সরকারি ঋণগ্রহণ কি বেসরকারি বিনিয়োগকে সরিয়ে দেয়?

সামষ্টিক অর্থনীতিতে, সরকারের কোনো পদক্ষেপের ফলে অন্যথায় যতটা হতো তার তুলনায় কোনো বেসরকারি কার্যক্রম কমে গেলে তাকে crowding out বা বেসরকারি কার্যক্রম সরে যাওয়া বলা হয়। “বেসরকারি বিনিয়োগের crowding out” বলতে সাধারণত কোনো বিকল্প পরিস্থিতির তুলনায় ব্যবসায়িক বা আবাসন বিনিয়োগ কম হওয়াকে বোঝায়। এটি সম্ভাব্য একটি প্রভাবের বর্ণনা; বাজেট ঘোষণার মধ্যে সরাসরি দেখা যায় এমন কোনো হিসাবের খাত নয়।

দীর্ঘমেয়াদি প্রচলিত ব্যাখ্যাটি সরকারি ও বেসরকারি সঞ্চয় থেকে শুরু হয়। একটি সরলীকৃত বন্ধ অর্থনীতিতে জাতীয় সঞ্চয় হলো বেসরকারি সঞ্চয় ও সরকারি সঞ্চয়ের যোগফল। বাজেট ঘাটতি বাড়লে সরকারি সঞ্চয় কমে। বেসরকারি সঞ্চয় সেই পতন পুষিয়ে নেওয়ার মতো না বাড়লে, বিনিয়োগে অর্থায়নের জন্য দেশের ভেতরে কম সম্পদ থাকে। সঞ্চয় ও বিনিয়োগের ভারসাম্য আনতে সুদের হার বাড়তে পারে। তখন যেসব প্রকল্পের প্রত্যাশিত আয় আর অর্থায়ন ব্যয় মেটায় না, সেসব প্রকল্প কিছু প্রতিষ্ঠান পিছিয়ে দিতে বা বাতিল করতে পারে। মূলধনের মজুত কম হলে ভবিষ্যতে উৎপাদন ও উৎপাদনশীলতা বাধাগ্রস্ত হতে পারে। যুক্তরাষ্ট্রের দীর্ঘমেয়াদি বিশ্লেষণে Congressional Budget Office (CBO) ধারাবাহিক ফেডারেল ঋণগ্রহণের একটি সম্ভাব্য ফল হিসেবে এই প্রক্রিয়ার কথা বলেছে। {source:cboFederalDebtCrowdingOut}

এই প্রভাবশৃঙ্খলে একাধিক ধাপ আছে, আর কোনো ধাপই নির্দিষ্ট অনুপাতে স্বয়ংক্রিয়ভাবে ঘটে না। সরকার এমন কোনো চিহ্নিত টাকার স্তূপ তুলে নেয় না যা আগে থেকেই কারখানার জন্য বরাদ্দ ছিল। পরিবার, প্রতিষ্ঠান, ব্যাংক, পেনশন তহবিল, বিদেশি বিনিয়োগকারী ও কেন্দ্রীয় ব্যাংক পরিবর্তিত পরিস্থিতিতে বিভিন্ন সম্পদের মধ্যে বেছে নেয়। সরকারি ঋণ সম্পদের সরবরাহ ও আপেক্ষিক আকর্ষণ বদলায়; সরকারি ব্যয় আয় ও চাহিদায় প্রভাব ফেলে; ঋণগ্রহীতারাও সিদ্ধান্ত বদলায়। এসব সিদ্ধান্তের পারস্পরিক ক্রিয়ায় বাস্তব ফল তৈরি হয়।

