Key-Rate Duration：如何衡量各期限的曲线风险

修正久期或有效久期可估计小幅、近似平行的收益率变化对价格的影响。但短、中、长期利率并不总是同步移动；若幅度不同甚至方向相反，总久期无法说明风险集中在哪段曲线。CFA Institute将曲线水平、斜率和曲率视为不同变化。

关键利率久期或部分久期衡量某一特定期限点或区间的基准利率变化对价格的敏感度。模型可能选用2年、5年、10年和30年节点，但没有统一节点表。每个节点都按特定冲击形状重新估值。

以基准价值P0为起点，将选定节点的收益率上调和下调h，并分别重新估值。常见中心差分近似为：KRD_i ≈ (P_down − P_up) ÷ (2 × P0 × h)。h用小数表示，1个基点为0.0001。插值规则可能把局部冲击分配到相邻期限。

假设一个价值100万美元的组合，其加权KRD为2年0.8、5年1.5、10年2.7、30年1.0。在估值和冲击口径一致时，合计6.0年对应平行变化的有效久期。若模型中的10年节点单独上升5个基点，一阶估算为 −1,000,000 × 2.7 × 0.0005 = −1,350美元；凸性等因素尚未计入。

KRD向量显示敏感度集中在哪些期限。曲线变陡时，长期利率相对短期上升更多；变平时，短端相对长端上升。扭转可能集中影响中间期限。把各节点的利率变化乘以对应KRD贡献，可估算一阶价格影响。

结果取决于期限节点、插值方式、冲击幅度、定价模型和嵌入期权处理。市值权重、结算假设与贴现曲线也会影响结果。比较组合和基准时应使用相同口径，并核对曲线、节点、冲击和估值规则。

KRD是局部的一阶敏感度。大幅利率变动时凸性会更重要；可赎回债券或提前还款证券的现金流和KRD本身可能变化。基准曲线KRD也不会自动反映信用利差、互换利差基差、流动性、汇率或融资成本变化。曲线冲击是情景输入，不是预测。

先查看节点、冲击规则和单位：数字是单只债券敏感度还是组合加权贡献，是年数还是每基点金额。再与有效久期、凸性和基准暴露一起比较。KRD适合评估具体情景，但不能指出最佳期限，也不保证对冲有效。

延伸阅读：债券久期与凸性；美国国债期货DV01。