SOFR বনাম EFFR: জামানতযুক্ত ও জামানতবিহীন রাতারাতি সুদের হার

নিউইয়র্ক ফেডারেল রিজার্ভ ব্যাংক দুটি হারই প্রকাশ করে, কিন্তু এগুলো একই বাজারের দুটি পরিমাপ নয়। SOFR পুনঃক্রয় চুক্তি বা রেপোর মাধ্যমে এক রাতের জন্য মার্কিন ট্রেজারি সিকিউরিটিজ অর্থায়নের সাধারণ খরচ দেখায়। EFFR ফেডারেল ফান্ডস বাজারের জামানতবিহীন রাতারাতি লেনদেন থেকে হিসাব করা হয়। অংশগ্রহণকারী, জামানত এবং ইনপুট ডেটা আলাদা।

চার্ট, ঋণচুক্তি, সোয়াপ নিশ্চিতকরণ বা ফিউচার চুক্তি পড়ার সময় এই পার্থক্য গুরুত্বপূর্ণ। “রাতারাতি সুদের হার” কথাটি থেকে বোঝা যায় না লেনদেন জামানতযুক্ত ছিল কি না, কোন প্রতিষ্ঠান লেনদেন করেছে, সময়কালের সুদ কীভাবে চক্রবৃদ্ধি হয়েছে, কিংবা দেখানো মান কোন তারিখের। প্রথমে বেঞ্চমার্কের নাম ও চুক্তির হিসাবের নিয়ম শনাক্ত করুন। নিউইয়র্ক ফেডের রেফারেন্স রেটের সারাংশ দুই হার সংজ্ঞায়িত করে। পণ্যের পার্থক্যের জন্য SOFR ফিউচার ও Fed Funds ফিউচার দেখুন।

রেপো হলো জামানতযুক্ত অর্থায়ন: কোনো সিকিউরিটি বিক্রি করে পরে আবার কিনে নেওয়ার চুক্তি। SOFR-এর ভিত্তি যে বাজার, সেখানে ট্রেজারি সিকিউরিটিজ এক রাতের ডলার ঋণের জামানত হিসেবে কাজ করে। নগদদাতা চুক্তি অনুযায়ী সিকিউরিটি পায়; ঋণগ্রহীতা নগদ পায় এবং পরে বিনিময়টি উল্টে দেয়।

নিউইয়র্ক ফেড ট্রেজারি রেপো বাজারের একাধিক অংশের লেনদেনের তথ্য একত্র করে। বর্তমান পদ্ধতিতে Broad General Collateral Rate-এর জন্য ব্যবহৃত লেনদেন এবং FICC-এর DVP রেপো লেনদেন অন্তর্ভুক্ত; DVP-তে নির্দিষ্ট সিকিউরিটি সরবরাহ করা হয়। কোনো নির্দিষ্ট ট্রেজারি সিকিউরিটির চাহিদা বেশি হলে সাধারণ জামানতের তুলনায় সেটি কম হারে অর্থায়ন পেতে পারে এবং “special” হিসেবে পরিচিত হয়। সাধারণ অর্থায়ন খরচের মাপে এর প্রভাব সীমিত করতে প্রতিদিন সর্বনিম্ন হারের ২০% DVP লেনদেনের পরিমাণ বাদ দেওয়া হয়। এতে সব বিশেষ জামানতভিত্তিক লেনদেন বাদ পড়ে না।

SOFR বাস্তব লেনদেননির্ভর বাজার পরিমাপ, প্রত্যেক ব্যবসা বা পরিবারের জন্য ঋণের প্রস্তাব নয়। জামানত, মেয়াদ, প্রতিপক্ষ, পরিমাণ, জামানত-ছাড় এবং বাজারে প্রবেশাধিকার প্রকৃত খরচ বদলায়। SOFR ডেটা পৃষ্ঠা ও রেফারেন্স রেটের পদ্ধতি তথ্য ও হিসাব ব্যাখ্যা করে।

ফেডারেল ফান্ডস বাজারে দেশীয় আমানতকারী প্রতিষ্ঠান এবং কিছু অন্য সংস্থা—বিশেষত সরকার-সমর্থিত প্রতিষ্ঠান—একে অন্যকে জামানত ছাড়া ডলার ধার দেয়। নিউইয়র্ক ফেড ফেডারেল রিজার্ভের FR 2420 সংগ্রহে জানানো রাতারাতি ফেডারেল ফান্ডস লেনদেন থেকে EFFR হিসাব করে। এই বাজারের সংজ্ঞায় ট্রেজারি সিকিউরিটি জামানত রাখা হয় না।