কীসের সঙ্গে তুলনা করা হচ্ছে, সেটিও পরিষ্কার হওয়া দরকার। কোনো নীতির অনুপস্থিতিতে একটি প্রতিষ্ঠান যতটা বিনিয়োগ করত, তার চেয়ে কম বিনিয়োগ করতে পারে, যদিও তার বিনিয়োগের মোট পরিমাণ বাড়ছে। আবার মন্দার সময় সরকারি ঋণগ্রহণের সঙ্গে সম্পর্কহীন কারণেও মোট বেসরকারি বিনিয়োগ কমতে পারে। তাই crowding out একটি পর্যবেক্ষিত পথকে আনুমানিক বিকল্প পথের সঙ্গে তুলনা করে; তুলনার ভিত্তি, সময়সীমা ও বিনিয়োগের ধরন—সবই গুরুত্বপূর্ণ।

ধরা যাক, সরকার দীর্ঘ সময় ধরে বেশি ঋণ নিচ্ছে, আর বেসরকারি সঞ্চয় ও বিদেশি মূলধনের প্রবাহ পুরোপুরি তার সঙ্গে মানিয়ে নিচ্ছে না। জাতীয় সঞ্চয় কমে গেলে দীর্ঘমেয়াদি তহবিল দিতে বিনিয়োগকারীরা যে প্রকৃত মুনাফার হার চান, তার ওপর ঊর্ধ্বমুখী চাপ পড়তে পারে। নতুন যন্ত্রপাতি, ভবন, সফটওয়্যার বা আবাসন থেকে প্রত্যাশিত আয় ও উৎপাদনশীলতা বৃদ্ধির সঙ্গে প্রতিষ্ঠানগুলো এই খরচ তুলনা করে। প্রান্তিক প্রকল্পগুলো প্রতিষ্ঠানের ন্যূনতম প্রত্যাশিত মুনাফা আর পূরণ নাও করতে পারে, ফলে পরিকল্পিত মূলধনী ব্যয় কমতে পারে।

সময়ের সঙ্গে প্রভাব জমা হতে পারে। কোনো প্রতিষ্ঠান যন্ত্রপাতি বদলানো বা সক্ষমতা বাড়ানো পিছিয়ে দিলে, পরে কর্মীদের হাতে ব্যবহার করার মতো মূলধন কম থাকতে পারে। বিকল্প পরিস্থিতির তুলনায় এতে মূলধনের মজুত ও উৎপাদনশীলতা কমে, আর সময়ের সঙ্গে মজুরি বা উৎপাদন বাধাগ্রস্ত হতে পারে। এটি দীর্ঘমেয়াদি সম্ভাব্য একটি পথ; প্রতিটি ঘাটতি সঙ্গে সঙ্গে পরিমাপ করা বিনিয়োগ বা GDP কমায়—এমন দাবি নয়।

বেসরকারি সঞ্চয়ের প্রতিক্রিয়াও গুরুত্বপূর্ণ। ভবিষ্যতে কর বাড়তে পারে ভেবে কিছু পরিবার বেশি সঞ্চয় করতে পারে; অন্যরা বর্তমান আয়ের বেশি অংশ খরচ করতে পারে, অথবা ঋণ নেওয়ার সীমাবদ্ধতার কারণে সঞ্চয় করতে নাও পারে। বেসরকারি সঞ্চয় যথেষ্ট বাড়লে সরকারি সঞ্চয়ের পতন আংশিক বা পুরোপুরি পুষিয়ে যেতে পারে। বিভিন্ন মানুষ, নীতি ও সময়ে এই প্রতিক্রিয়ার মাত্রা নিয়ে অর্থনীতিবিদদের মতভেদ আছে; একে ঠিক শূন্য বা ঠিক একের বিপরীতে এক ধরে নেওয়া উচিত নয়।

সুদের হার দেশের ভেতরের সরকারি ঋণের বাইরেও অনেক কিছুর ওপর নির্ভর করে। মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের নীতি, উৎপাদনশীলতা, নিরাপদ সম্পদের চাহিদা, বৈশ্বিক সঞ্চয় ও বিনিয়োগকারীদের ঝুঁকি মূল্যায়নও হারকে প্রভাবিত করে। ঘাটতি বাড়ার সময় ফলন বাড়লেই পুরো বৃদ্ধির কারণ ঘাটতি—এ কথা প্রমাণ হয় না। কারণ নির্ণয়ের জন্য ঋণগ্রহণের পরিবর্তনকে সুদ ও বিনিয়োগে প্রভাব ফেলা অন্য পরিবর্তনগুলো থেকে আলাদা করে দেখতে হয়।

