Treasury ইল্ড কমলেও করপোরেট বন্ডের ইল্ড কেন বাড়তে পারে?

Treasury ইল্ড ও করপোরেট বন্ডের ইল্ড কাছাকাছি হলেও আলাদা প্রশ্নের উত্তর দেয়। Treasury ইল্ড নির্দিষ্ট মেয়াদে মার্কিন সরকারি ঋণের বাজারদর প্রতিফলিত করে। করপোরেট বন্ডের ইল্ডে ইস্যুকারীর credit quality, বন্ডের শর্ত এবং Treasury benchmark-এর বাইরে থাকা ঝুঁকির জন্য বিনিয়োগকারীরা যে ক্ষতিপূরণ চান, সেগুলোও থাকে।

তাই দুই ইল্ড বিপরীত দিকে যেতে পারে। Treasury-র চাহিদা বেড়ে সরকারি বন্ডের ইল্ড কমতে পারে, একই সময়ে বিনিয়োগকারীরা করপোরেট credit ধরে রাখতে কম আগ্রহী হতে পারেন। করপোরেট spread যথেষ্ট বাড়লে benchmark কমলেও কোম্পানির ঋণ নেওয়ার ইল্ড বাড়তে পারে।

অন্য সুদের প্রশ্নেও এই পার্থক্য কাজে লাগে। Fed সুদ কমানোর পর ১০ বছর মেয়াদি Treasury ইল্ড বাড়তে পারে, কারণ এর বাজারদর overnight policy rate-এর চেয়ে দীর্ঘ সময়সীমা ও ভিন্ন ঝুঁকি প্রতিফলিত করে। করপোরেট ইল্ডে এর সঙ্গে আরেকটি স্তর যোগ হয়: ইস্যুকারীর spread।

সরল yield spread হলো করপোরেট বন্ডের ইল্ড থেকে benchmark ইল্ড বিয়োগ করলে যা থাকে। কার্যকর তুলনার জন্য একই মুদ্রা নিন এবং করপোরেট বন্ডের cash flow-এর সময়ের কাছাকাছি মেয়াদের Treasury বা Treasury yield curve-এর একটি বিন্দু ব্যবহার করুন। স্বল্পমেয়াদি করপোরেট বন্ডের ইল্ড থেকে ১০ বছর মেয়াদি Treasury ইল্ড বিয়োগ করলে মেয়াদের প্রভাব credit spread বলে মনে হতে পারে।

উদাহরণস্বরূপ, কোনো করপোরেট বন্ডের ইল্ড 5.00% আর কাছাকাছি মেয়াদের Treasury ইল্ড 4.00% হলে সরল পার্থক্য 1.00 শতাংশ পয়েন্ট, অর্থাৎ 100 বেসিস পয়েন্ট। এটি দুই বাজার-ইল্ডের পার্থক্য বর্ণনা করে; একটিমাত্র কারণ আলাদা করে না। বিস্তৃত বন্ড সূচকের মাপও সেই সূচকের প্রতিটি বন্ডের spread নয়।

বহুল উদ্ধৃত কিছু সূচক raw yield difference-এর বদলে option-adjusted spread ব্যবহার করে। যেমন, ICE BofA U.S. Corporate Index OAS series Treasury spot curve-এর বিপরীতে সূচকের বন্ডগুলোর OAS একত্র করে এবং market capitalization অনুযায়ী weight দেয়। সিরিজটি একটি সূচক ও তার পদ্ধতি বর্ণনা করে; এটি কোনো একক বন্ডের quote বা পূর্বাভাস নয়।

একটি কারণ হলো ইস্যুকারী প্রতিশ্রুত অর্থ দিতে পারবে কি না—এ বিষয়ে বাজারের ধারণা বদলানো। প্রত্যাশিত cash flow দুর্বল হওয়া, ঋণের বোঝা বাড়া, refinancing-এর প্রয়োজন বা rating downgrade বিনিয়োগকারীদের বেশি ক্ষতিপূরণ চাইতে পারে। Credit rating credit quality সংক্ষেপে জানায়, কিন্তু এটি real-time market yield বা নিশ্চয়তা নয়।

কোনো নির্দিষ্ট ইস্যুকারীর default outlook নতুন করে বদল না হলেও বাজারের ঝুঁকি বহনের জন্য বিনিয়োগকারীরা বেশি ক্ষতিপূরণ চাইলে spread বাড়তে পারে। Federal Reserve-এর excess bond premium নিয়ে গবেষণা করপোরেট spread-এর একটি model-estimated অংশকে বাজারের মনোভাব ও risk appetite-এর সঙ্গে সম্পর্কিত হিসেবে দেখে; ওই মডেলে একে প্রত্যাশিত default risk থেকে আলাদা করা হয়।

