债券阶梯、子弹型与杠铃型策略比较

阶梯组合持有在多个日期到期的债券。一档到期后，可以使用所得款项，也可以在较长期限端重新投资。子弹型组合把债券集中在目标到期日或久期附近；它可能用于规划日期已知的未来支出，但匹配负债需要比较现金流和价格敏感度，不能只挑选期限相近的债券。杠铃型组合在短期和长期端配置较多，中间较少。短期债券较早到期，长期债券通常对长期收益率更敏感。这些名称描述组合形状，不代表结果保证。

设想一个五年阶梯，在第一年至第五年到期的债券上配置相近金额。许多债券会在到期前支付票息，但本金在不同日期返还。在简化的零息债券示例中，本金到期时间会分布在五年内。实际附息债券的价格、票息和赎回条款各不相同，因此等额投资并不保证收回等额本金。第一档到期时，可以支付支出，也可以在较长期限端买入新债券。TreasuryDirect将再投资描述为用到期美国国债的款项购买另一种证券；可选方式取决于证券和账户，券商流程也可能不同。阶梯能分散再投资决策时间，但不能消除价格、信用、通胀或再投资风险。到期时收益率较高，可能提高该档再投资利率；若较低，未来收入可能减少。

子弹型组合把到期日集中在未来某个日期附近，例如学费或计划中的购买。到期日接近该日期的债券可能减少为筹集本金而提前出售的需要。不过，票息仍按各自时间表支付，应考虑确切的结算日期、金额和其他条款。票面期限为五年的债券不会自动匹配五年后的负债：附息债券会提前支付部分现金，其市场价值也会随收益率变化。负债匹配可能需要多种证券，使支付金额和日期相符，并在利率或久期变化时重新平衡。子弹型结构也将再投资集中在一个日期，而届时可获得的利率今天并未知晓。

杠铃型组合结合短期和长期债券，中间持仓较少。短期债券可能较早返还本金，并提供近期灵活性。长期债券通常对长期收益率变化反应更大，因此会提高久期和价格波动。若两个无期权组合的久期相近，杠铃型组合的凸性可能高于集中在中段的子弹型组合。凸性描述收益率变化时价格反应如何改变。这并不意味着杠铃型一定更好：组合仍可能亏损，结果取决于不同期限的收益率、信用、流动性和买入价格。短债到期后仍需主动决策，长债的价格敏感度也依然存在。

下表仅示意到期结构，不是建议的资产配置。假设期限范围相同，并省略票息、市值、信用质量和赎回条款。圆点表示本金到期的集中位置，不代表每项持仓的金额或价值。

实际持仓不必等额或严格按年分档。阶梯每个期限段可包含多只债券；子弹型可覆盖一段较窄的日期；杠铃型也可少量配置中间期限。应比较现金流、市值、久期和信用敞口。

如果所有期限的收益率大致同幅上升，债券价格通常会下跌。久期较长的组合一般有更高的初始价格敏感度。久期是估算值而非保证；大幅波动时凸性更重要，嵌入式期权也可能改变预期现金流。不同期限收益率若变化不一，曲线可能变陡、变平或扭曲。因此各曲线点的敞口很重要：子弹型和杠铃型的总久期可能相近，但关键利率久期不同。阶梯的未来收入部分取决于再投资日期的利率。利率上升可能有利于未来档期，却会压低现有长期债券价值；利率下降可能带来相反影响。

可以用单只债券、基金或ETF构建这些结构。普通债券ETF通常通过调整持仓维持市场敞口，并不承诺在某只债券的到期日返还本金。目标到期ETF可能计划在指定年份附近清算，可作为阶梯的一档，但份额价格和分配会变化；它不是保证按面值偿还的单只债券。基金便于分散投资，但会增加费用，其组合行为也不同于持有单只债券至到期。应查看到期政策、持仓、信用质量、久期、费用、终止条款和分配方式。仅凭基金名称无法证明现金流符合个人支出日期。

参见目标到期债券ETF如何运作。

先列出可能需要资金的日期和金额，判断希望本金逐步返还、集中在一个目标日期附近，还是分布在期限两端。随后以一致口径比较市值、久期、关键利率久期、凸性、信用质量、赎回特征、流动性、税费和货币敞口。报价收益率较高或期限较长本身并不能证明某种结构更好；提前赎回可能改变现金流和再投资需求。还应决定返还本金用于支出、持有现金还是再投资。Treasury再投资选项取决于证券和平台，未来利率今天并不知道。