ETF, ETN oder Rohstoff-Trust: Was besitzen Sie?

„Börsengehandeltes Produkt“ (ETP) ist ein Sammelbegriff für verschiedene Wertpapiere, die an einer Börse gehandelt werden. Dazu können ETFs, börsengehandelte Schuldverschreibungen (ETNs) und börsengehandelte Rohstoff-Trusts gehören. Das ETP-Glossar von Investor.gov beschreibt sie als unterschiedliche Strukturen, auch wenn sie Anlegern nebeneinander in derselben Kursübersicht angezeigt werden.

Die Bezeichnung „ETF“ im Produktnamen reicht nicht aus, um seine rechtliche Struktur festzustellen. Manche Rohstoff-Trusts führen „ETF“ im Namen, sind aber keine Investmentgesellschaften, die nach dem US-amerikanischen Investment Company Act von 1940 registriert sind. Aus Prospekt und Registrierungsunterlagen geht hervor, um welche Produktart es sich handelt.

In diesem Leitfaden bezeichnet „in den USA registrierter ETF“ einen ETF, der nach dem Gesetz von 1940 als offene Investmentgesellschaft oder als Unit Investment Trust registriert ist. Das ETF-Merkblatt der SEC behandelt diese ETFs und grenzt ETNs und Rohstoffprodukte ausdrücklich als andere ETPs ab. Rechte und Pflichten hängen von der konkreten Struktur und dem anwendbaren Recht ab. Eine andere Produktkategorie bedeutet für sich genommen nicht, dass kein Anlegerschutz gilt.

Ein ETF bündelt Vermögenswerte und verfolgt ein festgelegtes Anlageziel oder eine Strategie. Sein Portfolio kann Aktien, Anleihen oder andere zulässige Anlagen enthalten. Ein ETF-Anteil verbrieft eine Beteiligung am Fonds. Dessen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten bestimmen den Nettoinventarwert (NAV). Der Anteilseigner erhält dadurch normalerweise kein unmittelbares Eigentum an einzelnen Wertpapieren des Portfolios.

Der Wert der Fondsanlagen kann steigen oder fallen; die Fondskosten mindern die Rendite im Zeitverlauf. Je nach ETF können weitere Risiken Konzentration, ausländische Märkte, Zinsen, Bonität, Derivate oder die Abweichung vom Referenzindex betreffen. Welche Risiken gelten, hängt vom Portfolio und der Strategie ab, nicht allein von der Bezeichnung „ETF“.

Privatanleger kaufen und verkaufen ETF-Anteile üblicherweise an einer Börse. Davon getrennt können autorisierte Teilnehmer nach den jeweiligen Fondsregeln große Anteilspakete schaffen oder zurückgeben. Dieser Prozess verbindet das Angebot an ETF-Anteilen mit dem Portfolio, garantiert aber nicht, dass ein Auftrag eines Privatanlegers zum NAV ausgeführt wird. Weitere Einzelheiten finden Sie unter So funktionieren Creation und Redemption bei ETFs.

Ein ETN ist eine Schuldverschreibung: eine unbesicherte Schuldverpflichtung des emittierenden Finanzinstituts. Der Anleger besitzt das Versprechen des Emittenten, Zahlungen gemäß den Bedingungen der Schuldverschreibung zu leisten – nicht einen Anteil an einem Portfolio, das den Index oder Referenzwert hält. Die Zahlungsformel ist häufig an einen Referenzwert gekoppelt; Gebühren und weitere Anpassungen stehen in den Unterlagen zur Schuldverschreibung.

Dadurch entsteht ein Kreditrisiko gegenüber dem Emittenten. Kann dieser seine Verpflichtungen nicht erfüllen, kann der Anleger einen Teil oder die gesamte Anlage verlieren, selbst wenn sich der gekoppelte Referenzwert gut entwickelt hat. Das ETN-Merkblatt der SEC behandelt außerdem Risiken durch den Referenzwert, die Bewertung, die Liquidität sowie Auf- und Abschläge.

Die konkrete Auszahlung hängt von der jeweiligen Schuldverschreibung ab. Zu den Bedingungen können ein Fälligkeitstag, Kündigungsrechte des Emittenten oder ein vorzeitiges Rückgabeverfahren gehören, das nur Anlegern offensteht, die bestimmte Voraussetzungen erfüllen. Gehen Sie nicht davon aus, dass ein ETN jederzeit, zum indikativen Wert oder gegen die Wertpapiere seines Referenzindex zurückgegeben werden kann. Im Prospekt stehen der Emittent, die Berechnungsformel, Gebühren, Zahlungsverpflichtungen und Ereignisse, die die Anlage verändern oder beenden können.

Ein Rohstoff-Trust ist eine Trust-Struktur, die Rohstoffe, Währungen, rohstoffbezogene Verträge oder andere in den Unterlagen aufgeführte Vermögenswerte halten kann. Anleger kaufen ein Wertpapier, das eine Beteiligung an diesem Trust verbrieft. Die Rechte und Pflichten sind in den maßgeblichen und den Angebotsunterlagen des Trusts festgelegt. Ein Anteil ist nicht automatisch gleichbedeutend mit dem direkten Besitz des zugrunde liegenden Rohstoffs.