তারল্যও গুরুত্বপূর্ণ হতে পারে। যে বন্ড কেনাবেচা করা কঠিন বা ব্যয়বহুল, সেটিকে বেশি ইল্ড দিতে হতে পারে। লেনদেনের তথ্য ব্যবহার করে Federal Reserve-এর গবেষণায় তাদের নমুনায় investment-grade corporate spread-এর আনুমানিক nondefault অংশের সঙ্গে কম তারল্যের সম্পর্ক পাওয়া গেছে। এটি একটি সম্ভাব্য পথ দেখায়; সব বন্ড বা বাজারকালের জন্য তারল্যের অবদান নির্ধারণ করে না।

সরবরাহ ও চাহিদা, dealer-এর balance-sheet capacity, fund flow এবং rating group-গুলোর পার্থক্যও দেখা যাওয়া spread-কে প্রভাবিত করতে পারে। এক দিনের spread movement থেকে সাধারণত কোন প্রভাবটি প্রধান ছিল তা জানা যায় না।

কাছাকাছি মেয়াদের একটি করপোরেট বন্ড ও Treasury-র কথা ভাবুন। শুরুতে Treasury ইল্ড 4.00% এবং করপোরেট বন্ডের ইল্ড 5.00%; সরল পার্থক্য 1.00 শতাংশ পয়েন্ট (100 বেসিস পয়েন্ট)।

পরে তুলনীয় Treasury ইল্ড 0.30 শতাংশ পয়েন্ট (30 বেসিস পয়েন্ট) কমে 3.70% হলো। একই সময় করপোরেট বন্ডের ইল্ড বেড়ে 5.10% হলে সরল yield spread 1.40 শতাংশ পয়েন্ট (140 বেসিস পয়েন্ট) হবে। করপোরেট ইল্ড 0.10 শতাংশ পয়েন্ট (10 বেসিস পয়েন্ট) বেড়েছে, কারণ spread-এর 0.40 শতাংশ পয়েন্ট বৃদ্ধি Treasury ইল্ডের 0.30 শতাংশ পয়েন্ট পতনের চেয়ে বেশি।

হিসাবটি দেখানোর জন্য সংখ্যাগুলো কাল্পনিক, live quote নয়। উদাহরণে একই মেয়াদের সরল yield spread ব্যবহার করা হয়েছে এবং অন্য মাপের পার্থক্যগুলো বাদ রাখা হয়েছে। এটি OAS-এর হিসাব, বাজারের পূর্বাভাস, বা সব করপোরেট বন্ড একই spread-এ লেনদেন হয়—এমন দাবি নয়।

Raw yield spread দুইটি ইল্ডের পার্থক্য। Option-adjusted spread বা OAS বন্ডের মধ্যে থাকা call feature-এর মতো option বিবেচনায় নিতে pricing model ব্যবহার করে। Option-এর কারণে প্রত্যাশিত cash flow-এর সময় বদলাতে পারে। তাই call করা যায় এমন করপোরেট বন্ডের ইল্ডের সঙ্গে noncallable Treasury ইল্ড সরাসরি তুলনা করলে ঝুঁকির তুলনা সমান ভিত্তিতে নাও হতে পারে।

ICE-এর bond index methodology OAS-কে এমন একটি model-based government spot curve shift হিসেবে সংজ্ঞায়িত করে, যাতে discount করা cash flow বন্ডের market price-এর সঙ্গে মেলে। হিসাবটি curve, projected cash flow ও model assumption-এর ওপর নির্ভর করে বলে OAS একটি estimate। পদ্ধতি বা input আলাদা হলে ফলও আলাদা হতে পারে।

OAS default risk-এর বিশুদ্ধ মাপ নয়। মডেলে embedded option-এর প্রভাব সমন্বয় করা হলেও বাকি spread-এ প্রত্যাশিত credit loss, risk premium, তারল্য ও বাজারের অন্যান্য প্রভাব থাকতে পারে। যেকোনো Treasury quote-এর সঙ্গে OAS যান্ত্রিকভাবে যোগ করে সেটিকে সেই বন্ডের সঠিক ইল্ড বলা উচিত নয়।

