最大回撤与回本涨幅：亏损20%为什么需要上涨25%

相对买入价的亏损率与回撤回答不同问题。一个账户从成立以来可能仍有盈利，但当前价值却远低于过去的最高值。

在每个观察时点，记录截至当时的最高价值。把当前价值与这个历史高点比较，不要用后来才出现的高点计算此前的回撤。

回撤 =（此前高点 − 当前价值）÷ 此前高点。乘以100后得到百分比。本文把下降幅度表示为正数，有些平台则用负数显示。

最大回撤是观察期间按上述方法计算出的最大下降幅度。它是历史指标，不是下一次亏损的上限。

应使用正的账户净值，或已调整外部资金流的业绩指数。如果分母为零，或者账户净值已经为负，这个简单百分比就不再适合描述恢复过程。

考虑四个连续时点的账户估值，均使用同一货币，没有入金或出金。以下为独立构造的假设数字，不是回测或真实交易记录。

期间收益率为11,500 ÷ 10,000 − 1 = 15%。最大观测回撤为（12,500 − 10,000）÷ 12,500 = 20%。两者描述的是同一条价值路径。

从最后一个时点回到旧高点，需要12,500 ÷ 11,500 − 1 ≈ 8.70%的收益，不是8%。计算还需要恢复多少时，应使用当前价值，而不是过去的最低值。

只记录收盘估值可能漏掉盘中低点。比较回撤时，应统一观察期间、估值频率、报告货币与成本处理方式。

• 观察1：价值10,000，截至当时的高点10,000，回撤0%。
• 观察2：价值12,500，历史高点12,500，回撤0%。
• 观察3：价值10,000，历史高点12,500，回撤20%。
• 观察4：价值11,500，历史高点12,500，当前回撤8%。

设正的基准高点为P，亏损比例为d，且0 ≤ d < 1。下跌20%意味着d = 0.20，剩余资金为P ×（1 − d）。

设从剩余资金出发所需的收益率为g。恢复原高点需要满足P ×（1 − d）×（1 + g）= P。

约去P后可得g = 1 ÷（1 − d）− 1 = d ÷（1 − d）。若直接输入百分比数字，则回本收益率（%）= 100 × 亏损率（%）÷（100 − 亏损率（%））。

亏损20%时，0.20 ÷ 0.80 = 0.25，即25%。100减少到80之后，80上涨25%才会重新变成100。

若只反弹20%，结果是80 × 1.20 = 96。把−20%与+20%相加，会忽略基数已经变化；这两个期间的实际累计收益率为−4%。

只要前后使用相同货币单位，这套算式就适用。假设没有外部资金流，并且不要再次扣除已包含在估值中的费用。

如果亏损100%，就没有剩余资本可继续增长，公式的分母变为零。已经无价值到期的期权，也不会因为之后标的价格变化而恢复。

这些门槛只说明算术关系，不是成功概率，不构成交易建议，也不代表应该在哪一天把亏损赚回来。

• 亏损10%后，每100剩下90，回本需要约11.11%的收益。
• 亏损20%后剩下80，需要25%的收益。
• 亏损25%后剩下75，需要约33.33%的收益。
• 亏损50%后剩下50，需要100%的收益。
• 亏损80%后剩下20，需要400%的收益。

连续两次亏损20%，总亏损不是40%。从100出发，100 × 0.80 × 0.80 = 64，因此累计亏损为36%。

从64恢复到100，需要100 ÷ 64 − 1 = 56.25%的收益。应从剩余金额重新计算，而不是把两次亏损率直接相加。

回撤深度也无法说明经历了多久。100 → 80 → 100这条路径，无论观察间隔跨越数日还是数年，下降深度都相同。

说明持续时间是从高点到低点，还是从高点到完全恢复。如果尚未回到旧高点，就应标注尚未恢复，不要人为设定恢复结束日。

[CFA Institute的绩效评价概述](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/portfolio-performance-evaluation)同时涵盖最大回撤与回撤持续时间。

假设10,000跌至8,000。再存入2,000后，账户余额回到10,000，但入金本身并不是25%的投资收益。

用单位净值记录会更清楚。起初持有100个单位，每单位价值100。亏损后单位价值降为80。新增资金2,000按80的价格增加25个单位。

现在拥有125个单位，每单位80，总额为10,000。但单位价值仍比此前高点低20%。同样，出金造成的余额下降也不能全部视为交易亏损。

[GIPS计算方法](https://www.gipsstandards.org/standards/gips-standards-for-firms/gips-standards-handbook-for-firms/)将外部资金流与时间加权业绩分开处理。

保留附有日期的资金流水，并采用一致的估值方法。未经调整的余额变化，无法单独区分投资收益与资金进出。

假设账户达到高点20,000，其中一份买入期权价值1,000。其他资产与负债保持不变，只有期权跌至600，暂不计成本。

期权亏损40%，回到自身原值需要1,000 ÷ 600 − 1 ≈ 66.67%的收益。账户净值则降至19,600，回撤为2%，回到原高点需要约2.04%。

[OIC的杠杆说明](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/leverage-risk)提示，杠杆会放大亏损比例，买入期权可能损失全部权利金。

期货账户应一致地使用账户净值，不要把已缴保证金当成整个投资组合的分母。[CME保证金指南](https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-futures/margin-know-what-is-needed)将保证金解释为担保资金。

算出回本涨幅不会消除资金约束。比较期货结单和组合净值图之前，可先阅读账户净值与现金余额。

下次核对结单时，先写下测量规则，再解释最大的下降。保留以下信息，让其他人也能复现你的计算。

回到过去的名义余额，并不自动意味着恢复购买力或追上基准。货币换算、通胀以及未计费用，会改变这些不同问题的答案。 [!TRYMARK] TryMark回撤核对 在下一次结单日期，把当前账户净值与此前高点比较。核对未平仓估值、费用和资金进出后，再计算回到该高点所需的收益率。 [!WARNING] 回本门槛不是增加风险的指令 所需收益率越高，并不代表应该增加仓位。这个算式既不保证恢复，也不能防止进一步亏损；净值为零或负数时，简单的恢复百分比模型不再成立。

单笔交易平均结果可参考胜率与期望盈亏，头寸敞口可参考期货仓位大小。这些指标都不能代替完整账户历史。

• 指明起止日期、估值频率和唯一的报告货币。
• 每个较低观察值，只能与它之前出现的高点比较。
• 纳入未平仓头寸估值，并区分成本、分配收入与外部入出金。
• 同时报告最大回撤、当前回撤、剩余回本涨幅及是否仍未恢复。