美国国库券阶梯：分散到期日与再投资

T-bill是美国政府发行的短期证券，按折价或面值出售，到期支付面值；买入金额与收到金额之间的差额构成利息。美国财政部目前列出的常规期限包括4、6、8、13、17、26和52周。阶梯由多张到期日不同的证券组成，每张都有自己的拍卖价格和到期日。

错开本金到期时间是这种安排的用途。单张证券可能让较大的现金需求集中在某一天；分散到期日则可以安排多次取款机会。这只是时间安排，并不保证更高的平均收益率。每张T-bill的利率在各自购买时的拍卖中确定，未来购买的利率要到那时才知道。未到期的本金仍投资在证券中，所以阶梯不会自动提供每日可用的现金。

有关国库券条款的更多信息，请参阅TreasuryDirect国库券常见问题。

举例来说，假设有四张期限均为13周的T-bill，每隔四周购买或发行一张。证券期限没有变化，变化的是购买日期。按简化的周数计算，第一张在第13周到期，之后分别在第17、21和25周到期。阶梯运行后，大约每四周就有一档到期。

到期后若用本金购买另一张13周T-bill，这种间隔可以继续。实际日期取决于拍卖发行日、到期日、工作日和节假日，财政部公布的计划也可能改变。“三个月”并不总是恰好13周，到期日也未必落在方便的日历日期。下单前应查阅最新拍卖日历和每张证券的实际发行、到期日期。

先列出计划支出、最低现金储备和需要资金的日期。选择在付款日期之前到期的证券，并为账户处理和转账留出时间。例如，学费付款日若与T-bill到期日相同，到账与转出的操作时间可能不够。另行保留银行或券商现金缓冲，可以减少为了付款而提前出售证券的需要。

尚未到期的档位仍是证券。阶梯并不会让每一美元都在每个档位的到期日可用。如果支出时间不确定，可以单独保留现金，或让可能提前使用的部分配置在更短期限。应把到期安排与实际支出日历比较，而不是只追求目标收益率或整齐的月度节奏。下单前核对实际拍卖日、发行日、到期日和结算规则。

在简化的定价示例中，美国财政部的折价公式可写为 P = 100 × (1 − d × r / 360)。P是每100美元面值的价格，d是以小数表示的折价率，r是距离到期的天数。假设折价率为4%、期限91天，P约为98.98889美元。面值10,000美元的T-bill约需9,898.89美元买入，到期支付10,000美元；忽略账户费用和税务影响前，差额约为101.11美元。

如果四档都按这个假设价格买入，合计40,000美元面值的购买成本约为39,595.56美元。这只是说明算法的算术示例；实际拍卖价格可能不同，且四张证券的购买日期也不同。101.11美元是该证券买入价与面值之间的金额差，不是未来年化收益的承诺。银行折价率使用面值和360天基准，比较收益率标签时要确认计算口径。详见财政部的国库券定价说明和拍卖规则中的价格公式。

到期款可以用于计划支出、补充现金储备，或购买另一张T-bill。TreasuryDirect允许把到期款再投资于相同期限的T-bill。其说明称，可以在购买原证券时设置再投资，也可以在到期前最多四个工作日设置。这项设置不会确定未来拍卖利率；新证券仍按下一次拍卖的价格发行。

阶梯中的每一档都要单独考虑用途。固定支出对应的档位可以取出现金，暂时用不到的部分可以再投资。如果所有到期款都自动续投，预期的现金可能不会到账；如果关闭再投资，现金也可能在下一次下单前闲置。不同银行和券商的到期款去向、修改指令的步骤和截止时间各不相同。先确认想要的现金流。TreasuryDirect的再投资说明介绍的是其账户流程。

市场利率上升时，到期档位可能可以按更高的拍卖利率再投资；未到期证券仍按原有条款运行。阶梯把利率重设分散到不同时间。滚动购买一张大额证券可能让全部余额在同一天重新投资。两种安排的差异在利率重设的时间和金额，并不能据此判断某一期间哪种收益更高。

利率下降时，之后再投资的收益率可能低于较早的档位。阶梯分散购买日期，但无法为尚未购买的证券保留今天的利率。期限较长的证券可以在该期限内锁定自身条件，但本金等待到期的时间更长。若提前出售，市场价格可能高于或低于买入价格。分散到期日用于管理时间和再投资，并不能对冲所有利率或购买力变化。

T-bill可以在到期前出售，但能否出售、通过什么渠道以及成交价格取决于持有账户和当时市场。TreasuryDirect说明，在该平台持有的T-bill需先转到银行、券商或交易商，之后再请该机构出售。券商的交易、转托管、结算和收费规则可能不同。不要把提前出售等同于到期收回面值。

选择账户时，比较可购买期限、拍卖参与方式、最低金额、自动再投资控制、到期款去向、对账单、转托管步骤和费用。TreasuryDirect与券商账户的操作流程不一定相同。应核对服务商当前条款，而不是依赖旧教程。可查阅当前T-bill期限、拍卖日历和TreasuryDirect的提前出售步骤。

如果需要一系列计划好的到期日，并愿意跟踪多笔持仓，阶梯可能有用。如果全部资金可以持有到同一天，而且愿意一次性再投资，滚动购买单张T-bill可能更简单。下一个到期日之前就要使用的支出，更适合用现金储备安排。货币市场基金、银行存款、券商CD和T-bill在流动性、定价、保障和账户处理方面不同，熟悉的名称或较高的标示收益率不会让它们变成同一种产品。

实际评估时，先确定哪些金额必须在哪些日期可用，以及多少资金可以继续投资。然后核对当前发行日、价格、期限、账户的再投资规则和提前取得现金的方式。关于拍卖收益率，可读如何查看美国国债拍卖结果；另一种零息证券见Treasury STRIPS。日程和计算例子都不是针对个人的投资建议。