SOFR বনাম EFFR: এই দুই রাতারাতি হার কী মাপে

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) এবং Effective Federal Funds Rate (EFFR) প্রায়ই পাশাপাশি দেখানো হয়, কারণ দুটিই মার্কিন ডলারের রাতারাতি বেঞ্চমার্ক। মেয়াদ একই হলেই হার দুটো বিনিময়যোগ্য হয় না। SOFR ট্রেজারি-জামানতযুক্ত repurchase বা repo লেনদেন থেকে তৈরি হয়। EFFR আসে রাতারাতি ফেডারেল ফান্ড লেনদেন থেকে, যা ফেডারেল ফান্ড বাজারে জামানতবিহীন ডলার ঋণ।

এই পার্থক্যটি প্রতিটি সংখ্যার অর্থ বোঝায়। SOFR রাতারাতি ট্রেজারি সিকিউরিটি অর্থায়নের সাধারণ খরচের বিস্তৃত পরিমাপ। EFFR লেনদেন-ভিত্তিকভাবে ফেডারেল ফান্ড বাজারের রাতারাতি ধার নেওয়ার হার সংক্ষেপ করে। নিউইয়র্ক ফেড তাদের রেফারেন্স-রেট পৃষ্ঠায় আলাদা হার হিসেবে প্রকাশ করে; বাজারের তথ্য ও হিসাবপদ্ধতিও আলাদা।

কোনো হারই যুক্তরাষ্ট্রের প্রতিটি রাতারাতি ঋণের সুদ নয়। SOFR প্রতিটি repo চুক্তি বা প্রতিটি ট্রেজারি সিকিউরিটির অর্থায়ন ব্যয় দেখায় না। EFFR সব ব্যাংকের অর্থায়ন ব্যয়ের জরিপ নয়, ভোক্তা আমানতের হার নয়, কিংবা যেকোনো প্রতিষ্ঠানের জন্য পাওয়া যায় এমন জামানতবিহীন হারও নয়। হার দিয়ে কোনো প্রশ্নের উত্তর দেওয়ার আগে কোন লেনদেনের সমষ্টি এতে ধরা হয়েছে তা দেখুন।

ফেডারেল ফান্ড বাজারে দেশীয় ডিপোজিটরি প্রতিষ্ঠান অন্য ডিপোজিটরি প্রতিষ্ঠান এবং কিছু অন্য সংস্থার কাছ থেকে—প্রধানত সরকারি পৃষ্ঠপোষকতাপ্রাপ্ত সংস্থা—জামানত ছাড়া রাতারাতি মার্কিন ডলার ধার নেয়। এগুলো ট্রেজারি জামানতযুক্ত repo ঋণ নয়। দেশীয় ব্যাংক এবং যুক্তরাষ্ট্রে বিদেশি ব্যাংকের শাখা ও এজেন্সিগুলো FR 2420 Report of Selected Money Market Rates-এ যে রাতারাতি ফেডারেল ফান্ড লেনদেন জানায়, নিউইয়র্ক ফেড সেগুলো দিয়ে EFFR হিসাব করে।

EFFR হলো রিপোর্ট করা লেনদেনের পরিমাণ-ওজনযুক্ত মধ্যক। ব্যবহারিকভাবে, রিপোর্ট করা লেনদেনগুলো হার অনুসারে সাজিয়ে মোট লেনদেন-পরিমাণের মাঝামাঝি বিন্দুর হার নির্ধারণ করা হয়; এটি সব রিপোর্ট করা হারের সাধারণ গড় নয়। প্রকাশিত হার নিকটতম basis point-এ গোল করা হয়। নিউইয়র্ক ফেডের EFFR পৃষ্ঠা এবং রেফারেন্স-রেট পদ্ধতি ইনপুট ও হিসাবের বিবরণ দেয়।