তবে সরকারি বন্ডের ফলন মানেই কোনো বেসরকারি প্রকল্পের অর্থায়ন ব্যয় নয়। ব্যবসায়িক ঋণে ক্রেডিট স্প্রেড ও ফি থাকতে পারে, আর নিজস্ব সঞ্চিত মুনাফা ব্যবহার করলেও বিকল্প ব্যবহারের সুযোগ-ব্যয় থাকে। প্রত্যাশিত মূল্যস্ফীতি ও ঋণের মেয়াদও গুরুত্বপূর্ণ; তাই নামমাত্র ফলনের ওঠানামায় প্রকল্পের প্রকৃত ন্যূনতম মুনাফার হার একই অনুপাতে বদলায় না।

কারখানা, শ্রমিক ও অন্যান্য সম্পদ পুরোপুরি কাজে না লাগলে সরকারি কেনাকাটা প্রতিষ্ঠানের পণ্যের চাহিদা বাড়াতে পারে। বিক্রি জোরালো হলে প্রতিষ্ঠান কর্মী নিয়োগ বা বিনিয়োগ করতে পারে, ফলে স্বল্পমেয়াদে কিছু বেসরকারি কার্যক্রমও উৎসাহ পেতে পারে। তবে বেশি চাহিদা নতুন বিনিয়োগ নিশ্চিত করে না: প্রতিষ্ঠান বিদ্যমান সক্ষমতা ব্যবহার করতে পারে, নগদ অর্থ জমিয়ে রাখতে পারে, অথবা বিক্রির বৃদ্ধি সাময়িক বলে মনে করতে পারে। তবু দুর্বল চাহিদা বিনিয়োগ আটকে রাখার একটি কারণ হতে পারে, তাই বিশ্লেষণে সেটি ধরতে হয়।

অর্থনীতি যখন পূর্ণ সক্ষমতার কাছাকাছি, তখন বাড়তি চাহিদা সীমিত শ্রমিক, নির্মাণসামগ্রী, যন্ত্রপাতি বা জ্বালানির জন্য প্রতিযোগিতা বাড়াতে পারে। দাম ও মজুরি বাড়তে পারে, আর মূল্যস্ফীতির চাপে কেন্দ্রীয় ব্যাংক নীতি বদলাতে পারে। তখন বেশি সুদ বা উপকরণ খরচ কিছু বেসরকারি প্রকল্পকে দুর্বল করতে পারে। তাই মন্দা, সরবরাহের বাধা বা সক্ষমতার কাছাকাছি চলা অর্থনীতিতে একই ব্যয়বৃদ্ধির স্বল্পমেয়াদি ফল এক নয়।

ঋণগ্রহণ বাড়ানোর নীতিটি কী, সেটিও গুরুত্বপূর্ণ। নগদ সহায়তা, সাময়িক করছাড়, নিয়মিত সরকারি কেনাকাটা এবং সুচিন্তিত অবকাঠামো প্রকল্প চাহিদা ও ভবিষ্যৎ উৎপাদনক্ষমতায় ভিন্ন প্রভাব ফেলে। মুদ্রানীতি অর্থায়নের শর্ত বদলে চাহিদার একটি অংশকে সামলাতেও পারে। CBO-র একটি মডেল গবেষণায়, ঋণ বাড়লে স্বল্পমেয়াদে বেসরকারি বিনিয়োগের আনুমানিক প্রতিক্রিয়া নির্ভর করেছিল ধাক্কাটি রাজস্বনীতি থেকে এসেছে, নাকি মুদ্রানীতি থেকে। গবেষণাটি এমন কোনো সার্বজনীন স্বল্পমেয়াদি নিয়ম দেয় না যে ঋণ সব সময় বিনিয়োগ সরিয়ে দেয়। {source:cboDebtCrowdingOutModel}

