Vì sao lợi suất Treasury dài hạn có thể tăng sau khi Fed hạ lãi suất?

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đặt biên độ mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang, một lãi suất qua đêm trên thị trường ngân hàng Mỹ. Trái phiếu Treasury kỳ hạn 10 năm là chứng khoán được giao dịch trên thị trường, có các dòng tiền kéo dài trong một thập kỷ. Fed ảnh hưởng đến mức lãi suất dùng để chiết khấu các dòng tiền đó, nhưng không công bố hay trực tiếp ấn định lợi suất Treasury 10 năm.

Giá trái phiếu và lợi suất biến động ngược chiều. Nếu nhà đầu tư sẵn sàng trả nhiều tiền hơn để mua Treasury, lợi suất sẽ giảm; nếu giá trái phiếu giảm, lợi suất sẽ tăng. Vì vậy, lợi suất 10 năm có thể thay đổi mỗi ngày giao dịch khi nhà đầu tư cập nhật mức giá họ sẵn sàng trả, kể cả khi Fed không đưa ra thông báo chính sách.

Việc hạ lãi suất chính sách thường gây áp lực giảm lên lãi suất ngắn hạn. Lợi suất dài hạn cũng có thể giảm nếu nhà đầu tư điều chỉnh giảm lộ trình lãi suất ngắn hạn dự kiến trong tương lai. Nhưng đó chỉ là một yếu tố ảnh hưởng đến giá thị trường, chứ không phải quy luật máy móc rằng mọi lợi suất Treasury đều phải giảm vào ngày Fed hạ lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang trình bày kênh kỳ vọng cùng các yếu tố khác trong thảo luận về lãi suất dài hạn. Quan hệ ngược chiều giữa giá và lợi suất cũng quan trọng với hợp đồng tương lai Treasury; hướng dẫn về giá và lợi suất hợp đồng tương lai Treasury giải thích cách báo giá riêng của từng hợp đồng.

Một cách phân rã đơn giản hữu ích là:

Lợi suất danh nghĩa dài hạn ≈ trung bình lãi suất danh nghĩa ngắn hạn dự kiến trong tương lai + phần bù kỳ hạn

Thành phần lãi suất dự kiến phản ánh đánh giá của thị trường về mức lãi suất ngắn hạn có thể áp dụng trong suốt vòng đời trái phiếu. Kỳ vọng này có thể thay đổi theo triển vọng lạm phát, việc làm, tăng trưởng và chính sách tiền tệ trong tương lai. Phần bù kỳ hạn là khoản bù đắp bổ sung mà nhà đầu tư có thể yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu có kỳ hạn dài hơn, thay vì liên tục tái đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn.

Phần bù kỳ hạn có thể phản ánh sự bất định về lãi suất và lạm phát, giá trị phòng hộ của trái phiếu trong danh mục, và nhu cầu đối với tài sản an toàn, có tính thanh khoản cao. Phần bù này có thể dương, nhỏ hoặc âm. Cung và cầu đối với Treasury kỳ hạn dài cũng có thể ảnh hưởng đến mức bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ chúng.

Lộ trình lãi suất dự kiến và phần bù kỳ hạn không được hiển thị riêng như các con số quan sát trực tiếp trên bảng giá Treasury. Chuyên gia phân tích ước tính các thành phần này bằng mô hình; kết quả có thể khác nhau tùy mô hình và phương pháp. Cách phân rã giúp sắp xếp các lời giải thích có thể có, chứ không đưa ra một cách đọc duy nhất về kỳ vọng của mọi nhà đầu tư. Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York trình bày một phương pháp dựa trên mô hình trong tổng quan về ước tính phần bù kỳ hạn.

