M1 לעומת M2: מה מודדת כמות הכסף, ולמה M1 זינק ב-2020?

M1 ו-M2 מקבצים נכסים פיננסיים מסוימים לפי הקלות שבה אפשר להשתמש בהם לתשלום או להמירם ליתרות תשלום. אלה מצרפים מוניטריים: סכומים סטטיסטיים של קטגוריות מוגדרות של מזומן ופיקדונות דמויי כסף. הם אינם מודדים את השווי הנקי של משק בית, את כלל נכסיו הפיננסיים או כל נכס שאפשר למכור בעתיד. בית, איגרת חוב של האוצר או חשבון פרישה אינם נעשים חלק מ-M1 רק מפני שאפשר למכור אותם.

לשני המדדים גבולות קשורים אך שונים. M1 מתמקד יותר ביתרות המשמשות לעסקאות, ואילו M2 רחב יותר ומוסיף מכשירי חיסכון נזילים מסוימים, בכפוף להחרגות שבהגדרות הפדרל ריזרב. סדרה יכולה להשתנות כאשר אנשים מעבירים כסף בין חשבונות, מוסדות משנים את הדיווח, עדכוני עונתיות או אומדני בסיס מתוקנים, או שההגדרה עצמה משתנה. לפני שמפרשים קו בגרף, בדקו אילו נכסים ואילו תאריכים הסדרה כוללת.

אלה מדדים אמריקאיים שמפרסם הפדרל ריזרב בדוח H.6. במדינות אחרות משתמשים בהגדרות משלהן, ולכן M1 או M2 שם אינם בהכרח אותו סל נכסים. פרסום H.6 העדכני מציג את הרכיבים בארצות הברית ואת הערות הנתונים.

לפי ההגדרה האמריקאית הנוכחית, M1 כולל מזומן שנמצא מחוץ לאוצר ארצות הברית, לבנקים של הפדרל ריזרב ולכספות של מוסדות פיקדון; פיקדונות לפי דרישה בבנקים מסחריים, לאחר ניכויים והתאמות גבייה מסוימים; ו״פיקדונות נזילים אחרים״. הקטגוריה האחרונה כוללת פיקדונות אחרים הניתנים למשיכה בהמחאה וכן פיקדונות חיסכון, לרבות חשבונות פיקדון בנקאיים בשוק הכסף. בפשטות, M1 מחבר מזומן שמוחזק מחוץ למוסדות פיקדון עם יתרות מסוימות שקל להשתמש בהן בבנקים ובאגודות אשראי.

M2 רחב יותר. הוא מחבר ל-M1 פיקדונות לזמן קצוב בסכומים קטנים, בסכום הנפקה הנמוך מ-100,000 דולר, ויתרות בקרנות כספיות קמעונאיות; לאחר מכן הוא מפחית מהסך יתרות IRA ו-Keogh מוגדרות במוסדות פיקדון ובקרנות כספיות. מ-28 ביולי 2026 הפדרל ריזרב מבצע את ההפחתה מול סך M2, במקום לקזז אותה בנפרד מכל רכיב. השינוי חל גם על נתונים היסטוריים: M2 ללא התאמה עונתית לא השתנה, ואילו M2 המותאם עונתית עודכן מעט. הגדרות רכיבי H.6 העדכניות והשאלות הטכניות של H.6 מסבירות את החישוב. חשבון פיקדון בנקאי בשוק הכסף הוא פיקדון; קרן נאמנות כספית היא יחידת השתתפות בקרן.

הביטוי ״כמות הכסף״ עלול ליצור רושם שכל הרכיבים הם מזומן זהה. בפועל, למזומן, לחשבון עו״ש, לפיקדון חיסכון וליחידות קרן כספית יש צורה משפטית וגישה לתשלום שונות. המצרפים מחברים אותם לפי כללים סטטיסטיים, אך אינם טוענים שאפשר להשתמש בכל רכיב באותה דרך ובאותו רגע.

