הסבר על ארביטראז' קאש־אנד־קארי בחוזים עתידיים

קשר שווי הוגן מפושט הוא:

מחיר חוזה עתידי הוגן ≈ ספוט × (1 + שיעור מימון × זמן) − הכנסה + עלויות אחסון ועלויות נשיאה אחרות

המודל המדויק תלוי בריבית דריבית, דיבידנדים, תשואת נוחות, מטבע וסליקה. אם הספוט הוא 100, המימון השנתי הוא 5%, ההכנסה הצפויה היא 1% ונשארו שלושה חודשים, הערכה פשוטה היא 100 + 1.25 − 0.25 = 101.00 לפני עלויות אחרות. ציטוט חוזה עתידי של 101.40 הוא פרמיה ברוטו של 0.40, לא תשואה מובטחת של 0.40

השתמשו באותו חותם זמן ובאותו נכס למסירה או בנכס בר־השוואה עבור הספוט והחוזים העתידיים. בסיס ושווי הוגן בחוזים עתידיים מסביר מדוע ציטוט יכול להיות שונה מהשוואת ספוט פשוטה

העסקה הקלאסית קונה ספוט ומוכרת את ביקוש החוזה העתידי, או קונה את נכס הבסיס במחיר ההיצע ומוכרת את החוזה העתידי במחיר הביקוש. העריכו את שני הכיוונים בגדלים בפועל. מרווח המבוסס על מחיר אמצע יכול להיעלם כאשר קשה ללוות את המניה, ספר החוזים העתידיים דליל או שלא ניתן להכניס את הגידור בו־זמנית

כללו:

• מרווחי קנייה־מכירה בספוט ובחוזים עתידיים, עמלות, עמלות בורסה והשפעת שוק
• זמינות השאלת מניות או ריפו, שיעור מימון וניכויי ביטחונות
• דיבידנדים, חלוקות, אחסון, ביטוח, הובלה ומקום מסירה
• מכפיל חוזה, טיק מינימלי, שיטת סליקה ועלויות המרה או מטבע
• מימון מרווח וסיכון לשינוי דרישת המרווח במהלך היום או בין לילה

נניח שחוזה עתידי אחד מייצג 100 יחידות. אתם קונים 100 יחידות ספוט ב־100.10, מממנים 10,010 דולר לשלושה חודשים בעלות אפקטיבית של 125 דולר, מקבלים הכנסה של 25 דולר ומוכרים את החוזה העתידי ב־101.40. בסליקה, מכירת החוזה העתידי מספקת תמורה של 10,140 דולר. לפני עמלות ועלויות תפעול, תוצאת החבילה היא:

10,140 − 10,010 − 125 + 25 = 30

פרמיית החוזה העתידי הנראית של 40 נקודות הפכה ל־30 דולר בלבד לאחר מימון והכנסה. אם ביצוע, השאלה, עמלות ומסירה עולים יחד יותר מ־30 דולר, העסקה שלילית. אם הפוזיציה מסולקת במזומן, צריך לסגור את הגידור והבסיס שלו עשוי להיות שונה מחוזה שניתן למסירה

ייתכן שהרגליים לא יתאימו באופן מושלם. חוזה עתידי על מדד מניות מתייחס לסל, לחוזה עתידי על סחורה יש דרגת מסירה ומיקום, ולחוזה עתידי על מטבע יש מוסכמות סליקה ומימון. נכס הספוט יכול להיות לא זמין, להיקרא בחזרה או להיות כפוף לפעולה תאגידית. קריאת מרווח יכולה להגיע לפני ההתכנסות הסופית גם כאשר תזרים המזומנים הסופי המודל חיובי

אל תתייחסו להערכת שווי הוגן כאיתות מסחר. רשמו את חודש החוזה, כלל המסירה, מקור המימון, לוח ההכנסות, חותמות הזמן של הציטוטים ועלות כוללת מרבית. התכנסות בסיס לעומת תשואת גלגול עוזר להפריד בין התכנסות לבין עלות שינוי חודשי החוזה

• התאימו את נכס הבסיס, המכפיל, המטבע, המועד ושיטת הסליקה
• חשבו את הנחות המימון, ההכנסה, האחסון, הביטוח, המסירה והמס
• השתמשו במחירים הניתנים לביצוע לכל רגל ובגודל הוראה מציאותי
• הפעילו תרחישי לחץ על גידור מאוחר, מרווח רחב יותר, קריאת השאלה ומרווח גבוה יותר
• אשרו כיצד הפוזיציה נסגרת אם מתרחשת מסירה או סליקה במזומן
• שמרו כרית מזומן להפסדים מסימון לשוק ולשינויים בדרישות

המדריך הזה מסביר תזרימי מזומנים בחוזים עתידיים לצורכי לימוד. אשרו את כללי החוזה הנוכחיים, תנאי המימון, דרישות המרווח, הטיפול במס ותנאי הביצוע של הברוקר לפני מסחר