EFFR ফেডারেল ওপেন মার্কেট কমিটির (FOMC) ঘোষিত লক্ষ্যসীমা নয়। FOMC ফেডারেল ফান্ডস বাজারের জন্য লক্ষ্যসীমা নির্ধারণ করে; EFFR ঘটে যাওয়া লেনদেনের ভিত্তিতে হিসাব করা হয়। রিজার্ভ ব্যালান্সে সুদ দেওয়াসহ নীতি বাস্তবায়নের উপকরণ রাতারাতি হারকে নীতিকাঠামোর সঙ্গে সামঞ্জস্য রাখতে সহায়তা করে। তাই দৈনিক EFFR কোনো FOMC সিদ্ধান্ত বা ভবিষ্যৎ হারের প্রতিশ্রুতি নয়। দেখুন EFFR পৃষ্ঠা এবং মুদ্রানীতি বাস্তবায়নের সারাংশ।

দুটি হারই লেনদেনের পরিমাণ-ওজনযুক্ত মধ্যক এবং বর্তমান পদ্ধতিতে নিকটতম বেসিস পয়েন্টে রাউন্ড করা হয়। যোগ্য লেনদেন সুদের হার অনুযায়ী সাজিয়ে যে হারে সঞ্চিত পরিমাণ মোটের অর্ধেকে পৌঁছায়, সেটি নির্ধারণ করা হয়। বড় লেনদেন তার পরিমাণ অনুযায়ী প্রভাব ফেলে; এটি উদ্ধৃত হারের সরল গড় নয়।

একই পরিসংখ্যান ব্যবহার করলেও বেঞ্চমার্ক দুটি বিনিময়যোগ্য হয় না। EFFR-এর নমুনায় জামানতবিহীন ফেডারেল ফান্ডস লেনদেন থাকে; SOFR-এর নমুনায় কয়েকটি অংশের জামানতযুক্ত ট্রেজারি রেপো এবং উপরে বর্ণিত DVP সমন্বয় থাকে। একই পর্যবেক্ষণ তারিখে ব্যবধান হিসাব করা যায়, কিন্তু সেটি স্বয়ংক্রিয়ভাবে বিশুদ্ধ ঋণঝুঁকির পরিমাপ, সকল অংশগ্রহণকারীর জন্য ঋণের হার, বা বাস্তবায়নযোগ্য আরবিট্রাজ নয়। তুলনার আগে বাজার, তারিখ, সংজ্ঞা ও চুক্তির সময়কাল মিলিয়ে নিন। নিউইয়র্ক ফেডের পদ্ধতি নমুনা ও হিসাব ব্যাখ্যা করে।

প্রকাশিত উভয় হার আগের কার্যদিবসের লেনদেনকে প্রতিফলিত করে, তবে তাদের ছুটির ক্যালেন্ডার এক নয়। ট্রেজারি রেপ প্রকাশের দিনে SOFR সাধারণত পূর্বাঞ্চলীয় সময় সকাল ৮টার দিকে প্রকাশিত হয়। নিউইয়র্ক ফেডের কার্যদিবসে EFFR সাধারণত সকাল ৯টার দিকে প্রকাশিত হয়। SOFR মার্কিন সরকারি সিকিউরিটিজ লেনদেনের SIFMA ক্যালেন্ডার অনুসরণ করে; EFFR নিউইয়র্ক ফেডের ছুটির সময়সূচি অনুসরণ করে।

সাধারণ সপ্তাহান্তের বাইরেও ক্যালেন্ডার আলাদা হতে পারে। ৩ জুলাই ২০২৬-এর একটি বিজ্ঞপ্তিতে নিউইয়র্ক ফেড জানায়, SIFMA ছুটির কারণে SOFR প্রকাশিত হবে না, কিন্তু EFFR-এর সময়সূচি অপরিবর্তিত থাকবে। তারিখসহ এই উদাহরণ প্রকাশের সময়ের পার্থক্য দেখায়, কোন হার বেশি ছিল তা নয়। ওই তারিখের কাছাকাছি মান মিলিয়ে নেওয়ার আগে নিউইয়র্ক ফেডের জুলাই ২০২৬ বিজ্ঞপ্তি পড়ুন।