לפני מאי 2020 פיקדונות חיסכון נכללו ב-M2 אך לא ב-M1. באפריל 2020, לאחר ששיעורי דרישות הרזרבה הורדו לאפס, הפדרל ריזרב ביטל את מגבלת ששת ההעברות החודשיות מחשבונות חיסכון לפי Regulation D. מועצת הפדרל ריזרב הסבירה שלצורך דיווח H.6 מאפייני הנזילות של פיקדונות אלה נעשו דומים לאלה של חשבונות עסקה. לכן היא איחדה פיקדונות חיסכון עם פיקדונות אחרים הניתנים למשיכה בהמחאה תחת השם ״פיקדונות נזילים אחרים״ והכלילה אותם ב-M1.

הגבול הסטטיסטי השתנה. יתרה גדולה של פיקדונות חיסכון שכבר נכללה ב-M2 הועברה גם אל תוך M1. המועצה ציינה שהסיווג מחדש יגדיל במידה ניכרת את M1 הנמדד, אך M2 לא ישתנה בשל הסיווג עצמו. לכן בסדרת M1 מופיעה קפיצה בולטת סביב מאי 2020. אין לפרש את מלוא הקפיצה כתשלום מזומן מקביל למשקי הבית או כיצירה של סכום דומה של כסף חדש באותו חודש.

אין פירוש הדבר שלא השתנו יתרות בפועל ב-2020. משקי בית ועסקים שינו גם פיקדונות, החזקות מזומן ויתרות בקרנות בתקופת המגפה. חשוב להבחין בין (1) שינוי אמיתי בסכום של נכס לבין (2) החלטה סטטיסטית באיזה מצרף לספור אותו. הודעת שינוי H.6 משנת 2020 מסבירה את השינוי בתקנות ואת השפעתו הצפויה; השאלות הטכניות של H.6 מתעדות כיצד הוחל הסיווג מחדש.

נניח שמשק בית העביר 1,000 דולר מפיקדון חיסכון לחשבון עו״ש, בלי שינוי ביתרות אחרות. לפני מאי 2020 חשבון העו״ש נכלל ב-M1, אך פיקדון החיסכון לא. לפי ההגדרה הישנה, ההעברה הייתה מגדילה את M1 ב-1,000 דולר. שתי היתרות כבר נכללו ב-M2, ולכן M2 לא היה משתנה מההעברה.

לפי ההגדרה שחלה ממאי 2020, גם פיקדון חיסכון וגם חשבון עו״ש נכללים ב-M1. העברת אותם 1,000 דולר בין החשבונות אינה משנה כשלעצמה את M1 או את M2. סך הפיקדונות שבידי משק הבית נשאר זהה; רק מיקום היתרה בין החשבונות שלו השתנה.

הדוגמה מפרידה בין שינוי סיווג לבין פעילות כלכלית. פיקדונות יכולים לגדול גם כשבנק נותן אשראי, כשמתקבל תשלום או כשכסף מגיע מנכס שאינו נכלל במצרף; הם יכולים לקטון כשהתנועה הפוכה. אלה עסקאות שונות מהעברה בין שתי קטגוריות שכבר נכללות. כשמסבירים שינוי היסטורי, ציינו אם מדובר בסיווג מחדש בגלל ההגדרה, בהעברה בין קטגוריות כלולות או בשינוי נטו של סך הנכסים הנספרים.

הפדרל ריזרב מפרסם רכיבי כסף בדוח H.6, ו-FRED מציג סדרות כמו M1 (M1SL) ו-M2 (M2SL). הסדרות העדכניות ב-FRED הן ממוצעים חודשיים, מותאמים עונתית ונמדדים במיליארדי דולרים. ממוצע חודשי אינו יתרת חשבון ביום מסוים; מיליארד אינו מיליון ואינו שיעור באחוזים.

