הסבר על התכנסות בסיס של חוזים עתידיים לעומת תשואת גלגול

הגדירו בסיס לפני שאתם מביטים בגרף. מוסכמה נפוצה היא:

בסיס = מחיר חוזים עתידיים − מחיר ספוט מיוחס

אם ייחוס המדד הוא 5,000 וחוזה החוזים העתידיים הוא 5,012, הבסיס הוא +12 נקודות מדד. הסימן יכול להתהפך במחקרים מסוימים, לכן תעדו את המוסכמה לצד כל חישוב. גם ייחוס הספוט חייב להיות בר־השוואה: השתמשו ככל האפשר באותו מטבע, חותמת זמן, הנחות דיבידנד ונכס למסירה

ככל שהפקיעה מתקרבת, החוזה העתידי וייחוס הסליקה שלו מתוכננים להתכנס לפי כללי החוזה. התכנסות אינה אומרת שהבסיס הוא אפס בכל דקה. מימון, דיבידנדים, אחסון, הובלה, מיקום מסירה ומיקרו־מבנה שוק יכולים להשאיר פער זמני גלוי

תשואת גלגול מבודדת את השפעת המחיר של מעבר מחודש חוזה אחד לאחר. נניח שאתם לונג בחוזה הפוקע וחייבים למכור אותו ב־5,020 ואז לקנות את החודש הבא ב־5,045. שמירה על חשיפה נומינלית קבועה דורשת לשלם 25 נקודות כדי לגלגל. אם החוזה הבא יורד מאוחר יותר ל־5,025 בעוד שהחוזה הישן היה נשאר ללא שינוי, הגלגול תרם הפסד עוד לפני הערכת חשיפת נכס הבסיס

עבור פוזיציית לונג פשוטה, קירוב מעשי הוא:

תשואת גלגול ≈ (מחיר החוזה הישן − מחיר החוזה החדש) ÷ מחיר החוזה הישן

זו רק מוסכמת מדידה. התאימו למכפיל החוזה, למחירי הפקודות, לעמלות, למרווח ביקוש־היצע, לתזמון ולשינויים ביחס הגידור. תשואת גלגול בחוזים עתידיים בקונטנגו ובבקווארדיישן מציג את השפעת מבנה המונחים הרחבה יותר

נניח שייחוס הספוט הוא 100 לאורך חלון תצפית קצר:

1. חוזי החודש הקדמי נעים מ־101.00 ל־100.40 ככל שהפקיעה מתקרבת. הבסיס מצטמצם מ־+1.00 ל־+0.40, ולכן ההתכנסות תורמת שינוי מחיר של 0.60 לחוזה הקדמי 2. החוזה הבא מצוטט ב־102.10 כאשר החוזה הקדמי מתגלגל. פער הגלגול הוא 1.70, והוא עלות carry נפרדת לפוזיציית לונג 3. אם הספוט עולה מאוחר יותר ל־103 והחוזה הבא עולה ל־104.20, הפוזיציה יכולה להרוויח מתנועת נכס הבסיס ובו בזמן להפסיד או להרוויח מהבסיס החדש ומהגלגול המוקדם

אל תייחסו את כל תשואת החוזים העתידיים ל״כיוון הספוט״. פרקו את התוצאה לשינוי ספוט או ייחוס, שינוי בסיס, עסקת גלגול ועמלות. כך הבדיקה ההיסטורית נעשית ניידת בין חודשי חוזה

קונטנגו פירושו שחוזים מאוחרים נסחרים מעל חוזים קרובים; בקווארדיישן פירושו שהם נסחרים מתחת להם. משקיע לונג משלם לעיתים קרובות את פער מבנה המונחים בקונטנגו ועשוי לקבל גלגול נוח בבקווארדיישן, אך התוצאה תלויה בתאריכי הגלגול המדויקים ובציטוטים הניתנים לביצוע. הכנסה מאחסון, תשואת נוחות, ריביות, דיבידנדים ופרמיות סיכון יכולים כולם להזיז את העקום

השתמשו בעקום כקלט לתרחיש, לא כתשואה מובטחת. עקום תלול יכול להשתטח, להתהפך או לקפוץ במהלך זעזוע מסירה או מימון. מרווחי לוח שנה בחוזים עתידיים יכולים לבטא השקפה על חודשים יחסיים, אך עדיין יש בהם סיכון מרווח, נזילות וביצוע רגליים

• כתבו את נוסחת הבסיס ואת ייחוס הספוט המדויק
• שמרו ביקוש, היצע, סליקה, מכפיל וחותמות זמן של החודש הקדמי ושל החודש הבא
• אמדו את הגלגול באמצעות מחירים ניתנים לביצוע, ולא רק עסקה אחרונה או נקודת אמצע
• הפרידו תנועת מחיר, תנועת בסיס, פער גלגול, עמלות ומימון
• הפעילו לחץ על מרווח רחב יותר, ביצוע מאוחר והזזת עקום של יום אחד
• אשרו כללי הודעה ראשונה, יום מסחר אחרון, מסירה וסליקה במזומן

המדריך הזה מסביר מכניקת תמחור של חוזים עתידיים למטרות לימוד. אשרו מפרטי חוזה, נהלי סליקה, דרישות מרווח ותנאי ביצוע של הברוקר לפני מסחר