CDS-বন্ড বেসিস: ক্রেডিট ডিফল্ট সোয়াপ ও বন্ড স্প্রেডের তুলনা

কর্পোরেট বন্ড হলো অর্থায়িত ক্রেডিট এক্সপোজার: বিনিয়োগকারী দাম দেন, চুক্তির নগদ প্রবাহ পান এবং বন্ডের ক্রেডিট ও বাজার-ঝুঁকি নেন। ক্রেডিট ডিফল্ট সোয়াপ (CDS) আলাদা ডেরিভেটিভ চুক্তি। সুরক্ষা-ক্রেতা প্রিমিয়াম দেন এবং চুক্তিতে নির্ধারিত ক্রেডিট ঘটনা ঘটলে নির্ধারিত পেমেন্ট পান। সুরক্ষা কিনতে বন্ডের মালিক হওয়া বাধ্যতামূলক নয়। তাই CDS কোট কোনো নির্দিষ্ট সিকিউরিটির সঙ্গে যুক্ত সাধারণ বিমা-প্রিমিয়াম নয়। {source:secCdsInterconnectedness2014}

CDS ও বন্ড স্প্রেড একই ইস্যুকারী সম্পর্কে বদলানো ধারণা প্রতিফলিত করতে পারে, কিন্তু যন্ত্র, নগদ প্রবাহ, প্রতিপক্ষ ও লেনদেনের স্থান আলাদা। পার্থক্য আপেক্ষিক মূল্য বোঝায়; কোন বাজার সঠিক বা সরাসরি ডিফল্ট-সম্ভাবনা কত, তা বলে না। {source:bisCdsCreditMarketsPrimer2002}

CDS কোট সাধারণত নির্দিষ্ট রেফারেন্স প্রতিষ্ঠানের জন্য বার্ষিক প্রিমিয়াম হিসেবে বলা হয়, যেখানে সিনিয়রিটি, মুদ্রা ও মেয়াদ নির্দিষ্ট থাকে। চুক্তিভেদে নির্দিষ্ট চলতি কুপনের সঙ্গে আগাম পেমেন্ট থাকতে পারে; তাই কোট করা বাজার-স্প্রেড আর প্রতি ত্রৈমাসিকে দেওয়া নগদ কুপন এক নাও হতে পারে। {source:isdaBigBangProtocol}

বন্ডের মাপকাঠিও স্পষ্ট করুন। সরকারি বন্ডের তুলনায় YTM স্প্রেড মানেই asset-swap spread, par floating-rate spread বা zero-volatility spread নয়। কুপন, দাম, মেয়াদ, accrued interest, benchmark curve ও embedded option তুলনায় প্রভাব ফেলে। কোন cash-bond spread ব্যবহার হচ্ছে, বিশ্লেষণে তা লিখুন।

এই গাইডে স্পষ্ট সূত্রটি হলো: CDS-বন্ড বেসিস = CDS স্প্রেড − মিলে যাওয়া বন্ডের ক্রেডিট স্প্রেড। কিছু গবেষণা বা ডেটা সরবরাহকারী বিয়োগের ক্রম উল্টো করে; চিহ্ন তুলনার আগে সূত্র যাচাই করুন।

ধরা যাক কাল্পনিক পাঁচ-বছরের CDS স্প্রেড 110 bp এবং মিলযুক্ত বন্ডের asset-swap spread 140 bp। এখানে বেসিস 110 − 140 = −30 bp, অর্থাৎ negative basis। CDS 140 bp এবং বন্ড 110 bp হলে বেসিস +30 bp। উদাহরণটি কাল্পনিক; বেছে নেওয়া স্প্রেড অনুযায়ী ফল বদলাবে।

সরল negative-basis অবস্থানে কোনো প্রতিষ্ঠান বন্ড কেনে এবং কাছাকাছি notional-এর CDS সুরক্ষাও কেনে। বন্ড ইস্যুকারীর স্প্রেড এক্সপোজার দেয়; CDS মিলযুক্ত ক্রেডিট-ঘটনার এক্সপোজারের বড় অংশ সামলানোর উদ্দেশ্যে থাকে। বন্ড স্প্রেড 140 bp এবং CDS প্রিমিয়াম 110 bp হলে সরল স্প্রেড-সমতুল্য ব্যবধান 30 bp।

