אג״ח ניתנות לפדיון: ההבדל בין YTC, YTW ו־YTM

באג״ח ניתנת לפדיון, למנפיק — ולא למחזיק — יש זכות להחזיר את כל החוב או חלקו לפני מועד הפירעון, לפי תנאי ההנפקה. המסמך קובע מתי הזכות מתחילה, באילו תאריכים ניתן לפדות ומהו מחיר הפדיון. ייתכן שתהיה תקופת הגנה, מועדים חוזרים או פדיון חלקי. Investor.gov מבחין בין פדיון אופציונלי, דרך קרן סילוקין ופדיון חריג. יש לבדוק את התשקיף או מסמך ההנפקה הרשמי.

אם עלויות המימון בשוק יורדות מתחת לקופון, ייתכן שלמנפיק יהיה כדאי למחזר את החוב. התנאים קובעים אם מותר לפדות, וההחלטה תלויה במנפיק. כאשר האג״ח נפדית, הקופונים נפסקים והקרן מוחזרת מוקדם; המשקיע צריך להשקיע אותה מחדש, אולי בריבית נמוכה יותר. זהו סיכון השקעה מחדש. קופון גבוה עשוי לעודד את המנפיק למחזר ואינו מגן על המחזיק. FINRA מתאר את סיכון הפדיון ואת האפשרות להשקיע מחדש בתנאים פחות טובים.

YTM מחשב את הקופונים והקרן המתוכננים עד מועד הפירעון. YTC מחשב עד תאריך פדיון מסוים ובמחיר הפדיון שלו. YTW הוא התשואה המחושבת הנמוכה ביותר מבין הפירעון והתרחישים החלים של פדיון, לפי התנאים ושיטת הספק. כשיש כמה מועדים, ייתכן שתיבדק יותר מתוצאה אחת; בדקו אילו מועדים נכללו. FINRA מסביר את שלוש המדידות. התשואה המוצגת מבוססת על הנחות ואינה הסתברות, תחזית מחיר או תשלום שנתי מובטח.

נניח אג״ח היפותטית בערך נקוב של $1,000, קופון שנתי של 6% המשולם פעמיים בשנה, חמש שנים לפירעון ומחיר של $1,080 ביום קופון. היא משלמת $30 מדי חצי שנה. הפדיון הראשון אפשרי אחרי שנתיים במחיר 102% מהערך הנקוב, כלומר $1,020. בחישוב חצי־שנתי מקורב, YTC הוא 4.21% ו־YTM עד השנה החמישית הוא 4.72%. אם אלה שני התרחישים היחידים, YTW הוא הנמוך — 4.21%. תזרים הפדיון האחרון ב־YTC כולל קופון של $30 ופדיון של $1,020. זו דוגמה בלבד, בהנחת תשלום בזמן וללא עמלות ומסים.

הדוגמה אפשרית כי תאריך הפדיון והמחיר מוגדרים. במסמכי הנפקה עשויים להופיע תקופת הגנה, מחירי פדיון יורדים, פדיון בערך נקוב, סעיף make-whole, לוח קרן סילוקין או פדיון חריג לאחר אירוע מסוים. פדיון חלקי עשוי לחול רק על חלק מההחזקה. חשוב לבדוק גם הודעה מראש וסליקה. ספק נתונים עשוי לבחור תאריך או מוסכמה מסוימת; השוו את הקלטים לתשקיף. Investor.gov מתאר סעיפי פדיון שונים.

YTW אינו התוצאה הגרועה ביותר האפשרית של ההשקעה. זהו הנמוך מבין חישובי תזרים חוזיים מוגדרים, בדרך כלל פירעון ופדיונות חלים. הוא אינו כולל במלואם כשל פירעון, הסדר חוב, מכירה מוקדמת, שינויי מחיר, מסים, עמלות או ריביות עתידיות להשקעה מחדש. המחיר יכול לרדת ותשלומים יכולים להיפסק. בסיס המחיר, מועד הסליקה, ריבית צבורה, ספירת ימים ושיטת הצבירה משפיעים גם הם. FINRA מציין הנחות תשלום והשקעה מחדש; בדקו את בסיס החישוב לפני השוואה.

ירידת ריבית עשויה לעודד את המנפיק למחזר, אם התנאים מאפשרים פדיון. אג״ח שנקנתה בפרמיה עלולה להיפדות במחיר נמוך ממחיר הקנייה, והקופונים העתידיים הגבוהים מהשוק ייפסקו. כששיעורי הריבית עולים, פדיון עשוי להיות פחות כדאי והאג״ח יכולה להישאר זמן רב מהצפוי. לכן רגישות המחיר שלה עשויה להיות שונה מאג״ח דומה שאינה ניתנת לפדיון. YTW אינו מודד משך, הסתברות לפדיון או את מלוא תגובת המחיר. ראו משך וקמירות של אג״ח.

לפני השוואה, בדקו מחיר ובסיס סליקה, קופון ופירעון, מועד הפדיון הראשון וכל המועדים והמחירים שאחריו, תקופת הגנה, פדיון חלקי או סעיף make-whole, ושיטת הספק. השוו YTM, כל YTC רלוונטי ו־YTW על אותו בסיס. קופון או YTW גבוהים אינם מוכיחים ערך טוב יותר, סיכון אשראי נמוך יותר או תקופת החזקה מתאימה. למושגים הבסיסיים ראו קופון, תשואה שוטפת ו־YTM. המדריך מסביר מנגנונים ואינו המלצה או תחזית לפדיון.