না। spread বাড়া মানে benchmark-এর তুলনায় করপোরেট বন্ড ধরে রাখতে বিনিয়োগকারীরা বেশি yield difference বা model-estimated premium চাইছেন। প্রত্যাশিত default loss সেই ক্ষতিপূরণের অংশ হতে পারে, তবে risk premium ও তারল্যও থাকতে পারে। প্রকাশিত spread কোম্পানি payment দিতে ব্যর্থ হওয়ার সরাসরি probability নয়।

প্রত্যাশিত default estimate করা মডেলকেও input, time horizon ও assumption বেছে নিতে হয়। Federal Reserve-এর excess bond premium হলো expected default নিয়ন্ত্রণ করা একটি মডেলের residual। এটি investor risk appetite নিয়ে গবেষণায় কাজে লাগে, কিন্তু bond quote-এ আলাদা করে দেখা যায় এমন উপাদান নয়। Estimate, বন্ডের market yield এবং issuer-এর credit rating আলাদা করে দেখুন।

FINRA credit বা default risk-কে ইস্যুকারী সুদ দিতে বা মূলধন ফেরত দিতে ব্যর্থ হওয়ার ঝুঁকি হিসেবে বর্ণনা করে। Rating এই ঝুঁকি সাজিয়ে বুঝতে সাহায্য করতে পারে, কিন্তু spread-কে নিশ্চিত return, default forecast বা loss protection-এ পরিণত করে না।

করপোরেট বন্ড ফান্ডে বিভিন্ন মেয়াদ, rating, call feature ও trading condition-এর বন্ড থাকে। Treasury-র দাম বাড়লে ওই holding-গুলোর সুদের হারে সংবেদনশীল অংশ উপকৃত হতে পারে, আবার করপোরেট spread বাড়লে বন্ডের দাম কমতে পারে। ফান্ডের net asset value-তে দুই প্রভাবের সঙ্গে আয় ও holding-এর পরিবর্তনও প্রতিফলিত হতে পারে।

সুদের হার-সংবেদনশীলতা ও spread-সংবেদনশীলতা সম্পর্কিত, কিন্তু এক নয়। Effective duration মডেল অনুযায়ী সুদের হার বদলালে দামের সংবেদনশীলতা অনুমান করে; spread duration spread বদলালে সংবেদনশীলতা অনুমান করে। বন্ড ETF duration নির্দেশিকা ব্যাখ্যা করে duration কেন কেবল প্রথম-ধাপের আনুমানিক মাপ এবং পোর্টফোলিওর অন্য পরিবর্তন কেন গুরুত্বপূর্ণ।

ETF-এর exchange price তার net asset value-এর চেয়ে premium বা discount-এও লেনদেন হতে পারে। ফান্ডের market price ও net asset value-এর এই ব্যবধান তার ধারণ করা বন্ডগুলোর credit spread-এর সমান নয়। ETF-এর SEC yield ও distribution yield নির্দেশিকা ব্যাখ্যা করে ফান্ডের yield measure মোট return থেকে কীভাবে আলাদা।

প্রথমে instrument-টি চিহ্নিত করুন। সংখ্যাটি কি একটি বন্ডের yield spread, index OAS, কোনো rating group-এর গড়, না ফান্ডের yield? মুদ্রা, rating, মেয়াদ, option feature, data source এবং পর্যবেক্ষণের তারিখ লিখে রাখুন।

এরপর একই ধরনের বিষয় তুলনা করুন: করপোরেট বন্ডের মেয়াদের সঙ্গে মেলে এমন Treasury curve point ব্যবহার করুন এবং spread-টি raw yield difference নাকি OAS তা বলুন। ইস্যুকারীর credit outlook বদলেছে কি না, trading কম liquid হয়েছে কি না, বা corporate risk নেওয়ার সামগ্রিক চাহিদা বদলেছে কি না দেখুন। Treasury curve-ও স্বাধীনভাবে নড়তে পারে; yield curve নির্দেশিকা ব্যাখ্যা করে এর slope কেন আলাদা মাপ।

শেষে কারণ বলার আগে পর্যবেক্ষণটি বর্ণনা করুন। “একই মেয়াদের Treasury ইল্ড কমার সময় করপোরেট বন্ডের ইল্ড বেড়েছে”—এটি যাচাইযোগ্য। “spread প্রমাণ করে default risk একই পরিমাণ বেড়েছে”—এটি নয়। Spread একটি উপযোগী বাজার-পরিমাপ, কিন্তু এর অর্থ বন্ড, benchmark, হিসাবের পদ্ধতি ও তারিখের ওপর নির্ভর করে।