברת הריבית. תקנות המכרז מסדירות הצעה וסליקה; ההודעה הספציפית ואישור החשבון נותנים את פרטי העסקה.

בנייר קופוני שמונפק מחדש עשויה להצטבר ריבית מהתאריך המקורי עד למועד ההנפקה הנוסף. בהתאם לתנאים ולדרך הרכישה, סכום הסליקה עשוי לכלול ריבית צבורה נוסף על מחיר המכרז. מילון TreasuryDirect מסביר שריבית שנגבתה בהנפקה חוזרת מוחזרת בתשלום הריבית הסדיר הראשון. ההתאמה אינה יוצרת קופון נוסף ואינה משנה את שיעור הקופון. הקונה עשוי לשלם בסליקה ריבית עבור התקופה שקדמה למועד ההנפקה שלו, ובהמשך לקבל את מלוא הקופון המתוכנן. בדקו את ההודעה ואת פירוט הסליקה; אין להניח שערך נקוב כפול מחיר הוא מלוא החיוב. מק״מ אינו משלם קופון תקופתי ול־TIPS ול־FRN מנגנונים נוספים. ההגדרות וטיפול הסליקה מופיעים במילון TreasuryDirect ובתקנות המכרז הרשמיות.

קופון הוא שיעור הריבית החוזי על הקרן; תשואה קושרת בין המחיר ששולם לבין תזרימי המזומנים הצפויים לפי שיטת חישוב מסוימת. בהנפקה חוזרת הקופון עשוי להישאר זהה, אך המחיר והתשואה יכולים להיות שונים מהמכרז הראשון עקב שינוי בריביות השוק וביתרת התקופה. לשם השוואה התאימו את ה־CUSIP ואת שיטת הציטוט, ובחנו גם מחיר נקי, ריבית צבורה ומועד סליקה. השוואת קופונים בלבד עלולה להסתיר פרמיה או הנחה. גם להנפקה חדשה בעלת טווח דומה עשויים להיות מועדי פירעון ותשלום שונים. המדריך על אג״ח אוצר on-the-run ו-off-the-run מסביר את חשיבות זהות הנייר ותנאי המסחר. על זהות הנייר ותנאי המסחר, ראו(Treasury on-the-run ו-off-the-run).

הנפקה חוזרת מגדילה את הסכום הקיים תחת CUSIP מסוים. היא אינה יוצרת אוטומטית נייר ייחוס חדש ואינה מבטיחה מרווח צר יותר. סכום גדול יותר עשוי לסייע לעומק שוק בתנאים מסוימים, אך הנזילות בפועל תלויה גם בביקוש, בקיבולת הסוחרים, בתנאי השוק ובגודל הציטוטים הזמינים. האוצר מפרסם לוח צפוי להנפקות חוזרות, אך אין בכך הבטחה שכל מכרז מתוכנן יתקיים בדיוק כמצופה. בדקו את ההודעה בפועל. לאחר ההנפקה הכמות הנוספת חולקת CUSIP ותזרימי מזומנים חוזיים עם הנייר הקיים; מועד ההנפקה וטיפול בריבית צבורה עדיין דורשים בדיקה.

נניח שהוקצו למשקיע 10,000 דולר ערך נקוב בהנפקה חוזרת במחיר היפותטי של 101.25 לכל 100 דולר ערך נקוב. רכיב המחיר הוא 10,125 דולר: 10,000 × 101.25 ÷ 100. סכום זה אינו כולל ריבית צבורה, עמלות או עלויות חשבון. מחיר קרוב לערך נקוב בהנפקה הראשונה אינו קובע את מחיר ההנפקה החוזרת. נייר חדש אחר עשוי להימכר באופן היפותטי במחיר 100.40, כלומר רכיב מחיר של 10,040 דולר לכל 10,000 דולר ערך נקוב. הפער של 85 דולר לבדו אינו אומר איזה נייר זול או טוב יותר: הקופון, הפירעון, מועדי התשלום והתשואה יכולים להיות שונים. השוו תזרימים וסליקה על בסיס עקבי. המספרים נועדו להמחשת החישוב בלבד, ואינם תוצאות מכרז או תחזית.

בהודעת האוצר בדקו סוג נייר, CUSIP, קופון או תנאי מדד, מועד פירעון, האם מדובר בהנפקה חוזרת ומועד ההנפקה. לאחר מכן קראו בתוצאה את שדות המחיר או התשואה הרלוונטיים. שאלות המכרז ולוח ההנפקות החוזרות מסבירים את ההליך והתנאים המקובלים. לפני השוואת תוצאת מכרז לציטוט בשוק המשני, בדקו אם המחיר נקי או כולל ריבית צבורה, מהו זמן הציטוט ומהו מועד הסליקה. בקנייה דרך ברוקר בדקו בתצוגה המקדימה ובאישור את סכום המזומן ואת שורת הריבית. לרכישה במכרז דרך TreasuryDirect יש תהליך תשלום והקצאה נפרד. אותו CUSIP אינו אומר שאותו מסלול הזמנה חל.

פעלו לפי הסדר: זהו את ה־CUSIP; קבעו אם זו הנפקה חדשה או חוזרת; התאימו קופון, פירעון ותאריכים; השוו מחיר או תשואה למדד מתאים; וכללו ריבית צבורה בסכום הסליקה. כך לא תתייחסו להנפקה חוזרת כאל אג״ח חדשה לחלוטין רק משום שנקבע לה מועד מכרז חדש. המדריך מתמקד בשטרי ובאיגרות חוב נומינליים של האוצר בריבית קבועה. מק״מ אינו משלם קופון; TIPS ו־FRN דורשים פרטי מדד או איפוס נוספים. הכינוי הנפקה חוזרת אינו מעיד אם נייר מתאים לתיק, ופרמיה או הנחה אינן תחזית לתשואה עתידית. בדקו תנאים רשמיים ושאלו את TreasuryDirect או את הברוקר כיצד תירשם העסקה המסוימת.