قاعدة تايلور: كيف يوجّه التضخم وفجوة الناتج أسعار الفائدة

يواجه صانعو السياسة النقدية سؤالين عامين: هل يبتعد التضخم عن هدفه؟ وهل ينمو النشاط الاقتصادي بوتيرة أعلى أو أدنى من المستوى المستدام؟ تجمع قاعدة تايلور الإجابة عن هذين السؤالين مع تقدير لسعر الفائدة الحقيقي المحايد على المدى الطويل. وتنتج سعراً اسمياً ضمنياً للسياسة النقدية لمجموعة محددة من المدخلات.

قدّم جون تايلور صيغة مبسطة في بحث نشره عام 1993. وقد قرّبت هذه الصيغة سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بين عامي 1987 و1992 باستخدام التضخم وهدف التضخم والفجوة بين الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي والناتج المحتمل. ويصف مجلس الاحتياطي الفيدرالي المعادلة بأنها إحدى الطرق البحثية لتحويل مبادئ السياسة النقدية العامة إلى قاعدة موجزة. راجع عرض الاحتياطي الفيدرالي لقاعدة تايلور وبحث تايلور الأصلي.

تكمن فائدة المعادلة في أنها تجعل الافتراضات واضحة. يستطيع القارئ رؤية أثر معدل التضخم المختار وتقدير فجوة الناتج والسعر المحايد ومعاملات الاستجابة على النتيجة. لكن وضوح الافتراضات لا يجعل الإجابة صحيحة على نحو فريد؛ فقد تنتج مدخلات أو صيغ أخرى معقولة رقماً مختلفاً.

من الصيغ الشائعة في الكتب الدراسية: i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x. يرمز i إلى سعر السياسة الاسمي الضمني، وr* إلى تقدير سعر الفائدة الحقيقي المحايد على المدى الطويل، وπ إلى التضخم، وπ* إلى هدف التضخم، وx إلى فجوة الناتج. وفي المعيار الأصلي لتايلور، يبلغ معاملا الاستجابة 0.5 لكل منهما.

يمثل الجزء r* + π سعراً اسمياً أساسياً: سعر الفائدة الحقيقي المحايد مضافاً إليه التضخم. ويرفع الحد 0.5(π − π*) السعر الضمني أو يخفضه عندما يختلف التضخم عن الهدف. أما 0.5x فيعدّله وفق فجوة الناتج. وتُقاس جميع أسعار الفائدة والفجوات في المثال بالنقاط المئوية؛ وفجوة الناتج هي الانحراف النسبي للناتج الفعلي عن الناتج المحتمل.

في الصيغة الأصلية التي يعرضها المجلس، تشير π إلى التضخم خلال الأرباع الأربعة السابقة. وتستخدم بعض الصيغ المعدّلة توقعاً للتضخم أو أفقاً زمنياً آخر.

استخدمت المعايرة الأصلية سعراً حقيقياً محايداً ثابتاً قدره 2% وهدفاً للتضخم قدره 2%. واستخدمت نقاشات السياسات اللاحقة مواصفات ومقاييس تضخم وتقديرات للفجوة ومعاملات أخرى. لذلك، عندما تسمع أن «قاعدة تايلور تقول»، اسأل أي نسخة وأي مدخلات يقصد المتحدث. ويعرض وصف المجلس للقاعدة الأصلية متغيراتها ومثالها الأساسي.

لنفترض أن حساباً افتراضياً يستخدم سعراً حقيقياً محايداً قدره 2%، وتضخماً عند 3%، وهدفاً للتضخم عند 2%، وفجوة ناتج موجبة قدرها 1%. بالتعويض نحصل على 2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6%. هذه نتيجة سعر سياسة ضمني في ظل تلك الافتراضات.

يمكن تفكيك الحساب إلى أجزاء. فالسعر الحقيقي المحايد مضافاً إليه التضخم يعطي سعراً اسمياً أساسياً قدره 5%. ويضيف تجاوز التضخم الهدف بنقطة مئوية واحدة 0.5 نقطة مئوية، كما تضيف فجوة الناتج الموجبة البالغة 1% نصف نقطة أخرى. وينتج عن التعديلين معاً معدل قدره 6%.

