SOFR לעומת EFFR: ריביות לילה עם בטוחה וללא בטוחה

הבנק הפדרלי של ניו יורק מפרסם את שתי הריביות, אך אין פירוש הדבר שהן שתי מדידות של אותו שוק. SOFR משקף את העלות הכללית של מימון אג״ח ממשלת ארה״ב ללילה באמצעות הסכמי רכש חוזר (ריפו). EFFR מחושב מעסקאות לא מובטחות ללילה בשוק הקרנות הפדרליות. המשתתפים, הבטוחות והנתונים שונים.

ההבדל חשוב כשקוראים גרף, הסכם הלוואה, אישור עסקת החלף או חוזה עתידי. התווית „ריבית ללילה” אינה מלמדת אם ניתנה בטוחה, אילו מוסדות סחרו, כיצד מחושבת הריבית בתקופה או לאיזה תאריך מתייחס הנתון. התחילו בשם המדד ובכללי החישוב של החוזה. סקירת ריביות הייחוס של הבנק הפדרלי בניו יורק מגדירה את שתי הסדרות. להשוואת מוצרים, ראו חוזים עתידיים על SOFR לעומת חוזים על Fed Funds.

ריפו הוא מימון מובטח הבנוי כמכירת ניירות ערך עם התחייבות לרכוש אותם בחזרה מאוחר יותר. בשוק שממנו נגזר SOFR, אג״ח ממשלת ארה״ב משמשות בטוחה להלוואת דולרים ללילה. ספק המזומן מקבל ניירות ערך לפי תנאי העסקה; הלווה מקבל מזומן ובהמשך הופך את ההחלפה.

הבנק הפדרלי בניו יורק משלב נתונים ממספר פלחים בשוק הריפו של אג״ח ממשלת ארה״ב. המתודולוגיה הנוכחית כוללת עסקאות המשמשות ל-Broad General Collateral Rate וכן עסקאות ריפו DVP של FICC, שבהן נמסר נייר ערך מסוים. אם נייר ערך מסוים מבוקש במיוחד, עלות המימון שלו עשויה להיות נמוכה מזו של בטוחה כללית והוא מכונה „special”. כדי לצמצם את השפעתו על מדד עלות המימון הכללית, המתודולוגיה מסירה מדי יום 20% מנפח עסקאות DVP בעלות הריביות הנמוכות ביותר. ההתאמה אינה מסירה את כל העסקאות עם בטוחה מסוימת.

SOFR הוא מדד שוק המבוסס על עסקאות שבוצעו, לא הצעת אשראי לכל חברה או משק בית. הבטוחה, התקופה, הצד הנגדי, הסכום, שיעור הניכוי והגישה לשוק משנים את העלות בפועל. עמוד נתוני SOFR ומתודולוגיית ריביות הייחוס מפרטים את הנתונים והחישוב.

שוק הקרנות הפדרליות כולל הלוואות דולר לא מובטחות בין מוסדות פיקדון מקומיים לבין גופים מסוימים אחרים, בעיקר ארגונים בחסות ממשלתית. הבנק הפדרלי בניו יורק מחשב EFFR מעסקאות ללילה המדווחות במסגרת FR 2420 של הפדרל ריזרב. אג״ח ממשלת ארה״ב אינן משמשות בטוחה בעסקאות שמגדירות את השוק.

EFFR אינו הטווח שהוועדה הפדרלית לשוק פתוח (FOMC) מכריזה עליו. הוועדה קובעת טווח יעד לשוק הקרנות הפדרליות; EFFR מחושב מעסקאות שהתרחשו בפועל. כלי יישום המדיניות, ובהם הריבית על יתרות הרזרבה, מסייעים לשמור על ריביות הלילה במסגרת המדיניות. לכן נתון EFFR יומי אינו החלטת FOMC ואינו התחייבות לגבי ריבית עתידית. ראו את עמוד EFFR ואת סקירת יישום המדיניות המוניטרית.

שתי הריביות מחושבות כחציון משוקלל לפי נפח, ולפי המתודולוגיה הנוכחית מעוגלות לנקודת הבסיס הקרובה. העסקאות הכשירות מסודרות לפי ריבית; החציון הוא הרמה שבה הנפח המצטבר מגיע למחצית מהסך הכולל. עסקה גדולה משפיעה לפי נפחה, ולכן אין מדובר בממוצע פשוט של הצעות מחיר.

