期货 Spread Order 与分别执行两个 Leg 有什么区别？
了解上市期货 spread order 与分别执行两个 outright leg 的区别、legging risk，以及如何核对 spread 价格、leg 价格和数量。
直接答案
上市期货 spread order 按交易所规则把定义好的两个 leg 作为一个策略执行，减少只成交一边的风险。分别下两个 leg，则会在两次成交之间暴露于价格变化。
Spread订单交易的是价格关系
calendar spread通常把同一产品的两个不同合约月份以相反方向组合。
例如买入远月，同时卖出近月。
spread order交易的是两个合约价格之间的关系。
CME FX calendar spread资料说明，两个leg同时执行，因此该上市spread没有legging risk。
准确的报价方式和leg比例取决于产品。
分开执行会产生暂时单边风险
假设你想买9月合约并卖6月合约。
如果先买9月，在6月卖出成交前，你暂时承担9月合约的outright方向风险。
市场可以在这段时间变化。
如果第二个leg成交前价格不利变化，最终spread可能比目标更差。
这就是legging risk。
支持的上市spread order用于避免这种只开一边的时间区间。
计算例子：目标10.00变成10.75
假设目标是：
先在110.00买远月。
近月卖出前价格跌到99.25。
最终spread为：
110.00 − 99.25 = 10.75。
相对目标10.00不利变化0.75。
如果假设spread每完整1点价值50美元：
0.75 × 50美元 = 37.50美元。
这是展示legging成本的虚构例子，不代表所有spread都使用相同乘数。
- 买远月110.00
- 卖近月100.00
- 目标spread = 10.00
Spread价格和leg价格回答不同问题
策略价格表示两个合约的关系。
leg价格表示分配给各组成合约的真实价格。
不要直接拿spread价格与一个outright leg价格比较。
先确认策略定义：
spread价格 = leg A − leg B，或交易所规定的其他方式。
有些上市spread使用非1:1比例。
应使用准确产品规格和报价约定。
上市spread可以有自己的流动性
同时执行也不会消除所有风险
spread order可以降低两个leg之间的执行时间风险。
建立持仓后的市场风险仍然存在。
也不保证目标spread价格一定可用。
spread订单也可能未成交、部分成交或受撮合规则影响。
应核对最终策略数量和两个leg持仓。
为什么期货订单会在多个价格成交说明执行核对。 [!TRYMARK] 比较spread执行和手动legging 用110.00和100.00建立目标spread 10.00。第一leg成交后让第二leg移动到99.25，再计算最终spread和与目标的差。
使用spread执行检查清单
确认准确spread产品和合约月份。
确认每个leg的买卖方向。
记录leg比例。
记录交易所spread报价规则。
确认是否有上市spread order。
如果分开下leg，预先定义哪个先执行以及可接受延迟或价格变化。
成交后核对spread数量和两个leg数量。
不要假设不同产品的保证金、流动性、执行规则相同。
本文解释执行机制，不推荐spread交易。
常见问题
什么是期货spread的legging risk？
一个leg已经成交而另一个还未成交时，会产生暂时outright风险，并可能让最终spread偏离目标。
期货calendar spread订单能消除legging risk吗？
如果上市spread按交易所规则同时执行两个leg，可以消除只成交一边的时间区间。其他市场风险仍存在。
Spread order一定比分开交易leg好吗？
不一定。可用性、流动性、价格、比例和交易所支持都可能不同。
手动legging时为什么实际spread与目标不同？
第一个leg成交后，第二个leg的市场可能变化。最终关系由两个真实成交价决定，而不是原来的同时报价。