הערות הסדרות מתייחסות לשינוי בהגדרת M1 ב-2020. עדכוני בסיס מאוחרים יכולים לשנות תצפיות היסטוריות כשהפדרל ריזרב משלב דיווחים מלאים יותר. עדכון H.6 מ-24 באוגוסט 2021 ממחיש סיבה נוספת להבדלים בנתונים היסטוריים: הוא כלל נקודת ייחוס רבעונית חדשה, עדכן החל מ-2020 נתוני פיקדונות של בנקים ומוסדות חסכון שלא דיווחו על פיקדונות מדי שבוע, והחל מ-1996 נתוני קרנות כספיות קמעונאיות, וכן חלק מהניכויים של פיקדונות הנקובים במטבע חוץ. לכן ערכים היסטוריים עשויים להשתנות בין גרסאות נתונים. לכן צילומי מסך או קבצים שהורדו במועדים שונים, או בגרסאות שונות של ההתאמה העונתית, עשויים להציג ערכים היסטוריים שונים. כששומרים גרף או חישוב, תעדו את מזהה הסדרה, תאריך ההורדה, היחידה, מצב ההתאמה העונתית ותדירות התצפיות.

ההתאמה העונתית חשובה גם כשמשווים את דוגמת ההעברה הפשוטה לתנועה בסדרה שפורסמה. לצורך חישוב M1 מותאם עונתית, H.6 מתאים בנפרד את המזומן, הפיקדונות לפי דרישה והפיקדונות הנזילים האחרים. M2 מותאם עונתית מחבר ל-M1 המותאם עונתית פיקדונות קטנים לזמן קצוב ויתרות בקרנות כספיות קמעונאיות, גם הן לאחר התאמה, ואז מפחית יתרות IRA ו-Keogh ללא התאמה עונתית. שינוי יולי 2026 העביר את ההפחתה מהרכיבים אל סך M2. M2 ללא התאמה עונתית לא השתנה, וב-M2 המותאם היו עדכונים קלים. זהו טיפול סטטיסטי בדפוסים עונתיים חוזרים, לא שינוי ביתרת המפקיד. פרסום H.6 העדכני והערות FRED על M2 מתארים את החישוב.

לכן דוגמת 1,000 הדולר מראה היכן נספרת יתרה לא מותאמת לפי כל הגדרה. היא אינה אומרת שסדרת M1SL המותאמת עונתית תשתנה בדיוק ב-1,000 דולר. M1SL הוא ממוצע חודשי של רכיבים מותאמים ומושפע גם משינויים ביתרות אחרות. כדי לשחזר שיעור צמיחה, השוו תצפיות עוקבות מאותה סדרה. אם מחשבים מתוך הרכיבים, התאימו ביניהם את התדירות, מצב ההתאמה העונתית וגרסת הנתונים. הערות סדרת M1 של FRED מפרטות יחידה ותדירות.

אל תשוו נתון M1 מלפני מאי 2020 לנתון מאוחר יותר כאילו גבול המדידה לא השתנה. H.6 החיל את ההגדרה החדשה החל ממאי 2020, ולא הוסיף פיקדונות חיסכון ל-M1 שלפני אותו חודש. אם ההשוואה חוצה את הגבול, ציינו את שינוי ההגדרה או בנו ערכים בני-השוואה מתוך הרכיבים, והבהירו את גרסת הנתונים. בהשוואה של תקופה שבה חלה הגדרה אחת, השתמשו בנתוני FRED/H.6 העדכניים. פיקדונות חיסכון כבר נכללו ב-M2, ולכן הסיווג מחדש לא שינה את גבולו באותו אופן; עדכוני נתונים מאוחרים עדיין עשויים לשנות ערכים היסטוריים. השאלות הטכניות של H.6 והערות FRED על M1 מתעדות את הגבול.

ציינו גם אם אתם מנתחים נתונים בזמן אמת כפי שפורסמו אז או משחזרים את ההיסטוריה בעזרת נתונים מתוקנים של היום. אומדנים עדכניים עשויים לכלול דיווחים שמקבלי ההחלטות באותה עת עוד לא הכירו. שמרו בנפרד פרסומים היסטוריים שמורים ואת הסדרה הנוכחית, כדי לא לייחס לעבר מידע שהגיע מאוחר יותר.

מלאי נמדד בתאריך מסוים או כממוצע לתקופה; שיעור צמיחה משווה שתי תצפיות. נוסחת השינוי הפשוטה באחוזים היא:

השינוי באחוזים = (הערך החדש − הערך הקודם) ÷ הערך הקודם × 100

נניח שממוצע חודשי היפותטי עולה מ-20.0 טריליון דולר ל-20.2 טריליון דולר. החישוב הוא (20.2 − 20.0) ÷ 20.0 × 100 = עלייה של 1.0% בתקופת ההשוואה. החישוב לבדו לא מגלה אם השינוי נבע מפיקדונות חדשים, מביקוש למזומן, מסיווג מחדש או מעדכון אומדן. ההגדרה והיחידה של הסדרה עדיין חשובות.

