SOFR 与 EFFR：有担保和无担保隔夜利率

纽约联储同时发布这两项利率，但它们不是同一个市场的两种读数。SOFR 表示通过回购协议为美国国债进行隔夜融资的一般成本。EFFR 根据联邦基金市场的无担保隔夜交易计算。两者的参与者、抵押品和输入数据都不同。

阅读图表、贷款条款、互换确认书或期货合约时，这一区别很重要。“隔夜利率”这个标签无法说明交易是否有抵押、哪些机构参与、期间利息如何复利，或显示值对应哪一天。先确认基准名称和合同计算规则。纽约联储参考利率概览定义了这两项指标。若要比较衍生品，请参阅SOFR 期货与联邦基金期货。

回购是有担保融资：先出售证券，并约定之后买回。在 SOFR 所依据的市场中，美国国债为隔夜美元借款提供抵押。现金出借方按交易条款取得证券；借款方获得现金，之后再反向完成交易。

纽约联储汇总美国国债回购市场多个部分的交易数据。当前方法包括用于计算 Broad General Collateral Rate 的交易，以及 FICC 的 DVP 回购交易；后者交付特定证券。如果某只国债需求特别旺盛，它的融资利率可能低于一般抵押品，被称为 special。为降低这类交易对一般融资成本指标的影响，方法每天剔除 DVP 交易中利率最低的 20% 成交量。这并不意味着所有特殊抵押品交易都被剔除。

SOFR 是基于实际交易的市场指标，不是面向每家企业或每个家庭的贷款报价。抵押品、期限、交易对手、规模、折扣和市场准入都会影响实际融资成本。SOFR 数据页和参考利率方法说明介绍了数据来源和计算方式。

联邦基金市场包括美国境内存款机构以及部分其他实体之间的无担保美元借贷，后者主要是政府支持企业。纽约联储使用美联储 FR 2420 数据中报告的隔夜联邦基金交易计算 EFFR。定义该市场的交易没有以美国国债作抵押。

EFFR 不是联邦公开市场委员会（FOMC）公布的目标区间。FOMC 为联邦基金市场设定目标区间；EFFR 则根据已经发生的交易计算。包括准备金余额利息在内的货币政策实施工具，有助于使隔夜利率保持在政策框架内。因此，每日 EFFR 读数既不是 FOMC 决议，也不是对未来利率的承诺。请参阅EFFR 页面和货币政策实施概览。

两项利率都按交易量加权取中位数，并按当前方法四舍五入到最接近的基点。先按利率排列符合条件的交易，再找出累计成交量达到总量一半时对应的利率。大额交易按其成交量影响结果，因此这不是报价利率的简单平均值。

采用相同统计方法并不意味着两项基准可以互换。EFFR 样本是无担保联邦基金交易；SOFR 样本是多个市场部分的有担保国债回购交易，并包含上述 DVP 调整。可以计算同一观察日的利差，但它不一定是纯粹的信用风险指标、每个参与者都能获得的借款利率，或可执行的套利机会。比较前要确认市场、日期、利率定义和合同计息期间。纽约联储方法说明介绍了样本和计算。

两项已发布利率都反映前一个工作日的交易，但采用的假期日历并不相同。SOFR 通常在国债回购数据发布日美国东部时间上午 8 点左右公布；EFFR 通常在纽约联储工作日上午 9 点左右公布。SOFR 采用美国政府证券交易的 SIFMA 日历；EFFR 遵循纽约联储的假期安排。

即使不是普通周末，两个日历也可能不同。纽约联储在关于 2026 年 7 月 3 日的通知中表示，由于 SIFMA 假期，当天不发布 SOFR，但 EFFR 时间表保持不变。这个有明确日期的例子说明的是发布时间差异，并不表示哪项利率更高。合并该日期附近的数据前，请阅读纽约联储 2026 年 7 月通知。

匹配时间序列或合同数据时，同时记录交易日和发布日期。假期附近错开一天，可能造成并不存在的利差。还要检查合同的观察窗口、回看期、观察日调整、锁定期、替代利率和日计数惯例。

每日 SOFR 是一项隔夜观察值。纽约联储还发布回溯复利的 30、90 和 180 个日历日滚动平均值，以及用于自定义复利期间的 SOFR 指数。平均值不是预测，也不等于某一天的 SOFR。SOFR 平均值和指数页面说明了周末、假日和计息天数的处理方法。

合同也可能把 EFFR 纳入自定义平均值。30 天联邦基金期货有自己的结算规则；SOFR 贷款、互换和期货可能采用每日复利或其他合同约定。请查阅合同中的观察期、工作日调整、日计数分母、付款延迟和替代条款。衍生品结算可参阅SOFR 期货的最终结算。

仅作演示，假设同一观察日的 SOFR 为 4.33%，EFFR 为 4.31%。差值是 0.02 个百分点，也就是两个基点。对 1 亿美元计算一天，简单 ACT/360 结果约为 55.56 美元：100,000,000 × 0.0002 × 1/360。这个例子只展示算术，不是当前市场报价，也不是同一借款人可选择的两笔贷款。

两个利率汇总的是不同市场，因此利差会受国债回购和无担保联邦基金市场状况、日期、数据和合同条款影响。仅凭其中一个数值较高，不能推断存在套利或货币政策信号。FOMC 目标区间是独立的政策设定；长期国债收益率还受预期和其他因素影响，详见美联储降息后长期国债收益率仍可能上升的原因。

实际比较时，记录基准、交易日、发布日期、期间、抵押品状态、复利方法和日计数基础，再比较协议规定的现金流。未经合同条款确认，不要用 SOFR 替换 EFFR，也不要反过来替换。