期权胜率与期望盈亏：为什么90%的胜率仍会亏钱

先明确什么算一笔交易。作为一个头寸建立并平仓的双腿价差，应算作一个观察值，而不是把盈利的卖出腿和亏损的买入腿拆开评价。

部分平仓和展期也要遵守同一口径。即使分别记录旧合约的平仓和新合约的开仓，也应保留它们与原始头寸之间的现金流联系。

如果只平掉小幅盈利的头寸，却让大额浮亏继续留在账户里，已实现交易的胜率可能很好看，但无法说明账户的整体状况。

历史胜率与平台估计的盈利概率不是同一个指标。前者描述过去的样本，后者取决于模型及其定义的未来盈利条件。

模型问题可参考盈利概率与盈亏平衡点。本文重点是核对交易记录中的胜率与实际盈亏金额。

在只有盈利和亏损两类结果的简化模型中，先定义各项输入。全程使用相同币种，并统一头寸规模的统计口径。

平均净盈亏 = p × W − (1 − p) × L − C。

使用历史平均值，得到的是该样本的平均结果；使用假定的概率和盈亏，得到的是某个情景的期望值。两者都不能证明这些输入会在未来保持不变。

实际记录中若有盈亏为零等其他结果，可直接把所有已完成交易的净盈亏相加，再除以总交易数。不要为了改善比例而删掉不方便的观察值。

如果W和L已经包含全部成本，就不要再减C。还要统一“盈利”的定义：手续费前的小额盈利，扣费后可能是亏损。

• p：盈利交易所占比例，用小数表示，例如90%写成0.90。
• W：盈利交易的平均盈利，尚未扣除另外记录的成本。
• L：亏损交易的平均亏损绝对金额，尚未扣除上述成本。
• C：每笔已完成交易的平均成本，在公式中只扣一次。

假设一个到期日相同的100/95牛市看跌价差，收到净权利金0.50，合约乘数为100股，两个行权价相差$5。

其到期最大盈利为$50，成本前最大亏损为($5 − $0.50) × 100 = $450。这里假设两条腿按预期作为一个整体妥善处理。

这一到期盈亏结构可参考[OIC牛市看跌价差说明](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread)。

为单独说明算术，假设90笔都赚到$50，10笔都亏损$450。真实价差也可能落在两个极端之间，或在到期前平仓；这里不是回测结果。

每笔交易的平均净盈亏是−$2。这个例子中，一次$450的亏损会吃掉九次$50的盈利，而且尚未考虑成本。

收到权利金不等于已经完成盈利。记录还必须包括平仓或结算价差所需承担的支出。

• 盈利交易合计：90 × $50 = $4,500。
• 亏损交易合计：10 × $450 = $4,500。
• 成本前结果：虽然十笔中赢九笔，总盈亏仍是$0。
• 假设成本：100 × $2 = $200；最终净盈亏为−$200。

将期望盈亏公式设为零，并求解p。把W和L定义为正金额时，所需胜率为(L + C) ÷ (W + L)。

代入本例：($450 + $2) ÷ ($50 + $450) = 0.904，也就是90.4%。假设的90%胜率低于这一门槛。

这是交易频率的门槛，不是标的股价的盈亏平衡点。本价差在到期时、成本前的盈亏平衡股价为$100 − $0.50 = $99.50。

调整行权价、提前止盈或增加止损规则都会改变结果分布。需要重新计算平均盈利和平均亏损，而不是只保留有利的旧输入。

固定平均盈利$50、平均亏损$450、成本$2，只改变p，可得到三种结果。

这些是敏感度情景，不是预测。它们说明结果在多大程度上依赖一个未必能够准确估计的概率。

还应测试成交成本增加或平均盈利下降的情况。若假设略有变化，所谓优势就消失，应记录这种脆弱性，而不是只展示最好的情景。

• 胜率85%：0.85 × $50 − 0.15 × $450 − $2 = 每笔−$27。
• 胜率90%：0.90 × $50 − 0.10 × $450 − $2 = 每笔−$2。
• 胜率95%：0.95 × $50 − 0.05 × $450 − $2 = 每笔$23。

盈利因子用盈利交易的盈利总额，除以亏损交易亏损总额的绝对值。计算时应注明采用成本前还是成本后的交易结果。

本例成本前为$4,500 ÷ $4,500 = 1.00。每笔分摊$2成本后，净盈利合计$4,320，净亏损合计$4,520，盈利因子约为0.956。

因此，同一份记录可以同时显示90%胜率、负的平均净盈亏，以及低于1的成本后盈利因子。统计口径一致时，这些指标并不矛盾。

如果样本中没有亏损交易，分母就是零。数值未定义或看起来无限大，并不能证明策略没有下行风险。

20笔中赢18笔与1,000笔中赢900笔，胜率都是90%。证据数量不同，但两个比例都无法确定下一笔交易的成功概率。

同一标的上同时持有的头寸，可能一起受到相同市场冲击。把它们视为独立的成功证据，会高估样本提供的信息。

合约数量也重要。如果亏损交易持有更多合约，只看每份合约的标准化平均值，可能忽略账户的真实现金损失。应同时保留标准化表现与实际现金账本。

期望盈亏为正，不代表最大回撤受到限制。连续亏损可能先于盈利出现，使用杠杆的账户不一定能承受这个顺序。

[OIC杠杆与风险说明](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/leverage-risk)有助于理解：获胜频率与资金敞口、下行风险需要分开评估。

在筛选交易之前确定复盘区间。把完整样本与券商记录核对，并在已实现表现旁边列出仍然开放的头寸风险。

如果使用实际成交价计算盈亏，不要再次扣除已包含的估计买卖价差成本。相反，使用报价中间价的回测需要明确说明成交假设。 [!TRYMARK] TryMark期望盈亏检查 在下一次交易日志复盘时，将平均净盈亏与零比较。解读高胜率前，用实际平仓成交价、全部费用和更大的亏损假设重新计算。 [!WARNING] 到期盈亏上限不是账户结果的保证 提前指派或两条腿的不对称处理可能产生股票敞口与资金需求。简化的价差例子不能保证所有账户结果都落在到期盈亏图的范围内。

• 记录整个头寸、数量、合约乘数，以及开仓和平仓现金流。
• 关联部分平仓、展期、行权、指派及由此产生的股票头寸。
• 区分单独收取的费用与已经反映在实际成交价中的滑点。
• 同时列出净盈亏金额、交易数、平均盈利、平均亏损与最大单笔亏损。
• 保留样本日期、退出规则、头寸规模及其变化记录。

Delta是价格敏感度。用1减去其绝对值，不能证明你的交易流程有相应胜率。可参考为什么Delta不是概率。

本文数字为独立构造的假设算术例子，不是实时行情、个人交易业绩或经过验证的策略。这是用于评估记录与假设的教育材料，不构成期权买卖建议。

成交问题可继续阅读期权交易成本，记录整理可参考交易记录检查表。