בדקו אם שיעור הצמיחה מחושב ביחס לחודש הקודם, לשנה הקודמת או בקצב שנתי מתקופה קצרה יותר. עלייה היפותטית של 1% בחודש אינה זהה ל-1% בשנה. אם הקצב החודשי יישמר במשך 12 חודשים ויצטבר בריבית דריבית, השיעור השנתי השקול יהיה (1.01)^12 − 1, כלומר כ-12.7%. זו המחשה מתמטית, לא תחזית שהקצב יימשך. פרסומי הפדרל ריזרב מציגים לעיתים שינוי לתקופה קצרה בקצב שנתי מותאם עונתית, לכן קראו גם את כותרת העמודה ואת התאריכים.

לא. עלייה במצרף כספי לבדה אינה מוכיחה שמחירי הצרכן יעלו במועד או בשיעור מסוימים. מדדי מחירים עוקבים אחר שינויי מחירים בסלי מוצרים ושירותים; M1 ו-M2 מסכמים יתרות פיננסיות מוגדרות. אלה מדידות שונות. אנשים יכולים להחזיק פיקדונות גדולים יותר בלי להוציא אותם מיד, והקשר בין יתרות כספיות, הוצאות, ייצור, ריבית והביקוש לנכסים נזילים עשוי להשתנות לאורך זמן.

הזהות M × V = P × Y מקשרת מדד כסף (M), את מהירות המחזור שלו (V), את רמת המחירים (P) ואת התוצר הריאלי (Y). זהו מסגרת חשבונאית מועילה, אך היא אינה אומרת ש-V קבועה או ששינוי ב-M גורר אוטומטית שינוי זהה באחוזים ב-P. הגדירו את מדד הכסף ואת התקופה, ואז בדקו מה קרה להוצאות, לייצור ולביקוש להחזקת יתרות נזילות. הזהות לבדה אינה מודל לחיזוי.

להקשר, השוו בין CPI, PCE ומדד המחירים של התמ״ג, שמודדים מחירים בסלים שונים, לבין תמ״ג נומינלי וריאלי, שמבדיל בין תפוקה בדולרים שוטפים לתפוקה לאחר התאמה למחירים. אם השאלה היא על ירידת מחירים ולא על האטה בקצב עלייתם, קראו על דיסאינפלציה ודפלציה. אף אחד מהמדדים האלה אינו תחליף ל-M1 או ל-M2.

M1 ו-M2 אינם יתרות רזרבה של בנקים, הבסיס המוניטרי או קריאה ישירה של כיוון המדיניות של הפדרל ריזרב. H.6 מציג את יתרות הרזרבה ואת הבסיס המוניטרי בנפרד מ-M1 ומ-M2. הבסיס המוניטרי כולל מזומן במחזור בתוספת יתרות רזרבה שמוסדות פיקדון מחזיקים בבנקים של הפדרל ריזרב. רזרבות בנקאיות הן יתרות בין הבנקים לבנק המרכזי, ולא פיקדונות משקי בית הנכללים ב-M1 או ב-M2. אל תשוו סדרות אלה כאילו הן מודדות אותו סוג יתרה. הגדרות H.6 העדכניות מציגות אותן בנפרד.

עלייה במצרף אינה מזהה לבדה מי מחזיק ביתרות, מדוע הן השתנו, כמה מהר יוציאו אותן, אם תנאי האשראי מקלים או כיצד המחירים יתפתחו. M1 ו-M2 מסייעים לתאר את הגודל ואת ההרכב של נכסים נזילים מוגדרים. כדי להגיע למסקנה רחבה יותר, ציינו את ההגדרה והתקופה, בדקו את הרכיבים ואת השינוי ב-M1 בשנת 2020, והשוו נתוני הוצאות, תפוקה, אשראי ומחירים שכל אחד מהם עונה על שאלה אחרת.