EFFR ফেডারেল ফান্ডের লক্ষ্যমাত্রার পরিসরের সঙ্গে সম্পর্কিত, তবে এক জিনিস নয়। FOMC পরিসরটি নির্ধারণ করে; সম্পন্ন হওয়া প্রতিটি রাতারাতি ঋণের হার সরাসরি নির্ধারণ করে না। রিজার্ভ ব্যালান্সের ওপর সুদ এবং রাতারাতি reverse repo সুবিধাসহ প্রশাসনিক হার ব্যবহার করে ফেড বাজারের হারকে লক্ষ্যমাত্রার দিকে পরিচালিত করে। ফেডের নীতিগত হারের সারসংক্ষেপ ও IORB FAQ এই ভূমিকা ব্যাখ্যা করে। EFFR পর্যবেক্ষিত বাজারহার, লক্ষ্যমাত্রা নয়।

Repo-তে নগদ ও সিকিউরিটি বিনিময় হয় এবং পরে সেই বিনিময় উল্টে দেওয়ার চুক্তি থাকে। SOFR-এ ব্যবহৃত লেনদেনে ঋণগ্রহীতা মার্কিন ট্রেজারি সিকিউরিটির বিপরীতে নগদ নেয়। নিউইয়র্ক ফেড SOFR-কে একটি দরকষাকষি করা repo লেনদেনের হার নয়, বরং রাতারাতি ট্রেজারি সিকিউরিটি অর্থায়নের সাধারণ ব্যয়ের বিস্তৃত মাপ হিসেবে বর্ণনা করে।

প্রকাশিত SOFR-এ Broad General Collateral Rate (BGCR)-এর লেনদেনের সঙ্গে Fixed Income Clearing Corporation (FICC)-এর Delivery-versus-Payment (DVP) সেবায় ক্লিয়ার হওয়া অতিরিক্ত দ্বিপক্ষীয় ট্রেজারি repo লেনদেন যুক্ত হয়। BGCR-এ tri-party ট্রেজারি general-collateral লেনদেন ও General Collateral Finance repo-ও থাকে। এসব অংশ ট্রেজারি repo বাজারের বিভিন্ন দিকের তথ্য একত্র করে; সব বেসরকারি ট্রেজারি অর্থায়ন লেনদেন এতে অন্তর্ভুক্ত নয়। উপাদানগুলো রেফারেন্স-রেট পৃষ্ঠায় আছে এবং পদ্ধতিতে বিস্তারিত ব্যাখ্যা করা হয়েছে।

জামানত গুরুত্বপূর্ণ, কারণ ট্রেজারি সিকিউরিটি কেবল নগদ ঋণের জামানত হিসেবেই দরকারি নয়। কেন্দ্রীয়ভাবে ক্লিয়ার হওয়া দ্বিপক্ষীয় DVP অংশে নিষ্পত্তির জন্য নির্দিষ্ট সিকিউরিটি চিহ্নিত করা হয়। কোনো ইস্যু দুর্লভ বা বিশেষভাবে উপযোগী হলে নগদদাতা সেটি পাওয়ার জন্য কম নগদ-রিটার্নে রাজি হতে পারেন; তখন সিকিউরিটিটি সাধারণত special হিসেবে লেনদেন হয়। এ কারণে ঋণ রাতারাতি হলেও সিকিউরিটি পাওয়ার উদ্দেশ্য repo হারকে প্রভাবিত করতে পারে।

EFFR ও SOFR দুটিই পরিমাণ-ওজনযুক্ত মধ্যক এবং নিকটতম basis point-এ গোল করা হয়। একই পরিসংখ্যানিক সারাংশ ব্যবহারে ইনপুট এক হয় না। EFFR-এ রিপোর্ট করা জামানতবিহীন ফেডারেল ফান্ড লেনদেন থাকে। SOFR-এ নির্দিষ্ট ট্রেজারি repo অংশ থাকে, যেখানে ঋণগ্রহীতা ট্রেজারি জামানতের বিপরীতে নগদ নেয়। প্রতিপক্ষ, জামানত, লেনদেনের উদ্দেশ্য ও বাজার কাঠামো আলাদা।