10 মিলিয়ন ডলারের notional-এ 30 bp গুণ করলে বছরে প্রায় $30,000 সরল gross হিসাব হয়। এটি প্রত্যাশিত বা বাস্তবায়িত মুনাফা নয়। মানসম্মত কুপন, upfront পেমেন্ট, তারিখ, funding, repo, haircut, collateral, লেনদেন ব্যয়, কর ও mark-to-market বদলালে নগদ প্রবাহ বদলে যায়। একই notional-এ দুই যন্ত্রের সংবেদনশীলতাও পুরোপুরি মেলে না।

এখানে নির্ধারিত সূত্রে CDS স্প্রেড বন্ড স্প্রেডের চেয়ে বেশি হলে বেসিস পজিটিভ। ওই বন্ড মাপকাঠির তুলনায় সুরক্ষা ব্যয়বহুল বলা যায়। তাত্ত্বিক বিপরীত অবস্থানে বন্ড short করে CDS protection বিক্রি করা হতে পারে, কিন্তু বন্ড ধার, short funding, collateral এবং চুক্তি-মিল কঠিন বা ব্যয়বহুল হতে পারে।

চিহ্ন একা বলে না যে সুরক্ষার দাম ভুল। বন্ড ও CDS-এর liquidity, রেফারেন্স দায়, মেয়াদ, seniority, currency বা option আলাদা হতে পারে। তুলনাটি শুধু তখনই অর্থবহ যখন শর্ত এবং কার্যকর করা যায় এমন দাম যথেষ্ট মেলে।

ঘর্ষণহীন মডেলে CDS প্রিমিয়াম ও তুলনীয় ঝুঁকিপূর্ণ বন্ড স্প্রেড কাছাকাছি থাকার কথা। বাস্তবে bid-ask, আলাদা liquidity, repo specialness, funding rate ও প্রাপ্যতা, capital, balance-sheet সীমা, counterparty exposure এবং risk compensation ব্যবধান রাখতে পারে। BIS-এর ইউরো-এলাকার সার্বভৌম ঋণ গবেষণায় নির্দিষ্ট threshold অতিক্রম করলেই basis trade দেখা যায়; stress ও volatility ব্যবধান কমানোর খরচ বাড়াতে পারে। এটি নির্দিষ্ট নমুনার ফল, সার্বজনীন সীমা নয়। {source:bisCdsBasisCosts2017}

বন্ড ধরে রাখতে পুরো মেয়াদে নগদ ও অর্থায়ন লাগতে পারে; CDS-এর margin ও collateral আলাদা। ডিলারের balance sheet সীমিত হলে দাম ফেরার আগে ব্যবধান আরও বাড়তে পারে। interim loss, variation margin বা repo call মেটানোর সামর্থ্য দরকার; তাত্ত্বিক convergence হওয়া পর্যন্ত অবস্থান ধরে রাখা নিশ্চিত নয়।

CDS চুক্তির credit event, obligation, seniority ও settlement শর্ত অনুসরণ করে; শুধু বন্ডের বাজারদাম পড়লে পেমেন্ট হয় না। যোগ্য ঘটনা ঘটলে eligible obligation deliver করে physical settlement অথবা auction price ধরে cash settlement হতে পারে। প্রযোজ্য definition এবং প্রক্রিয়া, restructuring-সহ, ফল নির্ধারণ করে। {source:isdaCreditDerivativesGlossary} {source:dtccCdsCreditEvents2026}

CDS কিছু credit risk সামলাতে পারে, কিন্তু সুদের duration, liquidity, recovery, spread ও deliverability risk পুরো দূর করে না। একই notional হলেও sensitivity ভিন্ন হতে পারে। কেন্দ্রীয়ভাবে clear না করা bilateral contract-এ counterparty risk থাকে; collateral বা central clearing exposure-এর রূপ বদলায়, funding, operational, legal বা liquidity risk সব মুছে দেয় না। {source:secCdsInterconnectedness2014}

CDS-এর reference entity, seniority, currency, maturity, documentation, restructuring terms, bid/offer, timestamp, running coupon ও upfront লিখুন। বন্ডে নির্দিষ্ট issue, seniority, currency, maturity, price side, accrued-interest handling, benchmark curve, spread measure, repo terms এবং option নথিভুক্ত করুন। তারপর basis সূত্র লিখে observation time মিলিয়ে নিন।

ফলটিকে relative-value diagnostic ধরুন, একক trade signal নয়। সম্পর্কিত বিষয়ের জন্য bond spread measures, corporate yields and Treasury moves, এবং clean vs dirty bond prices পড়ুন।