M1、M2 与货币基础：各自统计什么？

M1 和 M2 用于统计私人部门持有的特定流动性资产。M2 的范围比 M1 更广，并包含 M1，但它们都不是家庭或企业全部金融财富的清单。

货币基础统计的是另一个范围：流通中的现金，包括银行金库里的现金，再加上存款机构在美联储账户中的准备金余额。客户的银行存款并不等于这些准备金。

[美联储最新的 H.6 货币存量报告]({source:fedH6CurrentMoneyStockMeasures})列出了三项指标的定义及构成。

美国 M1 包括美国财政部、美联储和银行金库以外的现金，经调整的活期存款，以及其他流动存款。其他流动存款包括储蓄存款等项目。

这里的“流动”是统计分类，不是说所有容易卖出或变现的资产都属于 M1。例如，零售货币市场基金计入 M2 的非 M1 部分。

按现行定义，储蓄存款被列入 M1 的“其他流动存款”。在 2020 年规则变化之前，它们属于 M2，但不属于 M1。

在 M1 的基础上，M2 加入面额低于 10 万美元的小额定期存款和零售货币市场基金余额，再扣除 IRA 与 Keogh 退休账户余额，以反映这类资金的提取限制。

自 2026 年 7 月 28 日发布的 H.6 起，美联储改为从 M2 总额中统一扣除 IRA 和 Keogh 余额，不再分别从小额定期存款和零售货币市场基金中扣除。

因此，这两个分项的统计值会提高，但未经季节调整的 M2 总额保持不变；季节调整后的 M2 只作小幅修订。变更原因见 [H.6 技术问答]({source:fedH6TechnicalQAs})。

M2 的范围虽广于 M1，却不等于全部储蓄或财富。股票、债券、大额定期存款和房地产不会仅因具有储值功能而自动计入 M2。

H.6 对货币基础的定义是：流通中的现金加上存款机构在美联储持有的准备金余额。因此，银行金库中的 200 亿美元现金属于货币基础，但不属于 M1 中公众持有的现金。

准备金余额是银行的资产，也是美联储的负债。银行在联储银行的账户用于收付支付，并帮助管理流动性。[美联储关于准备金余额利息的常见问题]({source:fedIorbFaq})介绍这些账户及 IORB 利率。

因此，不应把货币基础理解为“公众账户里的钱”。M1 和 M2 统计某些银行对客户的存款负债；准备金则记录在银行与中央银行之间。

假设以下金额都对应同一时期。数字完全虚构，仅用于展示统计范围，不代表美国当前数据。

流通现金为 3,000 亿美元，其中 200 亿存放在银行金库；银行准备金为 5,000 亿美元。货币基础为 3,000 + 5,000 = 8,000 亿美元。

计算 M1 时，先从现金中扣除银行金库里的 200 亿。公众持有现金为 2,800 亿美元，加上 1.52 万亿美元交易及其他流动存款，M1 为 1.8 万亿美元。

若小额定期存款为 2,500 亿、零售货币市场基金为 4,000 亿、IRA 与 Keogh 余额为 500 亿美元，则 M2 = 1.8 万亿 + 2,500 亿 + 4,000 亿 − 500 亿 = 2.4 万亿美元。货币基础不是 M1 或 M2 的“第一层”。

2020 年 4 月，美联储取消了储蓄账户每月六次便利转账的联邦限制。

从 2020 年 5 月起，储蓄存款被并入 M1 的其他流动存款。美联储从该月起追溯调整数据，使 M1 的统计水平增加约 11.2 万亿美元。

这些储蓄存款此前已经计入 M2，所以 M2 并未随之增加。M1 的跳升主要反映统计分类变化，不表示当月新创造了同等金额的货币。[H.6 技术问答]({source:fedH6TechnicalQAs})说明了调整时间与影响。

银行不会把自己在美联储的准备金直接借给家庭。当银行向非银行借款人放贷时，银行记录一笔贷款资产，同时在借款人的账户中记入一笔银行存款。

如果借款人向另一家银行的客户付款，准备金余额可以在银行之间转移以完成结算。[美联储关于疫情期间银行存款增长的研究]({source:fedBankDepositGrowthPandemic2022})解释了银行向非银行放贷如何创造存款，以及支付结算中准备金如何流动。

这项研究解释的是会计机制，不是每笔贷款都会产生同样结果的机械预测。银行资本、资金成本、借款人风险、贷款需求和预期收益也会影响放贷决定。

因此，准备金增加并不意味着 M1 或 M2 必然按某个固定倍数增长。想了解利率如何传导到借款成本，可以参阅联邦基金利率与 Prime Rate 的区别。

该研究还区分了美联储买入证券时的卖方：若卖方是非银行机构，卖方开户银行的准备金可能增加，卖方账户也会新增存款；若卖方是银行，银行则把证券资产换成准备金，交易本身不会直接创造客户存款。[美联储关于疫情期间银行存款增长的研究]({source:fedBankDepositGrowthPandemic2022})解释了这一资产负债表机制。

按现行 H.6 分类，代币化存款仍按底层存款类型计入 M1，或计入 M2 中非 M1 的部分。代币化零售货币市场基金份额计入 M2 的零售货币市场基金分项；H.6 不会单独发布代币化类别。支付型稳定币目前也不是 H.6 单独公布的组成项。[现行 H.6 发布]({source:fedH6CurrentMoneyStockMeasures})和[关于新型货币形式的研究]({source:fedNewFormsMoneyAggregates2026})说明了这一分类。

美联储工作人员于 2026 年 9 月 4 日发表的研究，只是有条件地讨论支付型稳定币未来可能如何按用途分类：主要用于日常支付时可考虑归入 M1，主要作为短期储值工具时可考虑归入 M2 的非 M1 部分。作者明确指出这是独立研究，不是美联储政策或决定。[关于新型货币形式的研究]({source:fedNewFormsMoneyAggregates2026})讨论了这些测量问题。

若要纳入统计，仍需可靠地测量流通量，并处理银行存款或基金份额作为储备时可能出现的重复计算。[美联储关于新型货币形式的研究]({source:fedNewFormsMoneyAggregates2026})分析了这些问题。

M1 和 M2 不衡量所有财富、未来支出，也不会自动给出通胀预测。统计分类本身也不能证明某种代币一定维持锚定价格或能即时赎回。可参阅稳定币脱锚、赎回与储备风险及CPI、PCE 与 GDP 平减指数对比。