可赎回债券：YTC、YTW 与 YTM 有什么区别

可赎回债券赋予发行人而非持有人一项权利：按照发行条款，在到期前偿还全部或部分债务。文件会列出赎回权开始日期、可赎回日期和赎回价格。债券可能先有赎回保护期，之后设多个日期，也可能允许部分赎回。Investor.gov 区分选择性赎回、偿债基金赎回和特殊赎回。请查看具体债券的招募说明书或正式发行文件。

当市场融资成本低于债券票息时，发行人可能有动机再融资。但能否赎回由合同决定，是否行使则取决于发行人。赎回后票息停止，本金提前返还，投资者需要重新投资，届时利率可能更低，这就是再投资风险。高票息可能提高发行人的再融资意愿，并不保护投资者。FINRA 介绍了赎回风险以及提前收回资金后以较低利率再投资的可能性。

YTM 将计划中的票息和本金现金流折现至到期日。YTC 则计算到某一赎回日和对应赎回价格。YTW 是根据合同条款和数据提供方方法，在到期及适用赎回情景中计算出的最低收益率。如果有多个赎回日期，可能需要比较多个情景；应核实提供方采用了哪些日期。FINRA 分别解释 YTM、YTC 和 YTW。报价收益率基于假设，不是赎回概率、价格预测或保证的年度现金收入。

假设一只虚构债券面值 $1,000，年票息率 6%，每半年付息一次，距离到期还有五年，付息日价格为 $1,080，每半年支付 $30。假设两年后首次可以按面值的 102% 赎回，即 $1,020。按半年复利估算，YTC 约为 4.21%，到第五年的 YTM 约为 4.72%。若只有这两个情景，YTW 是较低的 4.21%。YTC 最后一期现金流包含 $30 票息和 $1,020 赎回款。此例假设按时支付且无费用、税款，不是实时行情。

该示例能计算，是因为赎回日和价格已知。实际条款可能包括赎回保护期、逐步下降的赎回价格、按面值赎回、make-whole 条款、偿债基金计划，或特定事件触发的特殊赎回。部分赎回可能只影响持仓的一部分。通知期限和结算规则也很重要。收益率页面可能采用特定日期或市场惯例；请将输入与发行文件核对。Investor.gov 对不同赎回条款作了区分。

YTW 不是投资可能遭遇的最差结果。它通常只是指定合同现金流计算中的最低收益率，比较到期与适用赎回情景。它没有完整纳入违约、债务重组、提前出售、价格变化、费用、税款或未来再投资利率。债券价格可能下跌，付款也可能无法兑现。价格口径、结算日、应计利息、计日方法和复利惯例也会改变数值。FINRA 提醒收益率计算依赖付款和再投资假设；比较前应检查计算依据。

市场利率下降时，如果合同允许，发行人可能更愿意再融资。以溢价买入的债券可能按低于买入价的价格赎回，未来高于市场的票息也会停止。利率上升时，赎回可能不再划算，债券存续时间可能超过投资者预期。因此，其价格敏感度可能不同于类似的不可赎回债券。YTW 不衡量久期、赎回概率或利率变化下的完整价格反应。另见[债券久期与凸性](/zh-CN/learn/bond-convexity-duration-price-sensitivity-explained)。

比较前请核对价格和结算口径、票息与到期日、首次及后续赎回日期和价格、保护期、部分赎回或 make-whole 条款，以及数据提供方的计算方法。再按相同口径比较 YTM、所有适用的 YTC 和 YTW。更高的票息或 YTW 本身不能证明价值更好、信用风险更低或持有期限更合适。基础概念见[票息率、当期收益率与 YTM](/zh-CN/learn/bond-coupon-rate-vs-current-yield-vs-ytm-explained)。本文解释债券机制，不构成投资建议，也不预测发行人是否赎回。