তাই crowding out এবং রাজস্ব গুণক আলাদা প্রশ্নের উত্তর দেয়। নির্দিষ্ট সময়সীমায় সংজ্ঞায়িত কোনো রাজস্বনীতির প্রভাবে উৎপাদন কতটা বদলায়, তা গুণক মাপে। crowding out জানতে চায়, বিকল্প পরিস্থিতির তুলনায় বেসরকারি কার্যক্রম—বিশেষ করে বিনিয়োগ—কম কি না। দুটো প্রভাব একসঙ্গেও ঘটতে পারে: চাহিদা এখন উৎপাদন বাড়াতে পারে, আবার অর্থায়নের পথ পরে কিছু বিনিয়োগ কমাতে পারে। দেখুন রাজস্ব গুণক কী মাপে।

সরকারি ঋণ শুধু ভোগ বা নগদ হস্তান্তরে খরচ হয় না। অবকাঠামো, গবেষণা, শিক্ষা বা অন্য সরকারি মূলধনেও অর্থ যায়। নির্ভরযোগ্য বন্দর পণ্য সরবরাহের খরচ কমাতে পারে; পরিবহন সংযোগ কর্মী ও ক্রেতাদের কাছাকাছি আনতে পারে; বিদ্যুৎ নেটওয়ার্ক বেসরকারি স্থাপনাকে আরও উৎপাদনশীল করতে পারে। কোনো সরকারি সম্পদ বেসরকারি প্রকল্পের প্রত্যাশিত মুনাফা বাড়ালে সরকারি ও বেসরকারি বিনিয়োগ একে অন্যের পরিপূরক হতে পারে।

ফল প্রকল্পের মূল্য, সময়, বাস্তবায়ন ও অর্থায়নের ওপর নির্ভর করে। নির্মাণের সময় একই প্রকৌশলী, জমি, সিমেন্ট ও যন্ত্রপাতি বেসরকারি নির্মাতাদেরও প্রয়োজন হতে পারে, ফলে সীমিত উপকরণ নিয়ে কাছাকাছি সময়ে প্রতিযোগিতা বাড়ে। উৎপাদনশীল হতে প্রকল্পটির কয়েক বছর লাগতে পারে, বাজেট ছাড়িয়ে যেতে পারে, বা প্রকৃত চাহিদা মেটাতে ব্যর্থ হতে পারে। কোনো কিছুকে “বিনিয়োগ” নাম দিলেই উৎপাদনশীলতা বাড়ে বা খরচ উঠে আসে—তা প্রমাণ হয় না।

যুক্তরাষ্ট্রের অবকাঠামো নিয়ে দুটি উদাহরণমূলক পরিস্থিতির CBO বিশ্লেষণ দেখায়, দুই পথই বিবেচনা করা দরকার। এক পরিস্থিতিতে অবকাঠামো ব্যয়ের বিপরীতে বিনিয়োগবহির্ভূত সরকারি কেনাকাটা কমানো হয়েছিল, ফলে সামষ্টিক অর্থনীতির প্রতিক্রিয়ার আগে ঘাটতি অপরিবর্তিত ছিল। অন্যটিতে অতিরিক্ত ঋণ নিয়ে ব্যয় মেটানো হয়েছিল। দ্বিতীয় পরিস্থিতিতে কাছাকাছি সময়ে চাহিদা বাড়া ও পরে উৎপাদনশীলতা বৃদ্ধির পাশাপাশি ঘাটতি বাড়ার কারণে বেসরকারি বিনিয়োগ ধীরে কমেছিল। CBO জোর দিয়েছিল যে ফল নীতি-সমন্বয় ও অনুমানের ওপর নির্ভর করে; এই মডেল-ভিত্তিক অনুমান সব দেশ বা প্রকল্পের জন্য সাধারণ গুণক নয়। {source:cboInfrastructureCrowdingOut}