SOFR পদ্ধতিতে ক্লিয়ার হওয়া DVP অংশের অবদানও সমন্বয় করা হয়। সাধারণ ট্রেজারি অর্থায়নের খরচ মাপার সময় special লেনদেনের প্রভাব কমাতে নিউইয়র্ক ফেড প্রতিদিন ওই অংশের সবচেয়ে কম হারের লেনদেন-পরিমাণের ২০% বাদ দেয়—প্রাসঙ্গিক অধিভুক্ত পক্ষগুলোর লেনদেন বাদ দেওয়ার পর। পদ্ধতিতে বলা হয়েছে, এতে কিছু special লেনদেন বাদ পড়ে, সব নয়। তাই SOFR হলো নির্দিষ্ট ফিল্টারসহ বিস্তৃত ট্রেজারি অর্থায়ন মাপ; বিশুদ্ধ general-collateral হার নয়।

নিউইয়র্ক ফেড দুই হারের লেনদেন-তথ্যে স্পষ্ট ভুল বা অস্বাভাবিক লেনদেন আছে কি না পর্যালোচনা করে এবং হিসাবের সহায়ক তথ্য প্রকাশ করে। পদ্ধতিতে বাদ দেওয়ার নিয়ম, একই দিনে সংশোধনের সম্ভাবনা এবং কোনো বাজার-অংশের তথ্য না থাকলে বিকল্প ব্যবস্থার কথা আছে। প্রকাশিত বেঞ্চমার্ক হলো পাওয়া তথ্যের নির্দিষ্ট সারাংশ; এতে প্রত্যেক লেনদেন বা ঋণদাতা ধরা পড়েছে এবং পরে সংশোধন হবে না—এমন নিশ্চয়তা নেই।

দুই হার আলাদা সময়সূচিতে প্রকাশিত হয়। SOFR সাধারণত কর্মদিবসে পূর্বাঞ্চলীয় সময় সকাল ৮টার দিকে প্রকাশিত হয় এবং তার value date-এর রাতারাতি ট্রেজারি repo কার্যকলাপ দেখায়। EFFR সাধারণত সকাল ৯টার দিকে প্রকাশিত হয় এবং আগের কর্মদিবসের লেনদেন দেখায়। নিউইয়র্ক ফেডের রেফারেন্স-রেট পৃষ্ঠা, EFFR পৃষ্ঠা ও পদ্ধতিতে প্রকাশনার সময় আছে।

ছুটি ও তথ্য না পাওয়ার বিকল্প ব্যবস্থাও গুরুত্বপূর্ণ। ট্রেজারি repo রেফারেন্স রেট মার্কিন সরকারি সিকিউরিটি বাজার বন্ধ থাকার জন্য নির্ধারিত প্রকাশনা-সময়সূচি অনুসরণ করে; EFFR নিউইয়র্ক ফেডের ছুটির সময়সূচি মানে। SOFR-এর কোনো বাজার-অংশের তথ্য অনুপস্থিত হলে নির্দিষ্ট পরিস্থিতিতে আগের তথ্য সমন্বয় করে ব্যবহারের অনুমতি পদ্ধতিতে রয়েছে। ভুল বা পরে আসা তথ্যের জন্য ঘোষিত নিয়মে প্রকাশিত হার সংশোধনও হতে পারে।

দৈনিক দুটি মান তুলনা করলে শুধু স্ক্রিনে দেখানো তারিখ বা সময় নয়, value date মিলিয়ে নিন। কোনো পর্দা বা তথ্য-সরবরাহকারী প্রকাশের তারিখ, value date অথবা তথ্য পাওয়ার তারিখ দেখাতে পারে। সাপ্তাহিক ছুটি, সরকারি ছুটি, আগাম বাজার বন্ধ বা সংশোধনের সময় এসব লেবেল থেকে কোন রাতারাতি লেনদেন সংখ্যাটিতে আছে তা বোঝা কঠিন হতে পারে। কোন রেকর্ডের কথা বলা হচ্ছে তা পদ্ধতির পৃষ্ঠা দিয়ে যাচাই করুন।