إذا كان التضخم عند هدف 2% وكان الناتج عند مستواه المحتمل، يصبح حدّا الفجوة صفراً. ومع افتراض السعر الحقيقي المحايد نفسه عند 2%، تعطي المعادلة 2 + 2 = 4%. هذه مدخلات مختلقة لتوضيح آلية الحساب. ولا تصف أي من النتيجتين اقتصاد اليوم، ولا تحدد سعر الفائدة المناسب في الواقع، ولا تتنبأ بالخطوة التالية لبنك مركزي.

مع ثبات المدخلات الأخرى، يرفع التضخم الذي يتجاوز هدفه السعر الذي تحسبه القاعدة، ويخفضه التضخم الذي يقل عنه. وفي الصيغة التقليدية، تؤدي زيادة التضخم نقطة مئوية واحدة أيضاً إلى زيادة حد فجوة التضخم بنصف نقطة. لذا يبلغ مجموع الاستجابة 1.5 نقطة مئوية. وترتبط هذه الاستجابة التي تتجاوز واحداً إلى واحد بمبدأ تايلور: ينبغي أن تقابل الزيادة المستمرة في التضخم زيادة أكبر بما يكفي في سعر الفائدة الاسمي، كي يرتفع سعر الفائدة الحقيقي للسياسة، مع ثبات العوامل الأخرى.

تعني فجوة الناتج الموجبة أن الناتج الفعلي أعلى من مستواه المستدام المقدّر، وهذا يرفع السعر الضمني في هذه الصيغة. أما الفجوة السالبة فتخفضه. ولا تعني القاعدة أن كل فجوة موجبة يجب أن تؤدي فوراً إلى رفع الفائدة. فهي تعرض علاقة واحدة وفق المعاملات المختارة؛ كما يقيّم صانعو السياسة مدى استمرار الضغوط والتغيرات الأخرى.

قد تشير بيانات التضخم والنشاط الاقتصادي إلى اتجاهين متعاكسين. فقد يكون التضخم أعلى من هدفه فيما يكون الناتج أدنى من مستواه المحتمل. تضع المعادلة وزناً لكل انحراف وتنتج رقماً واحداً، لكن الحساب لا يحسم المفاضلة بين أهداف السياسة ولا يقرر كيفية التعامل مع عدم اليقين والتوقيت.

لا يمكن رصد الناتج المحلي الإجمالي المحتمل مباشرة؛ فهو تقدير لما يستطيع الاقتصاد إنتاجه باستدامة في ضوء موارده وقدرته الإنتاجية. ويُراجع الناتج الفعلي مع ورود بيانات أكثر اكتمالاً، كما يمكن أن تتغير تقديرات الناتج المحتمل. وبما أن فجوة الناتج هي الفرق بينهما نسبةً إلى الناتج المحتمل، فإن تعديل أي منهما قد يغيّر الفجوة والسعر الذي تحسبه القاعدة.

يوضح تحليل الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو لتقديرات قاعدة تايلور كيف أنتجت نسخ مختلفة من تقديرات الناتج المحتمل وصفات متباينة بوضوح لسعر السياسة في مثال تاريخي. كما يوضح أن الناتج المحتمل ومعدل البطالة الطبيعي لا يُقاسان مباشرة. لذلك قد تختلف نتيجة تُحسب اليوم ببيانات منقحة عما كان بإمكان صانع السياسة حسابه في الوقت الفعلي.

تستخدم بعض الصيغ المعدّلة فجوة البطالة بدلاً من فجوة الناتج، أو تجمع بينهما. وهذه الصيغ ليست قابلة للاستبدال؛ إذ تتطلب تقديرات ومعاملات مختلفة. لذا ينبغي قراءة معدل تايلور المعلن مع بيان نسخة البيانات وتعريف الفجوة، لا باعتباره ناتجاً عن فجوة ناتج واحدة «صحيحة» يمكن رصدها مباشرة.

