سُلّم أذون الخزانة: توزيع الاستحقاقات وإعادة الاستثمار

أذون الخزانة أوراق أمريكية قصيرة الأجل تُباع بخصم أو بالقيمة الاسمية وتدفع قيمتها الاسمية عند الاستحقاق. الفرق بين سعر الشراء والمبلغ المستلم هو العائد. تعرض الخزانة الأمريكية حالياً آجالاً معتادة قدرها 4 و6 و8 و13 و17 و26 و52 أسبوعاً. يجمع السُلّم أوراقاً منفصلة لا تستحق كلها في اليوم نفسه، ولكل ورقة سعر مزاد وتاريخ استحقاق خاصان بها.

الفائدة العملية هي توزيع مواعيد استحقاق الأصل. قد تركز ورقة واحدة احتياجاً نقدياً كبيراً في تاريخ واحد، بينما تتيح عدة تواريخ متباعدة فرصاً مخططة أكثر لتوفر النقد. هذا خيار في التوقيت، وليس وعداً بعائد متوسط أعلى. يتحدد معدل كل أذون في مزاد شرائها، ولا يُعرف معدل الشراء التالي حتى يحين موعده. كما أن الأذون غير المستحقة تظل مستثمرة، لذا لا يوفر السُلّم سيولة يومية تلقائياً.

لأسئلة إضافية عن خصائص الأذون، راجع الأسئلة الشائعة لدى TreasuryDirect.

لنفترض أربع أذون افتراضية لأجل 13 أسبوعاً، تُشترى أو تصدر بفاصل أربعة أسابيع. مدة كل أذون تظل 13 أسبوعاً؛ الذي يتغير هو تاريخ الشراء. ووفق عدّ مبسط للأسابيع، تستحق الأولى في الأسبوع 13 ثم في الأسابيع 17 و21 و25. بعد إنشاء السُلّم، يحل استحقاق شريحة تقريباً كل أربعة أسابيع.

إذا استُخدمت حصيلة كل استحقاق لشراء أذون جديدة لأجل 13 أسبوعاً، يمكن استمرار هذا التباعد. لكن التواريخ الفعلية تعتمد على تواريخ الإصدار والاستحقاق وأيام العمل والعطلات، وقد يتغير جدول المزادات المنشور. لا تعني عبارة ثلاثة أشهر دائماً 13 أسبوعاً بالضبط، ولا تضمن تاريخاً تقويمياً مناسباً. تحقق من تقويم المزاد الحالي ومن تاريخي الإصدار والاستحقاق قبل تقديم الأمر.

اكتب المدفوعات المخطط لها، والحد الأدنى للاحتياطي النقدي، والتواريخ التي يجب أن تتوفر فيها الأموال. اختر استحقاقات تسبق تلك التواريخ مع ترك وقت لمعالجة الحساب والتحويل. إذا حل موعد دفع الرسوم الدراسية في يوم استحقاق الأذون نفسه، فقد لا تكفي مهلة الإيداع والتحويل. ويمكن لاحتياطي منفصل لدى البنك أو الوسيط أن يقلل الحاجة إلى بيع الأذون مبكراً.

الأجزاء التي لم تستحق بعد تظل أوراقاً مالية. لذلك لا يصبح كل المال متاحاً في كل تاريخ استحقاق. إذا كان توقيت الإنفاق غير مؤكد، احتفظ بجزء من المال نقداً أو استخدم آجالاً أقصر للمبلغ الذي قد تحتاجه سريعاً. قارن مواعيد السُلّم بتقويم التزاماتك الفعلي، لا بالعائد المرغوب أو نمط شهري مرتب فقط. تحقق من تاريخ المزاد والإصدار والاستحقاق وقواعد التسوية قبل الشراء.

في مثال مبسط، تكون معادلة سعر الخصم لدى الخزانة P = 100 × (1 − d × r / 360)، حيث P هو السعر لكل 100 دولار من القيمة الاسمية، وd معدل الخصم بصيغة عشرية، وr عدد الأيام حتى الاستحقاق. عند معدل افتراضي 4% ولمدة 91 يوماً، يكون السعر نحو 98.98889 دولاراً. تكلف أذون بقيمة اسمية 10,000 دولار نحو 9,898.89 دولاراً وتدفع 10,000 دولار عند الاستحقاق؛ والفرق نحو 101.11 دولار قبل تكاليف الحساب والضرائب.

إذا كان سعر الشرائح الأربع الافتراضي واحداً، فتبلغ كلفة شراء قيمة اسمية إجمالية 40,000 دولار نحو 39,595.56 دولاراً. هذا توضيح حسابي فقط؛ قد تختلف أسعار المزادات الفعلية، كما أن تواريخ الشراء مختلفة. مبلغ 101.11 دولار هو الفرق بين سعر الشراء والقيمة الاسمية لتلك الأذون، وليس وعداً بعائد سنوي مستقبلي. يستخدم معدل الخصم المصرفي القيمة الاسمية وسنة من 360 يوماً، لذلك تحقق من أساس حساب مقاييس العائد. راجع شرح تسعير الأذون من الخزانة وصيغة السعر في قواعد المزاد.