নিউইয়র্ক ফেড দৈনিক SOFR ছাড়াও ৩০, ৯০ ও ১৮০ ক্যালেন্ডার দিনের যৌগিক SOFR গড় এবং SOFR Index প্রকাশ করে। এগুলো দৈনিক SOFR থেকে তৈরি মেয়াদি মাপ, এক দিনের fixing-এর অন্য নাম নয়। এক রাতের ট্রেজারি-জামানতযুক্ত ঋণের খরচ জানতে চাইলে যৌগিক গড় অন্য প্রশ্নের উত্তর দেয়; নথিতে গড় বা সূচক বলা থাকলে সেই নির্দিষ্ট সিরিজ ও তারিখ ব্যবহার করুন।

জামানত, প্রতিপক্ষ ও অর্থায়নের উদ্দেশ্য আলাদা লেনদেনকে সারাংশ করার কারণে দুই হার ভিন্ন হতে পারে। জামানতবিহীন ফেডারেল ফান্ডে নগদের চাহিদা বা সরবরাহের অবস্থা ট্রেজারি repo অর্থায়নের অবস্থার সঙ্গে একইভাবে নাও চলতে পারে। নির্দিষ্ট ট্রেজারি ইস্যুর চাহিদা বদলালে special repo লেনদেনের হার প্রভাবিত হতে পারে; EFFR-এ ট্রেজারি জামানতের কোনো অংশ নেই।

Special হওয়া একটি সম্ভাব্য কারণ, কিন্তু দেখা যাওয়া যেকোনো ব্যবধানের পূর্ণ ব্যাখ্যা নয়। special-এর প্রভাব কমাতে নিউইয়র্ক ফেড DVP লেনদেন-পরিমাণের সবচেয়ে কম হারের ২০% বাদ দেয়, তবে পদ্ধতি অনুযায়ী কিছু special লেনদেন থেকে যায়। প্রকাশিত মধ্যকে সেগুলোর প্রভাব সম্পূর্ণ লেনদেন-হার বণ্টন ও অন্যান্য repo অংশের ওপর নির্ভর করে। শুধু দৈনিক SOFR–EFFR ব্যবধান দেখে specialness-কে কারণ বলা যায় না।

রিপোর্টিং ও প্রকাশনার প্রক্রিয়াও আরেক স্তর যোগ করে। দুই হার আলাদা লেনদেন-রিপোর্ট ও বাজার-অংশের তথ্য ব্যবহার করে, আলাদা সময়ে প্রকাশিত হয় এবং ছুটি বা সংশোধনে আলাদা নিয়ম মানতে পারে। এতে কোনো দিনের বেঞ্চমার্কে কোন লেনদেন ঢুকেছে বা দেখানো মানটির তারিখ কী—তা প্রভাবিত হতে পারে। তবে ওই দিনের সরকারি তথ্য ও পদ্ধতিগত বিজ্ঞপ্তি না দেখে নির্দিষ্ট ব্যবধানের কারণ জানা যায় না।

সংজ্ঞা থেকে কোনো স্থির ব্যবধান বা চিরস্থায়ী ক্রম বোঝায় না। সাধারণ মুদ্রানীতি ও তারল্যের অবস্থা দুটিকে প্রভাবিত করতে পারে, কিন্তু তারা আলাদা বাজারের মাপ। শুধু ব্যবধান দেখে নীতির পরিবর্তন, অর্থায়ন সংকট বা arbitrage সুযোগ ধরে নেবেন না।

নিউইয়র্ক ফেড নির্ধারিত repo অংশজুড়ে মার্কিন ট্রেজারি সিকিউরিটির বিপরীতে রাতারাতি নগদ ধার নেওয়ার সামগ্রিক খরচ জানতে SOFR ব্যবহার করুন। এটি প্রত্যেক প্রতিষ্ঠান, ট্রেজারি সিকিউরিটি বা repo চুক্তির প্রকৃত ধার-হার নয়।

ফেডারেল ফান্ড বাজারে জামানতবিহীন রাতারাতি লেনদেনের কার্যকর হার জানতে EFFR ব্যবহার করুন। এটি FOMC-র লক্ষ্যমাত্রার পরিসর নয়, ট্রেজারি-জামানতযুক্ত ঋণের হার নয়, কিংবা কোনো নির্দিষ্ট ব্যাংক বা ব্যবসা যে হার পাবে তার প্রতিশ্রুতিও নয়। নীতিগত অবস্থান জানতে FOMC-র লক্ষ্যমাত্রা আলাদাভাবে দেখুন।