لا يحدد الاحتياطي الفيدرالي سعر سياسته آلياً بإدخال أحدث البيانات في معادلة تايلور واحدة. ويشير مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أن صانعي السياسة يدرسون مدخلات كثيرة، منها توقعات التضخم والناتج والأوضاع المالية وتركيبة سوق العمل والتطورات الخارجية والأحداث الاستثنائية. كما أن القاعدة البسيطة لا تشمل قرارات سياسة الميزانية العمومية أو التوجيه المستقبلي.

تساعد قواعد السياسة على تفسير الاختيارات ومقارنة المناهج المنتظمة وتوضيح الافتراضات. وتفيد في مقارنة مدى استجابة مسار سياسة مقترح للتضخم أو للطاقة الإنتاجية غير المستغلة بما تتضمنه قاعدة مختارة. لكن الصيغة المختارة ليست التزاماً أو هدفاً رسمياً لسعر الفائدة، ولا تثبت أن قراراً سابقاً كان صائباً أو خاطئاً.

يؤكد عرض الاحتياطي الفيدرالي جاذبية القاعدة الموجزة وحدودها. ويشير إلى أن صيغاً بديلة قد تستخدم توقعات التضخم بدلاً من التضخم الحالي، أو تستجيب للبطالة ومتغيرات أخرى، أو تعدّل سعر السياسة تدريجياً. ويعرض الدليل التمهيدي للاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو المعادلة أيضاً كأداة للتفكير في المفاضلات، لا كقاعدة يتبعها الاحتياطي الفيدرالي صراحةً.

أولاً، لا تخلط بين سعر السياسة الاسمي i وسعر الفائدة الحقيقي المحايد r*. تضيف المعادلة التضخم إلى السعر الحقيقي المحايد لتكوين سعر اسمي أساسي، ثم تطبق تعديلات التضخم والنشاط. وثانياً، لا تفترض أن كل قاعدة تايلور تستخدم تضخم مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي أو هدف التضخم نفسه أو معاملي 0.5 الأصليين. فقد تستخدم صيغة ما تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي أو توقعات أو بطالة أو تقديراً مختلفاً للسعر المحايد.

ثالثاً، لا تتعامل مع فجوة الناتج كأنها حقيقة منشورة خالية من عدم اليقين. فهي تعتمد على تقديرات الناتج المحتمل وقد تُراجع. ورابعاً، لا تقارن بين سعرين محسوبين قبل التحقق من تطابق الفترات ومؤشرات الأسعار ومقاييس الفجوة وافتراضات السعر المحايد واختيارات المعاملات.

أخيراً، قد ينتج النموذج سعراً ضمنياً أدنى من الصفر، حتى عندما يواجه البنك المركزي قيوداً عملية على مدى خفض سعر السياسة التقليدي. وهذا لا يعني أن الحساب معطوب؛ بل يشير إلى أن المعادلة المبسطة لا تشمل أدوات أو قيوداً أو استجابات للسياسة خارج نطاق تصميمها. ويوضح مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن السياسة الفعلية تتطلب حكماً ومجموعة أوسع من التدابير مما تستطيع معادلة قصيرة أن تصفه.

عندما ترى تقديراً لسعر الفائدة، حدّد نسخة القاعدة بدقة، وسلسلة التضخم وفترتها، وهدف التضخم المعلن، وافتراض سعر الفائدة الحقيقي المحايد، ومقياس الفجوة، ونسخة البيانات المستخدمة. ثم تحقق مما إذا كانت النتيجة معياراً للنموذج أو تقديراً تاريخياً أو توقعاً. فهذه الأوصاف تجيب عن أسئلة مختلفة.

يمكن لتقدير قاعدة تايلور تنظيم النقاش حول علاقة التضخم والنشاط الاقتصادي بسعر السياسة. لكنه لا يكشف التقييم الداخلي للبنك المركزي، ولا يحسم القيمة غير المؤكدة للناتج المحتمل، ولا يحل محل إطار السياسة الكامل. لمزيد من المفاهيم المرتبطة، راجع أدلة فجوة الناتج، وسعر الأموال الفيدرالية وسعر الفائدة الأساسي، والتضخم العام والتضخم الأساسي.

يتناول هذا الدليل معياراً للسياسة النقدية الأمريكية. ولا يقدّر سعر السياسة الحالي أو يتوقع قراراً، ولا يوصي بمنتج مالي.