SOFR 期货与联邦基金期货详解

纽约联邦储备银行将 SOFR 和 EFFR 作为不同的参考利率公布。SOFR 基于美国国债回购市场 交易，是以美国国债作抵押的隔夜融资成本的广泛衡量指标。EFFR 基于符合条件的隔夜、 无担保联邦基金交易。相似的市场条件可能同时影响两者，但它们不是同一个输入，也不能 互换为一个利率。

这一区别先于任何期货比较。标为“利率期货”的屏幕可能隐藏参考利率、产品代码、 合约月份、计算窗口、报价字段和时间戳。 如何阅读期货合约规格 提供比较两份合约记录前应收集的字段。

CME 的一个月 SOFR 期货，通常以 SR1 标识，采用合约交割月内每日 SOFR 的算术平均值。 三个月 SOFR 期货，通常以 SR3 标识，采用已定义参考季度内按营业日复利计算的 SOFR。 CBOT 的 30 天联邦基金期货，通常以 ZQ 标识，采用合约交割月内每日 EFFR 的算术平均值。

这些差异使笼统比较变得不完整。SR1 和 ZQ 都采用一个交割月的平均，但其指定参考利率 不同。SR3 也采用 SOFR，但它的三个月参考季度和复利方法，并不是任一一月期合约的同一 测量窗口。

应把产品代码写在名称旁。只写“SOFR 期货”可能会把 SR1 与 SR3 混在一起，尽管它们的 报价利率与结算计算并不是同一份记录。

这些产品都采用可描述为 100 减去合约定义利率的报价惯例。在同一产品的同一计算下， 较低的合约利率对应较高的价格。这并不表示所有利率期货价格可以直接比较，因为参考 利率、期间、每日处理方式、合约乘数和最终结算规则可能不同。

对于 SR1 和 ZQ，规则规定在指定交割月内对每日利率求平均，并规定没有新公布利率的日期 如何处理。对于 SR3，规则规定在指定参考季度内按营业日复利。不要在没有产品定义计算 的前提下，把一个方法的价格换算成另一产品的利率。

期货跳动价值与合约乘数 区分报价变动与合约的美元敏感度。相似的报价惯例不能证明相同的现金风险敞口。

对于 SR3，CME 将参考季度定义为：从交割月前三个日历月的第三个星期三起（含），到交割月 第三个星期三止（不含）。因此，合约显示的月份必须按照具体产品规则读取；不能只依据 简短代码，假定它表示一个常规日历季度。

SR1 和 ZQ 使用各自交割月的每日平均惯例，而 SR3 使用参考季度的复利惯例。 期货合约月份代码 说明月份字母是产品定义的标签，而不是通用到期日历。

应保存适用参考期间的起止日期、月年、价格字段、时间戳和来源。这样可以看出两项显示 价格的时间是否重叠，还是只是名称相近。

指定 SOFR 期货价格与指定联邦基金期货价格之间的差额，描述的是两份输入或时间窗口不同 的合约之间的关系。可以准确陈述该关系，但它本身不能确定差额为何存在、将朝哪里移动， 或政策委员会会作出什么决定。

记录比较时，应使用正确的官方结算与价格字段。 期货结算价与最后成交价 说明即使是同一合约，官方结算价和显示的最后成交价也可能具有不同时间戳和定义。

本指南比较合约机制与参考利率记录，并不建议交易 SOFR、联邦基金、利率价差或任何利率 产品。实际头寸应受当前交易所规则、参考利率方法、清算安排和账户政策约束。