价格回报与总回报：为什么价格下跌仍可能盈利

本文使用不借款、全额支付的股票或基金份额，以同一种货币计量，初始价值为正。除特别说明外，不考虑税费、汇率变化、拆股及外部资金存取。

设初始价格为P0，期末价格为P1，持有期间每份原始份额收到的现金分配总额为D。假定份额数量不变，收到的现金不赚取利息。

价格回报 = (P1 − P0) ÷ P0。

将分配款保留为现金的持有期回报 = (P1 − P0 + D) ÷ P0。将结果乘以100，即得到百分比。

现金保留法不一定等于公布的再投资总回报序列。分配款买入更多份额后，参与随后价格涨跌的数量也随之改变。

假设以100买入一份基金，收到分配款5，期末价格为97。所有数字使用同一种货币，是独立构造的假设例子，不是实际基金业绩。

价格图与完整持仓可以在不矛盾的情况下呈现不同结果。核对时必须找到分配款在账本中的位置。

分配率也不等于回报率。初始价值100，分配8，但期末价值降至80，合计只有88，回报为−12%。收到相当于初始价值8%的现金，并不代表赚了8%。

• 只看价格：(97 − 100) ÷ 100 = −3%。
• 单独保留现金：5，假定不产生利息。
• 期末财富：97 + 5 = 102；持有期回报为2%。

先排除其他变化，只看基金分配。一份净资产价值100的基金分配5后，净值剩95。份额与收取分配款的权利相加，在税费前仍是100。

收款权利可能较晚才变为现金。不要仅因支付日前价格下降，就认定钱消失了；应核对应收分配款及基金支付时间表。

Investor.gov说明，基金分配会减少净资产价值，上市基金的市价通常也会下调。但市场报价还受交易情况影响，实际跌幅不一定刚好等于分配额。

基金分配的来源可能是收入、已实现卖出收益或返还本金。收到现金本身，不能证明整笔款项都是新赚取的利润。

可参考[基金分配说明](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/fund-distributions-investor-bulletin)。

回到初始投资100、分配5、期末价格97的例子。这次假定全部款项以95再投资，允许买入小数份额，没有手续费或延迟。

新增份额 = 5 ÷ 95 = 0.05263158。总份额为1.05263158，精确值为20 ÷ 19。计算到最后一步再取近似值。

期末价值 = (20 ÷ 19) × 97 ≈ 102.1053。再投资回报约为2.1053%，与保留现金5时的2%不同。

不要再加一次5，因为它已经用于购买新增份额。将5再加到102.1053上，会把同一分配款计算两遍。

再投资不保证优于保留现金。若期末价格为90，再投资后的价值约为94.7368；原始一份资产加现金5，则合计95。

实际再投资计划的买入日期、成交价、零碎份额处理和费用可能不同。应使用成交确认中的真实份额与价格，而不是直接套用指数的再投资假设。

股票价格回报指数通常不包含普通现金股息。税前总回报版本计入扣预提税前的股息再投资；税后版本采用指数提供者规定的预提税假设。

具体例子可见[S&P DJI回报类型定义](https://www.spglobal.com/spdji/en/methodology/article/dow-jones-bic-50-index-methodology/)。其他提供者或特殊分配可能采用不同规则。

税后总回报指数不是你的个人最终税后业绩。其税务模型不一定包含你的费用、税务居民身份、账户类型或实际再投资价格。

将再投资后的基金业绩与价格指数比较，可能夸大看起来的超额表现。首先统一分配处理、比较期间及货币口径。

再投资与现金收取的区别，也可参考[S&P DJI股息指数FAQ](https://www.spglobal.com/spdji/en/education/article/faq-sp-500-dividend-points-index/)。

“调整后收盘价”这个名称并不能说明所有调整。应确认数据提供者是否只调整拆股、同时调整分配款，或提供明确的总回报序列。

使用一个一致的方法：拆股前后数量可核对的价格加现金记录，或方法明确的总回报序列。不要给已经包含股息的序列再次加股息。

累积型基金可以把收入留在基金内部，而不向持有人派发。收入可能已体现在份额价值中；额外加上假想分配款，会创造不存在的现金流。

可参考Vanguard的[分配型与累积型份额说明](https://www.vanguardinvestor.co.uk/articles/latest-thoughts/how-it-works/income-or-accumulation-which-option-is-right-for-you)。

对分配型份额，应确认价格图和分配历史对应完全相同的份额类别。名称相近不代表收入处理、货币和费用都相同。

在判断某项资产或策略表现更好之前，为比较双方记录以下字段。信息缺失意味着需要继续调查，不是优异业绩的证据。

新增入金会增加财富，却不是投资利润。存在外部现金流时，仅用本文的单项持有公式不足以衡量整个账户，还需处理资金进出的时间。

[Investor.gov的ETF介绍](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/mutual-funds-and-exchange-traded-2)说明了净值、市场价格与费用的区别。

• 统一起止日期、估值时点与计量货币。
• 确认是价格回报、含现金回报还是再投资回报，并核对分配日期。
• 标明税前或税后，以及已经包含哪些费用和税款。
• 区分基金净值回报与实际可成交市场价格的回报。
• 把外部存取资金与持有资产产生的分配款分开。

总回报衡量结果，而不是为得到结果承担了多少风险。不要只按派现金额排名，应同时查看回撤与恢复回报率。

全额支付资产的例子，不是杠杆期货账户的回报率公式。把衍生品当成派息股票之前，应阅读股指期货与股息。

这些计算用于解释跨市场的表现衡量口径，不推荐具体基金，不预测分配，也不保证再投资能增加未来财富。 [!TRYMARK] TryMark回报核对 在下一份结单的基准日，将期末份额与现金对照初始投资。比较基准之前，先确认图表的调整方法和实际再投资成交记录。 [!WARNING] 高分配可能伴随投资价值下降 合并计算剩余持仓和全部分配款。确认分配资金来源，不要把已再投资的款项又算作闲置现金。