הסתברות ניטרלית לסיכון: מדוע הסיכויים הגלומים באופציות אינם תחזיות
הבינו את הסתברות התמחור שמאחורי אופציות, במה היא שונה מהסתברות בעולם האמיתי, ומדוע יש לפרש בזהירות דלתא והתפלגויות הגלומות באופציות
תשובה ישירה
הסתברות נייטרלית לסיכון היא מידת תמחור שמיישרת נכסים נסחרים מהוונים עם ערכי אין־ארביטראז׳. היא הופכת מחירי אופציות למחירי מצבים, לא לאמונות מילוליות, ויכולה להיות שונה מהותית מתדירויות העולם האמיתי
נייטרליות לסיכון אינה מתארת את אישיות המשקיע
המונח אינו מניח שמשקיעים אינם מרגישים סיכון. הוא מגדיר מידת הסתברות מתמטית שבה מחירים נסחרים שמנוכים כראוי מתפתחים בעקביות עם תמחור ללא ארביטראז׳
במודל פשוט, מחיר אופציה שווה לתמורה הצפויה הנייטרלית לסיכון כשהיא מהוונת. הצמיחה הצפויה של נכס הבסיס תחת מידה זו קשורה למימון ולנשיאה, ולא לתחזית של אנליסט לתשואת החברה
הסתברות העולם האמיתי עונה על שאלה אחרת
הסתברות פיזיקלית, סטטיסטית או של העולם האמיתי אומדת באיזו תדירות תוצאות עשויות להתרחש בפועל. היא יכולה להשתמש בהיסטוריה, יסודות, משטרים ותחזיות. הסתברות נייטרלית לסיכון נגזרת ממחירים לאחר שהסיכון כבר תומחר
הפער קיים משום שדולר אחד שמתקבל במשבר עשוי להיות שווה יותר מדולר שמתקבל בעלייה רגועה. מחירי אופציות משקפים גם את הסבירות לתוצאה וגם את הערך השולי של כסף באותו מצב
הגנה יקרה יכולה להעלות הסתברות זנב גלומה
ביקוש חזק לביטוח מפני ירידה יכול להפוך מצבים של מחיר נמוך ליקרים. התפלגות שנגזרת ממחירי אופציות אלה עשויה להקצות יותר משקל נייטרלי לסיכון לזנב השמאלי מכפי שמודל סטטיסטי מקצה להסתברות של העולם האמיתי
אין בכך הוכחה שסוחרים מצפים לאירוע באותה תדירות מספרית. זה מראה את מחיר השוק של קבלת כסף באותו מצב, ומשלב הסתברות, סלידה מסיכון, מגבלות והיצע
רצועת סטרייקים מכילה התפלגות מתומחרת
בתנאים אידיאליים, שינויים במחירי קולים על פני סטרייקים חושפים מחירים לסיום מעל ספים, בעוד שהעקמומיות בין הסטרייקים חושפת צפיפות נייטרלית לסיכון. זו האינטואיציה מאחורי חילוץ התפלגות גלומה באופציות
שרשראות אמיתיות הן בדידות ורועשות. מרווחים רחבים, ציטוטים מיושנים, דיבידנדים, ריביות, מימוש מוקדם, אינטרפולציה והפרות ארביטראז׳ יכולים להפוך את הצפיפות הנגזרת לבלתי יציבה. בחירות ההחלקה הופכות לחלק מהתוצאה
דלתא אינה ההסתברות המדויקת לפקיעה בתוך הכסף
דלתא של קול היא רגישות למחיר. בסימון בלאק-שולס היא קשורה ל-N(d1), בעוד שההסתברות הנייטרלית לסיכון, המהוונת, לסיים מעל הסטרייק קשורה ל-N(d2). דיבידנדים והיוון מוסיפים הבחנות נוספות
דלתא יכולה להיות קיצור דרך גס, במיוחד להשוואה מהירה של סטרייקים, אך היא אינה הסתברות למגע, הסתברות לרווח, הסתברות להקצאה או שיעור הצלחה מכויל של העולם האמיתי
הסתברות שמחירי השוק מרמזים עליה עדיין דורשת הגדרת חוזה
ציינו את נכס הבסיס, הפקיעה, ערך הסליקה, אירוע הסטרייק, חותמת זמן הציטוט, נתוני הריבית והדיבידנד והאם האופציה אירופית או אמריקאית. הסתברות מעל 100 אינה שלמה בלי זמן וכלל סליקה