উন্মুক্ত অর্থনীতিতে দেশের ভেতরের বিনিয়োগ শুধু দেশের সঞ্চয় দিয়ে অর্থায়িত হয় না। বিনিয়োগকারীরা বিদেশি সম্পদ কিনতে পারেন, আবার বিদেশি বিনিয়োগকারীরা দেশীয় সরকারি বা ব্যবসায়িক সিকিউরিটি কিনতে পারেন। ফলে জাতীয় সঞ্চয় কমলে কোনো দেশ বিদেশি সঞ্চয়ের ওপর নির্ভর করে দেশের বেসরকারি বিনিয়োগের ওপর চাপ কিছুটা কমাতে পারে। তবে এতে অর্থায়ন বিনামূল্যে হয় না: দেশের বৈদেশিক অবস্থান এবং ভবিষ্যতের আয়-পরিশোধ বদলাতে পারে। জাতীয় হিসাবের তুলনায় সঞ্চয়, বিনিয়োগ ও চলতি হিসাবের সম্পর্ক দেখা যায়, কিন্তু এক ঘাটতির কারণে অন্যটি হয়েছে—তা বোঝায় না। নির্দিষ্ট দেশের বৈদেশিক ভারসাম্যের জন্য আলাদা সংজ্ঞা ও পরিমাপ দরকার। মজুত ও প্রবাহের পার্থক্যের জন্য দেখুন বাজেট ঘাটতি ও সরকারি ঋণ। {source:beaInternationalAccountsConceptsMethods}

যুক্তরাষ্ট্রের উদাহরণটি একটি সম্ভাবনা দেখায়, সর্বজনীন নিয়ম নয়। CBO-র মতে, যুক্তরাষ্ট্রের সুদ বেশি হলে বিদেশি তহবিল আকৃষ্ট হতে পারে; ফলে ফেডারেল ঋণ বাড়ার সঙ্গে সংস্থাটি যে দেশীয় বিনিয়োগ কমার সম্পর্ক দেখায়, বিদেশি মূলধন তার কিছুটা পুষিয়ে দিতে পারে। এর পরিমাণ বৈশ্বিক পরিস্থিতি ও বিনিয়োগকারীদের পছন্দের ওপর নির্ভর করে। অন্য দেশগুলো মুদ্রা ঝুঁকি, সীমিত বাজার-প্রবেশ, ছোট বা অগভীর দেশীয় বাজার, কিংবা নিজেদের ইস্যু করতে পারে না এমন মুদ্রায় ঋণের মুখোমুখি হতে পারে। তাই তাদের অর্থায়নের পথ অনেক আলাদা হতে পারে। {source:cboFederalDebtCrowdingOut}

আর্থিক বাজারে “crowding out” শব্দটির আরও সীমিত একটি অর্থ আছে। ব্যাংক বা অন্য ঋণদাতাদের ব্যালান্স শিট বা অর্থায়ন সীমাবদ্ধ থাকলে, তারা বেশি সরকারি ঋণপত্র কিনে বেসরকারি প্রতিষ্ঠানকে ঋণ দেওয়ার সুযোগ কমাতে পারে—যদিও সরকারি বন্ডের সামগ্রিক ফলন খুব বেশি না বদলায়। ব্যাংকঋণের এই পথটি দীর্ঘমেয়াদি জাতীয় সঞ্চয় প্রক্রিয়া থেকে আলাদা। এর গুরুত্ব ব্যাংকব্যবস্থা, নিয়ন্ত্রণ, জামানতের নিয়ম এবং সরকার কী শর্তে ঋণ নিচ্ছে তার ওপর নির্ভর করে।

