Ratio de couverture des futures du Trésor par DV01
Découvrez comment un ratio de couverture des futures du Trésor compare le DV01 d’une exposition comptant et celui d’un contrat, ainsi que les risques résiduels de CTD, de basis, de courbe, de report et d’arrondi.
Réponse directe
Un ratio de couverture des futures du Trésor pondéré par les dollars peut commencer par comparer le DV01 ou la BPV d’une exposition comptant identifiée au DV01 ou à la BPV implicite d’un contrat futures nommé. CME exprime la relation de base comme la BPV à risque divisée par la BPV du contrat. Ce ratio est un relevé de sensibilité normalisé, et non une recommandation de sens de position ou de nombre de contrats, et il ne garantit pas que l’exposition sera compensée.
Définissez l’exposition et l’objectif avant d’utiliser un ratio
Le numérateur doit identifier ce qui est à risque : un titre du Trésor au comptant, un portefeuille ou une autre exposition sensible aux taux. Le dénominateur doit identifier un produit futures du Trésor et un mois précis. Un libellé général de « couverture du Trésor » ne montre pas si les deux côtés utilisent la même devise, la même unité, la même heure de valorisation, le même scénario de rendement, la même définition de courbe ou la même convention de sensibilité.
L’objectif exige également un relevé séparé. Une réduction partielle de sensibilité, un ajustement de duration et une compensation complète sont des objectifs différents. Ce guide ne choisit ni objectif, ni sens, ni pourcentage cible ; il explique les informations dont un ratio a besoin avant que ces choix puissent être décrits.
DV01 et BPV définit le relevé de sensibilité à un point de base qui doit d’abord être normalisé.
Normalisez le DV01 de l’exposition et le DV01 futures
Faites correspondre la date et l’heure de valorisation, la devise, l’unité du notionnel ou de la valeur nominale, la taille du choc de rendement, la définition de la courbe ou du rendement et la convention de signe avant de comparer deux sensibilités. La valeur en dollars par point de base d’un portefeuille comptant ne peut pas être divisée sans précaution par un nombre futures calculé à une autre heure, dans une autre unité ou avec une autre définition du choc.
Pour un future standard sur billet ou obligation du Trésor, coté en prix et livré physiquement, la sensibilité du contrat peut dépendre du titre CTD actuel et du facteur de conversion. DV01 des futures du Trésor précise ce périmètre propre au contrat. Il n’applique pas une relation de panier de livraison à toutes les conceptions de futures liées au Trésor.
Lisez la BPV à risque divisée par la BPV du contrat comme un ratio de sensibilité
La documentation pédagogique de CME présente une relation simple pondérée par les dollars :
Ratio de sensibilité = BPV à risque ÷ BPV du contrat futures nommé
Le résultat décrit la comparaison de deux sensibilités normalisées à un point de base. Il ne fixe pas à lui seul un sens long ou short, ne décide pas quelle part d’une exposition doit être modifiée, ne résout pas le choix d’un nombre fractionnaire de contrats et ne tient pas compte de l’exécution ni des contraintes du compte. Ces décisions exigent des informations qui dépassent un simple ratio.
Conservez le numérateur et le dénominateur à côté du résultat. Une formule avec deux valeurs DV01 sans libellé dissimule les conditions qui déterminent si elle peut être reproduite. Ratio de couverture futures et risque de basis ajoute la distinction générale entre un ratio de sensibilité et les risques qui subsistent après une couverture.
Les différences de CTD, de basis, de courbe et de report peuvent laisser un risque résiduel
Le ratio ne rend pas un titre du Trésor au comptant ou un portefeuille identique à un contrat futures. Dans un contrat standard livrable, les entrées CTD et de facteur de conversion peuvent compter. L’exposition comptant et le contrat futures peuvent aussi différer par le basis, les mouvements non parallèles de la courbe de rendement, la liquidité, le processus de livraison, le report vers un autre mois et l’heure à laquelle chaque valeur est observée.
Basis des futures du Trésor explique pourquoi la référence comptant et le contrat futures doivent rester distincts. Report des futures du Trésor montre pourquoi remplacer un mois par un autre crée un nouveau relevé de contrat au lieu de conserver toutes les entrées proches inchangées. [!WARNING] N’appelez pas un ratio de DV01 une couverture complète Un ratio compare des sensibilités indiquées avec des entrées indiquées. Il ne garantit ni les mouvements de prix, ni le comportement du basis, ni la stabilité du CTD, ni le comportement de la courbe, ni l’exécution, ni le financement, ni le traitement de la marge, ni le résultat du compte.
Réconciliez le ratio chaque fois que le relevé sous-jacent change
Conservez la source de l’exposition, le produit et le mois futures, les champs de prix, les heures d’observation, les unités DV01 ou BPV, les entrées CTD et de facteur de conversion lorsqu’elles sont pertinentes, le résultat du calcul, les éventuels arrondis et l’objectif indiqué. Revoyez le relevé lorsque le mois du contrat, les positions comptant, les entrées de prix ou la méthode changent.
Un relevé rigoureux est plus utile qu’un nombre de couverture permanent. Il précise ce qui a été mesuré, quelles hypothèses ont été faites et quels risques résiduels n’ont pas été supprimés. Il empêche aussi qu’un ancien ratio paraisse plus actuel ou plus complet qu’il ne l’est. [!TRYMARK] Conservez un relevé de comparaison DV01 sur les deux côtés Pour l’exposition et la jambe futures, notez l’identifiant, la source, l’heure, l’unité, les entrées de prix ou de rendement, la définition du choc, le DV01 ou la BPV et la convention de signe. Enregistrez ensuite le ratio, le traitement de l’arrondi, le mois du contrat, les entrées CTD lorsqu’elles sont pertinentes, l’objectif indiqué et les notes sur le risque résiduel.
Ce guide décrit un cadre de comparaison de sensibilités. Il ne recommande ni une position futures, ni un sens de couverture, ni un nombre de contrats, ni un ajustement de portefeuille, ni une opinion sur les taux. Les spécifications actuelles du contrat, les prix, le financement, la marge, la liquidité, les politiques du compte et les objectifs de l’utilisateur comptent dans toute décision réelle.
Questions fréquentes
Qu’est-ce qu’un ratio de couverture des futures du Trésor par DV01 ?
Il s’agit d’une manière de comparer la sensibilité en dollars à un point de base d’une exposition identifiée à la sensibilité en dollars à un point de base d’un contrat futures nommé, après harmonisation de leurs conventions de mesure.
Le ratio me dit-il s’il faut acheter ou vendre des futures ?
Non. Un ratio compare des amplitudes dans des hypothèses indiquées. Le sens de la position et l’objectif pour une exposition sont des choix distincts qu’un ratio isolé ne fait pas.
Pourquoi le mois du contrat futures doit-il être inclus ?
Un contrat futures est daté. Son prix, ses entrées de livraison et sa sensibilité peuvent différer d’un autre mois ; le dénominateur doit donc identifier le mois réellement mesuré.
Une correspondance de DV01 supprime-t-elle tout le risque du Trésor ?
Non. Le basis, la forme de la courbe, les entrées CTD, les décalages temporels, la liquidité, les reports et d’autres facteurs peuvent créer un risque résiduel même lorsque les valeurs DV01 indiquées correspondent.
Puis-je utiliser un ancien ratio de couverture comme valeur actuelle ?
Pas sans vérifier chaque entrée sous-jacente. L’exposition comptant, le mois futures, les champs de prix, les données CTD, le facteur de conversion, l’heure de valorisation et la méthode peuvent tous changer.