שימוש באותה סטטיסטיקה אינו הופך את המדדים לתחליפים. דגימת EFFR כוללת עסקאות לא מובטחות של קרנות פדרליות; דגימת SOFR כוללת עסקאות ריפו מובטחות באג״ח ממשלתיות ממספר פלחים ואת התאמת ה-DVP שתוארה. אפשר לחשב מרווח לאותו יום תצפית, אך הוא אינו בהכרח מדד טהור לסיכון אשראי, הצעת מימון הזמינה לכל משתתף או ארביטראז׳ בר-ביצוע. בדקו את השוק, התאריך, ההגדרה ותקופת החוזה. המתודולוגיה של הבנק הפדרלי בניו יורק מסבירה את הדגימות והחישוב.

שתי הריביות שפורסמו מתייחסות לעסקאות מיום העסקים הקודם, אך הן אינן פועלות לפי לוח חגים אחד. SOFR מתפרסם בסביבות 8:00 בבוקר לפי שעון החוף המזרחי בימי פרסום נתוני ריפו ממשלתיים. EFFR מתפרסם בסביבות 9:00 בבוקר בימי עסקים של הבנק הפדרלי בניו יורק. SOFR פועל לפי לוח SIFMA למסחר בניירות ממשלת ארה״ב; EFFR לפי לוח החגים של הבנק בניו יורק.

הלוחות עשויים להיות שונים גם מעבר לסופי שבוע רגילים. בהודעה על 3 ביולי 2026 מסר הבנק הפדרלי בניו יורק כי SOFR לא יפורסם בגלל חג SIFMA, בעוד שלוח EFFR יישאר ללא שינוי. הדוגמה המתוארכת ממחישה הבדל בפרסום, לא איזה שיעור היה גבוה יותר. קראו את הודעת הבנק הפדרלי בניו יורק ליולי 2026 לפני שילוב נתונים סביב התאריך.

בהשוואת סדרה או חוזה, תעדו גם את תאריך העסקה וגם את תאריך הפרסום. היסט של יום אחד עלול ליצור מרווח מדומה סביב חג. בדקו גם את חלון התצפית, תקופת lookback, הזזת התצפית, lockout, ריבית חלופית ובסיס ספירת הימים בחוזה.

SOFR יומי הוא תצפית אחת ללילה. הבנק הפדרלי בניו יורק מפרסם גם ממוצעי SOFR מורכבים לאחור לתקופות מתגלגלות של 30, 90 ו-180 ימים קלנדריים, וכן מדד SOFR לחישוב תקופות מותאמות. הממוצע אינו תחזית ואינו אותו מספר כמו SOFR של יום יחיד. עמוד ממוצעי SOFR והמדד מסביר גם סופי שבוע, חגים וספירת ימים.

גם EFFR יכול להיכלל בממוצע שמוגדר בחוזה. לחוזי Fed Funds עתידיים ל-30 יום יש כללי סליקה משלהם; הלוואות, עסקאות החלף וחוזי SOFR עשויים להשתמש בריבית דריבית יומית או במוסכמה אחרת. בדקו בחוזה את חלון התצפית, התאמת ימי עסקים, המכנה לספירת ימים, דחיית תשלום וכללי החלפה. לפירוט נגזרים, ראו הסליקה הסופית של חוזי SOFR עתידיים.

לצורך המחשה בלבד, נניח שבאותו יום תצפית מותאם SOFR עומד על 4.33% ו-EFFR על 4.31%. הפער הוא 0.02 נקודת אחוז, כלומר שתי נקודות בסיס. על 100 מיליון דולר ליום אחד, חישוב ACT/360 פשוט נותן כ-55.56 דולר: 100,000,000 × 0.0002 × 1/360. זהו חישוב בלבד; אין מדובר בציטוט שוק עדכני או בהשוואה של שתי הלוואות העומדות לרשות אותו לווה.

המדדים מסכמים עסקאות בשווקים שונים, ולכן המרווח עשוי להשתנות לפי מצב שוק הריפו הממשלתי והקרנות הפדרליות הלא מובטחות, וכן לפי נתונים, תאריכים ותנאי חוזה. העובדה ששיעור אחד גבוה מהאחר אינה מספיקה כדי להסיק שיש ארביטראז׳ או איתות מדיניות. טווח היעד של FOMC הוא החלטת מדיניות נפרדת; תשואות ממשלתיות ארוכות משקפות גם ציפיות וגורמים אחרים, כפי שמוסבר בסיבה לכך שתשואות ממשלתיות ארוכות עשויות לעלות לאחר הורדת ריבית של הפד.

להשוואה מעשית, רשמו את המדד, תאריך הערך, תאריך הפרסום, התקופה, מצב הבטוחה, שיטת הצבירה ובסיס ספירת הימים. לאחר מכן השוו את תזרימי המזומנים שההסכם קובע. אל תחליפו SOFR ב-EFFR או להפך בלי לבדוק את התנאים החלים.