يمكن استخدام مبلغ الاستحقاق لمصروف مخطط، أو لتعزيز الاحتياطي، أو لشراء أذون جديدة. تتيح TreasuryDirect إعادة الاستثمار في أذون جديدة من الأجل نفسه. وتوضح إرشاداتها أن التعليمات يمكن إعدادها عند شراء الأذون الأصلية أو حتى أربعة أيام عمل قبل استحقاقها. لكن الإعداد لا يحدد عائد المزاد المقبل؛ فسعر الأذون الجديدة يتحدد في مزادها الخاص.

اتخذ القرار لكل شريحة على حدة. قد تُسحب شريحة مرتبطة بمصروف ثابت، بينما يعاد استثمار مبلغ فائض. إذا أُعيد استثمار كل المبالغ تلقائياً، فقد لا يتوفر النقد المتوقع. وإذا أوقفت إعادة الاستثمار، فقد يبقى النقد دون استثمار إلى حين تقديم أمر جديد. تختلف إجراءات البنوك والوسطاء في وجهة مبلغ الاستحقاق ومهلة تعديل التعليمات. راجع إرشادات إعادة الاستثمار لدى TreasuryDirect لأنها تخص حسابها.

عندما ترتفع أسعار السوق، قد يعاد استثمار الشريحة المستحقة بعائد مزاد أعلى، بينما تحتفظ الأذون التي لم تستحق بشروطها الأصلية. يوزع السُلّم توقيت إعادة التسعير. أما تجديد أذون كبيرة واحدة فقد يعيد استثمار كامل الرصيد في تاريخ واحد. الفرق هو توقيت إعادة ضبط السعر وحجم المبلغ، ولا يثبت أن إحدى الطريقتين ستحقق عائداً أعلى خلال فترة معينة.

عندما تنخفض الأسعار، قد يكون عائد إعادة الاستثمار اللاحق أقل من عائد الشرائح السابقة. يوزع السُلّم تواريخ الشراء لكنه لا يثبت سعر اليوم لأذون لم تُشتر بعد. الأجل الأطول يثبت شروط أذون بعينها لمدة أطول لكنه يؤخر الوصول إلى أصلها. وقد يكون سعر البيع قبل الاستحقاق أعلى أو أدنى من سعر الشراء. يساعد توزيع الاستحقاقات على إدارة التوقيت وإعادة الاستثمار، لكنه لا يتحوط من كل تغير في الفائدة أو القوة الشرائية.

يمكن بيع أذون الخزانة قبل الاستحقاق، لكن الوصول إلى البيع والسعر يعتمدان على الحساب والسوق وقتها. توضح TreasuryDirect أن الأذون المحتفظ بها لديها يجب نقلها أولاً إلى بنك أو وسيط أو تاجر قبل طلب بيعها. وقد تختلف لدى الوسطاء قواعد التداول والتحويل والتسوية والرسوم. لا تعامل البيع المبكر كما لو كان استلاماً للقيمة الاسمية عند الاستحقاق.

قارن عند اختيار الحساب الآجال المتاحة، وإمكانية المشاركة في المزاد، والحدود الدنيا، والتحكم في إعادة الاستثمار التلقائي، ومكان تحويل مبلغ الاستحقاق، والكشوف وخطوات النقل والتكاليف. قد تختلف تجربة TreasuryDirect عن الوساطة. تحقق من الشروط الحالية بدلاً من الاعتماد على دليل قديم. راجع آجال الأذون الحالية، وتقويم المزادات، وخطوات البيع المبكر لدى TreasuryDirect.

قد يناسب السُلّم من يريد تواريخ استحقاق مخططة متعددة ويقبل متابعة عدة حيازات. وقد يكون تجديد أذون واحدة أبسط إذا أمكن إبقاء المبلغ كله مستثمراً حتى تاريخ واحد وإعادة استثمار الرصيد دفعة واحدة. أما المصروف المستحق قبل موعد الأذون التالية فقد يناسبه احتياطي نقدي. تختلف صناديق سوق المال والودائع المصرفية وشهادات الإيداع لدى الوسطاء وأذون الخزانة في السيولة والتسعير والضمان ومعاملة الحساب؛ تشابه الاسم أو العائد المعلن لا يجعلها منتجات متطابقة.

اسأل أولاً: ما المبالغ التي يجب توفرها، وفي أي تواريخ، وكم يمكن أن يبقى مستثمراً؟ ثم تحقق من تاريخ الإصدار والسعر والأجل وقواعد إعادة الاستثمار ومسار الحصول على النقد مبكراً. لقراءة سياق عوائد المزاد راجع كيفية قراءة نتائج مزاد الخزانة، ولورقة أخرى بلا كوبون راجع Treasury STRIPS. لا يمثل الجدول أو المثال توصية استثمارية شخصية.