באירועים בינריים, מפו בזהירות את תמורת האופציה לאירוע. מניה שמסיימת מעל סטרייק אינה אותו אירוע כמו השלמת רכישה, הפתעת רווחים או נגיעה במחיר הזה לפני הפקיעה
בדקו תחזיות תחת המידה שהן טוענות לה
אם מוצר מכנה את הפלט שלו הסתברות של העולם האמיתי, בדקו כיול: מתוך תצפיות שסומנו 30%, האם האירוע התרחש בערך ב-30% מהמקרים? השתמשו בנתונים מחוץ למדגם שאינם חופפים, והגדירו את האירוע לפני התבוננות בו
פלטים נייטרליים לסיכון זקוקים לבדיקה אחרת. ודאו שההתפלגות הנגזרת מתמחרת מחדש את משטח האופציות לאחר עלויות ומגבלות. אל תדרגו מידת תמחור רק לפי תדירות אירועים גולמית
השתמשו בהבחנה כדי לשאול שאלות טובות יותר
הסתברות נייטרלית לסיכון אומרת אילו תוצאות יקרות בשוק האופציות של היום. הסתברות העולם האמיתי אומדת אילו תוצאות עשויות להתרחש. תזת מסחר זקוקה לשתיהן, וכן לתמורה ולעלות
תוצאה יכולה להיות לא סבירה אך יקרה מדי, או סבירה אך עדיין לא מתוגמלת מספיק. השוו את ההתפלגות שאמדתם בעצמאות להתפלגות שמחירי השוק מרמזים עליה במקום להתייחס לאחת מהן כאל ודאות
שאלות נפוצות
מהי הסתברות נייטרלית לסיכון במילים פשוטות?
זו מערכת ההסתברות המשמשת לתמחור תמורות נסחרות בעקביות לאחר היוון. היא מאפשרת לכתוב מחירי אופציות כתמורות צפויות מהוונות בלי לטעון שמשקיעים באמת אדישים לסיכון
האם הסתברות שמחיר אופציה מרמז עליה היא התחזית האמיתית של השוק?
לא. זו הסתברות משוקללת מחיר. מצבים רעים ויקרים יכולים לקבל יותר משקל משום שההגנה בהם בעלת ערך, גם אם התדירות המוערכת שלהם בעולם האמיתי נמוכה יותר
האם קול עם דלתא 30 הוא עסקת הסתברות של 30%?
לא בדיוק. דלתא היא רגישות ורק קירוב גס להסתברות תחת הנחות מסוימות. היא אינה הסתברות לרווח, למגע, להקצאה או תחזית מכוילת של העולם האמיתי
האם מחירי אופציות יכולים לחשוף התפלגות הסתברות?
על פני סטרייקים רבים הם יכולים לרמוז על התפלגות נייטרלית לסיכון תחת הנחות חזקות. רעש ציטוטים, סטרייקים דלילים, מימוש מוקדם, קלטי נשיאה ובחירות החלקה יכולים לשנות מהותית את האומד
מקורות וקריאה נוספת
בדיקה מהירה
סיימת לקרוא? בדוק את עצמך ב־3 שאלות
שאלה 01
איזו אמירה מתאימה ביותר למדריך הזה — נייטרליות לסיכון אינה מתארת את אישיות המשקיע?
בחר תשובה כדי לראות את ההסבר
מילון מונחי אופציות
An estimate of how much an option value may change for a small underlying move, all else equal; it is a sensitivity and not a promised probability or hedge result.
קראו את המדריך המעמיקExtrinsic valueThe portion of premium above intrinsic value, reflecting remaining time, expected uncertainty, rates, dividends, and supply and demand.
קראו את המדריך המעמיקGammaAn estimate of how much delta may change for a small move in the underlying, all else equal; it often becomes more concentrated near expiration and near the money.
קראו את המדריך המעמיק