চুক্তি বা মডেলে সেই হার ব্যবহার করুন যা নিয়ন্ত্রণকারী নথিতে স্পষ্টভাবে নির্দিষ্ট করা হয়েছে। চুক্তিতে দৈনিক SOFR, যৌগিক SOFR গড়, EFFR বা অন্য সিরিজ থাকতে পারে, যার নিজস্ব পর্যবেক্ষণ-তারিখ ও fallback শর্ত আছে। দুটিই রাতারাতি বেঞ্চমার্ক বলে তাদের সংজ্ঞা বা চুক্তিগত ব্যবহার বদলে যায় না।

ব্যবধান ব্যাখ্যার আগে হারের নাম ও কোন প্রশ্নের উত্তর দেওয়ার কথা তা লিখে নিন। মানটি SOFR না EFFR, value date, প্রকাশের তারিখ, একক এবং সংশোধন বা পদ্ধতির নোট আছে কি না যাচাই করুন। সঠিক মান জরুরি হলে স্ক্রিনশটের গোল করা সংখ্যা নয়, নিউইয়র্ক ফেডের সরকারি সিরিজ ব্যবহার করুন।

এরপর লেনদেনের ভিত্তি আলাদা করে রাখুন। EFFR রিপোর্ট করা জামানতবিহীন ফেডারেল ফান্ড লেনদেনের সারাংশ। SOFR নির্দিষ্ট ট্রেজারি-জামানতযুক্ত repo লেনদেনের সারাংশ, যার ক্লিয়ার হওয়া DVP অংশে special-এর জন্য নির্দিষ্ট ফিল্টার আছে। দুটিই পরিমাণ-ওজনযুক্ত মধ্যক ব্যবহার করে—এতে বাজার এক হয়ে যায় না।

সবশেষে কারণ দেওয়ার আগে পর্যবেক্ষিত পার্থক্যটি বর্ণনা করুন। “একই value date-এ SOFR ছিল EFFR-এর চেয়ে বেশি”—এটি তুলনা। “ট্রেজারি specialness ব্যবধান ঘটিয়েছে”—এটি কারণগত দাবি, যার জন্য প্রকাশিত দুই মানের বাইরের প্রমাণ লাগে। কারণ নির্ধারণের আগে পদ্ধতি, লেনদেন-সারাংশ, ছুটির সময়সূচি ও সংশোধনের নোট দেখুন। ভালো তুলনায় বাজার, জামানত, তথ্যের তারিখ, প্রকাশনা প্রক্রিয়া ও বেঞ্চমার্কের সীমা থাকে।

সংক্ষিপ্ত তুলনা-রেকর্ডে বেঞ্চমার্কের নাম, লেনদেন-বাজার, জামানত, value date, প্রকাশের সময়, হিসাবপদ্ধতি ও সংশোধন-নোট রাখতে পারেন। SOFR-এর জন্য দৈনিক fixing নাকি যৌগিক সিরিজ তা লিখুন এবং DVP ফিল্টার একটি অংশের জন্যই প্রযোজ্য মনে রাখুন। EFFR-কে আগের কর্মদিবসের জামানতবিহীন ফেডারেল ফান্ড পর্যবেক্ষণ হিসেবে চিহ্নিত করুন। এসব তথ্য একসঙ্গে রাখলে তুলনা পুনরায় যাচাই করা যায় এবং তারিখের লেবেল বা সংক্ষিপ্ত নামকে লেনদেনের তথ্যের বিকল্প হতে দেয় না।

নীতিগত লক্ষ্যসীমা এবং কার্যকর ফেডারেল ফান্ডস রেটের সম্পর্ক জানতে ফেডারেল ফান্ডস রেট বনাম প্রাইম রেট নির্দেশিকা দেখুন। জামানতযুক্ত রেপো অর্থায়নের জন্য রেপো ও রিভার্স রেপো নির্দেশিকা দেখুন।