ধরা যাক, একটি উৎপাদনকারী প্রতিষ্ঠান ১০ লাখ ডলারের একটি যন্ত্র কেনার কথা ভাবছে। তাদের অনুমান অনুযায়ী, অর্থায়ন খরচের আগে যন্ত্রটি বছরে ৬.৫ শতাংশ মুনাফা দেবে। প্রতিষ্ঠানের জন্য প্রাসঙ্গিক অর্থায়ন ব্যয় ৬ শতাংশ হলে প্রকল্পটি তাদের ন্যূনতম শর্ত পূরণ করতে পারে; ব্যয় ৭ শতাংশে উঠলে ব্যবস্থাপনা প্রকল্পটি পিছিয়ে দিতে বা অর্থ অন্য কাজে লাগাতে পারে। অর্থায়ন খরচ বিনিয়োগের সিদ্ধান্তে কেন প্রভাব ফেলতে পারে, তা দেখানোর জন্যই এখানে সুদ ও মুনাফার হার কাল্পনিকভাবে নেওয়া হয়েছে।

এই উদাহরণ প্রমাণ করে না যে সরকারি ঋণ প্রতিষ্ঠানের খরচ ৬ থেকে ৭ শতাংশে তুলেছে। কারণ স্থাপন করতে ঋণের পরিবর্তন, বাজারের সুদ, প্রতিষ্ঠানের ঋণের শর্ত, প্রত্যাশিত বিক্রি, মুদ্রানীতি ও অন্য বিষয় সম্পর্কে প্রমাণ লাগবে। চাহিদা বাড়লে, কোনো সরকারি প্রকল্প প্রত্যাশিত উৎপাদনশীলতা বাড়ালে, অথবা প্রতিষ্ঠান সঞ্চিত মুনাফা ব্যবহার করতে পারলে তারা তবুও প্রকল্পটি করতে পারে। অন্য প্রতিষ্ঠান সুদ কমলেও বিনিয়োগ নাও করতে পারে, যদি বিক্রি দুর্বল হবে বলে ধরে। উদাহরণটি একটি প্রক্রিয়া বোঝায়, সামষ্টিক অর্থনীতির ফল প্রমাণ করে না।

কোনো শিরোনাম মেনে নেওয়ার আগে দেখুন, কোন কার্যক্রমটি সরে গেছে বলে দাবি করা হচ্ছে: বেসরকারি স্থায়ী বিনিয়োগ, আবাসন, ব্যাংকঋণ, ভোগ, নাকি অন্য কিছু। এরপর জানতে চান দাবিটি স্বল্পমেয়াদি নাকি দীর্ঘমেয়াদি, এবং বিশ্লেষণে কোন বিকল্প পরিস্থিতি ধরা হয়েছে। নির্মাণ ব্যয়, ব্যবসায়িক যন্ত্রপাতি, আবাসন বিনিয়োগ ও মোট বেসরকারি বিনিয়োগ ভিন্ন গল্প বলতে পারে।

অর্থনীতির অব্যবহৃত সক্ষমতা, বেসরকারি সঞ্চয়, মুদ্রানীতির প্রতিক্রিয়া, বিদেশি মূলধন ও সরকারি ব্যয়ের ধরন সম্পর্কে অনুমান যাচাই করুন। সংখ্যাটি ঐতিহাসিক অনুমান, অর্থনৈতিক মডেলের ফল, নাকি নির্দিষ্ট নীতিপ্যাকেজ ধরে তৈরি পরিস্থিতি—তা খুঁজে দেখুন। মডেলের ফল তার কাঠামো ও ইনপুটের ওপর নির্ভর করে; এক দেশের ঐতিহাসিক অনুমান অন্য দেশ বা দশকে সরাসরি প্রয়োগ করা যায় না।

সবশেষে বাজেটের মাপকাঠি পরিষ্কার রাখুন। একটি নির্দিষ্ট সময়ের ঘাটতি হলো প্রবাহ; সময়ের সঙ্গে জমা ঋণ হলো মজুত। কোনোটিই একা বলে না কত বেসরকারি বিনিয়োগ সরে গেছে। কাছাকাছি ধারণার জন্য দেখুন বাজেট ঘাটতি ও সরকারি ঋণ, GDP-র তুলনায় ঋণের অনুপাত এবং উৎপাদন ব্যবধান ও সম্ভাব্য GDP।