Ein Trust, der physisches Metall hält, hat beispielsweise eine andere Vermögensstruktur als ein Trust, dessen Unterlagen Terminkontrakte oder andere Finanzinstrumente erlauben. Selbst wenn ein Trust physische Vermögenswerte besitzt, sollten Anteilseigner nicht davon ausgehen, dass sie sich eine kleine Menge ausliefern lassen können. Ob eine direkte Rückgabe möglich ist, wer sie nutzen darf und welche Mindestbeträge oder Gebühren gelten, bestimmen die Produktbedingungen.

Investor.gov erläutert, dass Rohstoff-Trusts ihre Angebote nach dem Securities Act von 1933 und ihre Wertpapiere nach dem Securities Exchange Act von 1934 jeweils bei der SEC registrieren müssen. Ihre Emittenten unterliegen außerdem den Betrugsbekämpfungsbestimmungen. Diese Trusts sind jedoch keine Investmentgesellschaften, die nach dem Gesetz von 1940 registriert sind. Das ist ein Unterschied in der Regulierungsstruktur und bedeutet weder, dass ein Trust unreguliert ist, noch, dass für alle Trusts dieselben Schutzbestimmungen gelten. Prüfen Sie Registrierungserklärung, Prospekt und maßgebliche Trust-Dokumente, um festzustellen, was der Trust hält und welche Rechte ein Anteil verbrieft.

Die Strukturen lassen sich so zusammenfassen:

Das ist ein Strukturvergleich, keine Rangliste. Ein ETF kann an Wert verlieren, wenn sein Portfolio fällt. Ein ETN kann durch die Entwicklung des Referenzwerts, Gebühren, den Börsenhandel oder Bonitätsprobleme des Emittenten an Wert verlieren. Ein Rohstoff-Trust kann an Wert verlieren, wenn seine Vermögenswerte oder damit verbundenen Risiken nachgeben oder die Kosten steigen. Bei allen Produkten können Angebot, Nachfrage und Liquidität den Börsenkurs beeinflussen.

„Besichert durch“ ist oft eine ungenaue Kurzform. Ein ETF hält Portfolioanlagen auf Fondsebene; ein ETN ist eine Verpflichtung des Emittenten; ein Rohstoff-Trust hält nur die in seinen Dokumenten genannten Vermögenswerte und Rechte. Stellen Sie fest, welche Vermögenswerte tatsächlich vorhanden sind und wer für Verwahrung oder Zahlung verantwortlich ist.

Der NAV eines ETFs schätzt den Wert des Fondsvermögens je Anteil zu einem bestimmten Berechnungszeitpunkt. Der Börsenkurs ändert sich durch Käufe und Verkäufe. Beide Werte können voneinander abweichen, sodass ein Auf- oder Abschlag entsteht. Das ETF-Merkblatt der SEC erklärt, dass ETF-Anteile zu Marktpreisen gehandelt werden, die über oder unter dem NAV liegen können. Weitere Erläuterungen finden Sie unter ETF-NAV und Marktpreis.

Ein ETN hat keinen NAV eines Portfolios im gleichen Sinn. Der Emittent kann einen indikativen, auf einer Formel beruhenden Wert veröffentlichen. Dieser muss jedoch nicht dem Preis entsprechen, zu dem die Schuldverschreibung verkauft oder zurückgegeben werden kann. Der Marktpreis kann vom indikativen Wert abweichen; auch die Bonität des Emittenten bleibt relevant.

Auch der Kurs eines Rohstoff-Trusts kann vom berechneten Wert seiner Vermögenswerte oder sonstigen Risiken abweichen. Vermögenswerte werden möglicherweise zu einem anderen Zeitpunkt bewertet als der Marktpreis des Anteils; Verträge, Kosten, Zahlungsmittel und Verbindlichkeiten können die Berechnung beeinflussen. Prüfen Sie, welchen Wert der Trust veröffentlicht, wie er berechnet wird und auf welchen Zeitpunkt er sich bezieht. Keiner dieser Referenzwerte ist ein garantierter Ausführungspreis.

Bei einem ETF bezeichnet die Liquidität für Privatanleger den Markt für die börsengehandelten Anteile. Schaffung und Rückgabe am Primärmarkt erfolgen dagegen in großen Paketen nach den Verfahren des Fonds. Die zugrunde liegenden Anlagen, Handelszeiten und Marktbedingungen können den Spread und die verfügbare Stückzahl in der Nähe des angezeigten Kurses beeinflussen.