কোনো সিরিজ বা চুক্তি মিলিয়ে দেখার সময় লেনদেনের তারিখ ও প্রকাশের তারিখ দুটোই নথিবদ্ধ করুন। ছুটির আশেপাশে এক দিনের ভুল সমন্বয় কৃত্রিম ব্যবধান তৈরি করতে পারে। চুক্তির পর্যবেক্ষণ সময়কাল, lookback, observation shift, lockout, বিকল্প হার এবং দিন গণনার রীতিও যাচাই করুন।

দৈনিক SOFR হলো এক রাতের একটি পর্যবেক্ষণ। নিউইয়র্ক ফেড পেছনমুখী চক্রবৃদ্ধি পদ্ধতিতে চলমান ৩০, ৯০ ও ১৮০ ক্যালেন্ডার দিনের SOFR গড় এবং কাস্টম সময়কালের জন্য SOFR সূচকও প্রকাশ করে। গড়টি পূর্বাভাস নয় এবং এক দিনের SOFR-এর সমানও নয়। SOFR গড় ও সূচকের পৃষ্ঠা সপ্তাহান্ত, ছুটি ও দিন গণনার নিয়ম ব্যাখ্যা করে।

চুক্তির সংজ্ঞা অনুযায়ী EFFR-ও কোনো গড়ের অংশ হতে পারে। ৩০ দিনের Fed Funds ফিউচারের নিজস্ব নিষ্পত্তির নিয়ম আছে; SOFR-ভিত্তিক ঋণ, সোয়াপ ও ফিউচার দৈনিক চক্রবৃদ্ধি বা অন্য নির্দিষ্ট রীতি ব্যবহার করতে পারে। চুক্তিতে পর্যবেক্ষণ সময়, কার্যদিবস সমন্বয়, দিন গণনার হর, পেমেন্ট বিলম্ব ও বিকল্প হারের নিয়ম দেখুন। ডেরিভেটিভের হিসাবের জন্য SOFR ফিউচারের চূড়ান্ত নিষ্পত্তি দেখুন।

শুধু ব্যাখ্যার জন্য ধরা যাক, একই তারিখের SOFR ৪.৩৩% এবং EFFR ৪.৩১%। ব্যবধান ০.০২ শতাংশ পয়েন্ট বা দুই বেসিস পয়েন্ট। এক দিনের জন্য ১০ কোটি ডলারে সরল ACT/360 হিসাব অনুযায়ী পার্থক্য প্রায় ৫৫.৫৬ ডলার: 100,000,000 × 0.0002 × 1/360। এটি শুধু অঙ্কটি দেখায়; বর্তমান বাজারদর নয় এবং একই ঋণগ্রহীতার জন্য দুটি ঋণের তুলনাও নয়।

দুটি হার আলাদা লেনদেন বাজারের সারাংশ, তাই ট্রেজারি রেপো ও জামানতবিহীন ফেডারেল ফান্ডস বাজারের অবস্থা, তারিখ, তথ্য এবং চুক্তির নিয়মে ব্যবধান বদলাতে পারে। এক হার অন্যটির চেয়ে বেশি দেখলেই আরবিট্রাজ বা নীতিসংকেত প্রমাণিত হয় না। FOMC লক্ষ্যসীমা আলাদা নীতিগত সিদ্ধান্ত; দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারি ফলন প্রত্যাশা ও অন্যান্য কারণও প্রতিফলিত করে, যেমন ফেডের হার কমানোর পরও দীর্ঘমেয়াদি ট্রেজারি ফলন বাড়তে পারে কেন নিবন্ধে ব্যাখ্যা করা হয়েছে।

কার্যকর তুলনার জন্য বেঞ্চমার্ক, মূল্যতারিখ, প্রকাশের তারিখ, সময়কাল, জামানতের অবস্থা, চক্রবৃদ্ধির পদ্ধতি এবং দিন গণনার ভিত্তি লিখে নিন। এরপর চুক্তিতে নির্ধারিত নগদ প্রবাহ তুলনা করুন। প্রযোজ্য শর্ত না দেখে SOFR-এর বদলে EFFR বা EFFR-এর বদলে SOFR ব্যবহার করবেন না।