US-Agency-Papiere und US-Staatsanleihen: Garantie, Rendite und Risiko

Agency-Papiere sind Schuldtitel, die von US-Bundesbehörden außerhalb des Treasury oder von staatlich geförderten Unternehmen (GSEs) begeben oder garantiert werden. Eine Fannie-Mae- oder Freddie-Mac-Schuldverschreibung ist die Verpflichtung des jeweiligen Unternehmens; ein Ginnie-Mae-MBS hat eine andere Struktur. Zugelassene Emittenten bündeln Hypotheken, und Ginnie Mae garantiert definierte Zahlungen nach den Programmregeln. Die FINRA-Übersicht grenzt GSEs von Bundesbehörden ab.

Eine marktfähige Treasury wird direkt vom US-Finanzministerium begeben und ist durch die volle Kreditwürdigkeit der Vereinigten Staaten gedeckt. Für ein erfasstes Ginnie-Mae-MBS garantiert Ginnie Mae bestimmte Kapital- und Zinszahlungen nach seinem MBS-Programmleitfaden. Gewöhnliche Fannie-Mae-, Freddie-Mac- oder Federal-Home-Loan-Bank-Schuldtitel sind dagegen grundsätzlich Verpflichtungen des genannten Unternehmens oder der Bank, keine Treasury-Papiere. Die Garantie gilt nur für benannte Zahlungen; sie sichert nicht Marktpreis, Vorfälligkeitsentschädigungen oder Verkaufserlös.

Fannie Mae und Freddie Mac stehen seit September 2008 unter FHFA-Conservatorship. Laut FHFA unterstützt das Treasury sie über Senior-Preferred-Stock-Kaufvereinbarungen. Das beschreibt die aktuelle Struktur, ist aber nicht dasselbe wie eine ausdrückliche Garantie der vollen Kreditwürdigkeit für jede Anleihe. Prüfen Sie die rechtliche Verpflichtung im Emissionsprospekt oder Preisnachtrag. Rating, Aufsicht, Conservatorship und frühere Eingriffe ersetzen die Wertpapierbedingungen nicht.

Der Unterschied zwischen Agency- und Treasury-Rendite ähnlicher Laufzeit heißt mitunter Agency-Spread, misst aber nicht ausschließlich Ausfallrisiko. Er kann Garantie, Zahlungszeitpunkte, Kündigungsoptionen, Liquidität, Angebot und Nachfrage, Finanzierung, Steuern und abweichende Renditeberechnungen widerspiegeln. Bei hypothetischen Renditen von 4,40 % und 4,00 % beträgt die Differenz 0,40 Prozentpunkte oder 40 Basispunkte. Das ist kein verlässlicher jährlicher Mehrertrag; Kündbarkeit, Duration und Preis müssen vergleichbar sein.

Die Endfälligkeit ist nicht immer der Zeitpunkt, an dem Anleger das gesamte Kapital zurückerhalten. Manche Agency-Anleihen sind kündbar; Agency-MBS leiten Zahlungen aus Hypotheken weiter, deren Kreditnehmer früher tilgen oder refinanzieren können. Sinkende Zinsen können Vorfälligkeiten beschleunigen und eine Wiederanlage zu niedrigeren Renditen erzwingen; steigende Zinsen können die Rückzahlung verzögern. Prüfen Sie bei kündbaren Notes Call-Rendite und Yield to Worst, bei MBS effektive Duration, Vorfälligkeitsannahmen und Poolmerkmale. Der TBA-Vergleich erklärt Pool- und Lieferunterschiede.

Eine Garantie betrifft die zugesagte Zahlung, nicht den Marktpreis. Steigen Marktrenditen, kann der Kurs einer festverzinslichen Note fallen; ein Verkauf vor Fälligkeit kann daher einen Verlust realisieren, obwohl später vertragsgemäß gezahlt wird. Duration schätzt Zinssensitivität, erfasst aber nicht jedes eingebettete Recht oder jede Spreadbewegung. Auch starke Garantien beseitigen weder Liquiditäts- noch Finanzierungs- oder MBS-Vorfälligkeitsrisiken.

Treasuries dienen häufig als Benchmarks, während Agency-Anleihen und MBS je nach CUSIP, Emissionsgröße, Alter, Struktur und Marktphase unterschiedlich liquide sind. „Agency“ verspricht weder enge Geld-Brief-Spannen noch einen sofortigen Käufer. Vergleichen Sie Kennung, Mindeststückelung, Abrechnungsbetrag, Stückzinsen, Geld- und Briefkurs, Aufschläge und Renditekonvention. Bei MBS müssen Pool oder Tranche und erwartete Zahlungsströme zusammenpassen; eine hohe Rendite allein belegt keinen besseren Wert.

TreasuryDirect erklärt, dass Erträge aus marktfähigen Treasuries der Bundessteuer unterliegen, aber von staatlicher und lokaler Einkommensteuer befreit sind. Übertragen Sie dies nicht automatisch auf Agency-Schuldtitel: Die Steuer kann von Emittent, Produkt, Landesrecht und Fondsverteilung abhängen. Bei einem Anleihefonds oder ETF besitzen Sie Fondsanteile statt eines direkten Anspruchs gegen jeden Emittenten. Prüfen Sie für den Vergleich die konkreten Unterlagen und Regeln; dies ist keine Steuerberatung.

Die TreasuryDirect-Seiten zu handelbaren Wertpapieren und zu Steuerformularen und Einbehaltungen erläutern die geltenden Angaben.

Notieren Sie Emittent, Garantiegeber und erfasste Zahlungen, Produkttyp, Fälligkeit und Kündigungsbedingungen, Preis und Stückzinsen, Renditekonvention, Kosten, Duration, Spread, Liquidität, Wiederanlagerisiko und Steuerbehandlung. Vergleichen Sie danach ähnliche Produkte. Der Treasury-Wiedereröffnungsleitfaden erklärt neue Preise desselben CUSIP; der MBS-Leitfaden zu Vorfälligkeit und Laufzeitverlängerung behandelt Hypothekenströme. Covered Bonds und ABS zeigen eine weitere Rechtsstruktur.