Bei einem ETN ist der Börsenhandel nur eine mögliche Ausstiegsform. Die Ausgabe weiterer Schuldverschreibungen kann ausgesetzt werden. Außerdem kann der ETN besondere Bedingungen für die vorzeitige Rückgabe, Gebühren, Kündigungsrechte oder einen Fälligkeitstag haben. Das SEC-Merkblatt weist darauf hin, dass eine Aussetzung der Ausgabe und andere Ereignisse das Verhältnis zwischen Marktpreis und indikativem Wert beeinflussen können. Prüfen Sie die Bedingungen in den ETN-Unterlagen, statt eine laufende Schaffung und Rückgabe wie bei einem ETF anzunehmen. Das SEC-Merkblatt zu ETNs weist außerdem darauf hin, dass ETNs in Creation-Unit-Größen ausgegeben und zurückgenommen werden; dieser Vorgang auf Emittentenebene gibt nicht jedem Privatanleger das Recht, eine einzelne Schuldverschreibung zum indikativen Wert zurückzugeben. Voraussetzungen, Mindestbeträge und Gebühren für eine vorzeitige Rückgabe richten sich nach den Bedingungen des jeweiligen ETN.

Bei einem Rohstoff-Trust bestimmt die Struktur, wie neue Anteile geschaffen werden und ob eine direkte Rückgabe möglich ist. Der Börsenhandel bedeutet nicht, dass jeder Anteilseigner die Anteile gegen Bargeld oder den zugrunde liegenden Rohstoff an den Trust zurückgeben kann. Prüfen Sie im Prospekt, welche Teilnehmer zugelassen sind und welche Mindestbeträge, Abwicklungszeiten, Gebühren und Beendigungsregeln gelten.

Achten Sie bei allen drei Produktarten auf aktuelle Geld- und Briefkurse, den Spread, die zu diesen Kursen verfügbare Stückzahl und die Handelszeiten der zugrunde liegenden Märkte. Das vergangene Handelsvolumen allein sagt nicht, was Ihr Auftrag jetzt kostet. Unter ETF-Handelsvolumen und Liquidität wird erklärt, warum das unterschiedliche Größen sind.

Beginnen Sie mit den offiziellen Angebotsunterlagen des Produkts – nicht nur mit seiner Börsenbeschreibung oder seinem Marketingnamen. Je nach Struktur gehören dazu ein Prospekt, eine Registrierungserklärung, ein Nachtrag zum Prospekt einer Schuldverschreibung oder ein Trust-Vertrag. Das ETN-Merkblatt der SEC empfiehlt ausdrücklich, die Bedingungen und Risiken der Schuldverschreibung im Prospekt zu verstehen.

Prüfen Sie insbesondere:

• Rechtsstruktur und verantwortliche Parteien: Handelt es sich um einen registrierten Investmentfonds-ETF, eine Schuldverschreibung oder einen Trust? Wer ist Emittent, Treuhänder, Verwahrer und relevante Gegenpartei?
• Gehaltene Vermögenswerte oder Zahlungsversprechen: Hält der Fonds oder Trust die beschriebenen Vermögenswerte? Welche konkrete Zahlungsverpflichtung und Referenzwertformel gelten für ein ETN?
• Wertberechnung: Welcher Index, Kassakurs, Vertrag oder Portfoliowert wird verwendet? Welche Gebühren, Anpassungen und Bewertungszeitpunkte gelten?
• Ausstiegswege: Können Anteile an einer Börse verkauft werden? Gibt es direkte Rückgaberechte, Mindestbeträge, Bedingungen für eine vorzeitige Rückgabe, Kündigungsrechte oder einen Fälligkeitstag?
• Handelsbedingungen: Wo und wann wird das Produkt gehandelt? Wie sind Geld-Brief-Spanne, Markttiefe und Liquidität der relevanten Basiswerte?
• Risiken und Kosten: Achten Sie auf das Kreditrisiko des Emittenten, Verwahrungs- oder Gegenparteirisiken, laufende Kosten und Handelskosten sowie Ereignisse, die die Ausgabe aussetzen oder das Produkt beenden können.

Angebotsunterlagen für US-Wertpapiere lassen sich über die Unternehmens- und Dokumentensuche von EDGAR der SEC aufrufen. Lesen Sie die Unterlagen des konkreten Produkts und der Anteilsklasse oder Schuldverschreibung. Ähnliche Namen bedeuten nicht, dass auch die Bedingungen identisch sind.

Stellen Sie nacheinander vier Fragen: Welchen rechtlichen Anspruch besitze ich? Welche Vermögenswerte oder welches Zahlungsversprechen stützen den Wert? Welche Umstände können diesen Wert mindern oder eine Zahlung unterbrechen? Wie kann ich verkaufen oder zurückgeben und welche Kosten können dabei entstehen?

Die Antworten erklären, warum sich zwei Produkte mit einem ähnlichen Referenzindex unterschiedlich entwickeln können. Das eine hält möglicherweise Vermögenswerte in einem registrierten Fonds, das andere hängt vom Zahlungsversprechen eines Finanzinstituts ab und das dritte hält Vermögenswerte nach einem Trust-Vertrag. Auch die Handels-, Bewertungs- und Rückgabebedingungen unterscheiden sich.

Dieser Rahmen dient dem Verständnis der Struktur, nicht der Auswahl eines Produkts. Vergleichen Sie die konkreten Unterlagen, die aktuellen Handelsbedingungen und die Risiken des jeweiligen Wertpapiers. Weitere Leitfäden behandeln ETF-Schaffung und -Rückgabe, ETF-Auf- und -Abschläge und ETF-Liquidität.