Chỉ nhìn vào thời điểm công bố có thể gây hiểu lầm. Giá Treasury phản ứng với tin tức so với những gì nhà đầu tư đã dự đoán, chứ không chỉ phản ứng với hành động được công bố trong ngày. Nếu thị trường đã phản ánh vào giá mức giảm 25 điểm cơ bản (0,25 điểm phần trăm), thông báo có thể không bổ sung nhiều thông tin mới. Nếu tuyên bố, dự báo hoặc họp báo đi kèm ít ôn hòa hơn dự kiến, lợi suất dài hạn có thể tăng dù lãi suất mục tiêu giảm.

Thị trường cũng có thể cho rằng đợt hạ lãi suất chỉ là tạm thời. Chẳng hạn, nhà đầu tư có thể nghĩ rằng tình hình yếu đi trong ngắn hạn cần được đáp lại bằng việc giảm lãi suất, nhưng tăng trưởng vẫn vững hoặc lạm phát dai dẳng sẽ giữ lãi suất ở mức cao hơn về sau. Triển vọng đó có thể đẩy mức trung bình lãi suất ngắn hạn dự kiến tăng lên trong một phần của khoảng thời gian 10 năm.

Một thay đổi riêng ở phần bù kỳ hạn cũng có thể đẩy lợi suất lên. Bất định lớn hơn về lạm phát hoặc lãi suất tương lai, mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro biến động giá của trái phiếu dài hạn thay đổi, hoặc nhu cầu đối với Treasury dài hạn yếu đi có thể khiến nhà đầu tư đòi hỏi khoản bù đắp cao hơn để nắm giữ trái phiếu 10 năm. Ngược lại, nhu cầu mua tài sản an toàn có thể đẩy giá trái phiếu lên và kéo lợi suất xuống.

Một lần lợi suất dài hạn biến động có thể kết hợp nhiều nguyên nhân. Ghi chú nghiên cứu năm 2026 của Fed về lãi suất Treasury kỳ hạn rất xa bàn về một giai đoạn lãi suất dài hạn vẫn cao dù mục tiêu lãi suất quỹ liên bang đã được hạ. Các tác giả xem xét những thành phần của lãi suất kỳ hạn xa được ước tính bằng mô hình. Đây là một trường hợp để phân tích, không phải bằng chứng rằng một yếu tố duy nhất giải thích mọi chu kỳ hạ lãi suất.

Giả sử lợi suất Treasury 10 năm là 3,50%: một mô hình ước tính lãi suất ngắn hạn dự kiến trung bình ở mức 3,00% và phần bù kỳ hạn là 0,50%. Giờ giả sử Fed hạ mục tiêu 0,25 điểm phần trăm, nhưng nhà đầu tư điều chỉnh triển vọng dài hạn khiến lãi suất ngắn hạn dự kiến trung bình tăng lên 3,05%. Đồng thời, phần bù kỳ hạn tăng lên 0,60%.

Tổng đơn giản sẽ tăng từ 3,50% lên 3,65%, tức tăng 0,15 điểm phần trăm hay 15 điểm cơ bản. Phép tính này minh họa cách lợi suất dài hạn có thể tăng ngay cả khi lãi suất hiện tại được hạ. Hai thành phần là ước tính giả định từ mô hình, không phải các mục có thể đọc trực tiếp trên màn hình báo giá.

Một tình huống khác có thể cho kết quả ngược lại. Nếu việc hạ lãi suất báo hiệu kinh tế sẽ suy yếu sâu hơn và nhà đầu tư dự kiến lãi suất thấp hơn trong nhiều năm, thành phần lãi suất dự kiến có thể giảm. Nếu họ cũng tìm đến sự an toàn của Treasury, nhu cầu mạnh hơn có thể làm phần bù kỳ hạn giảm. Khi đó, lợi suất 10 năm có thể đi xuống.

Lợi suất Treasury danh nghĩa gồm khoản bù đắp cho lợi suất thực và lạm phát, cùng với phần bù rủi ro và thanh khoản. TIPS, tức Trái phiếu Kho bạc Mỹ được bảo vệ khỏi lạm phát, có tiền gốc điều chỉnh theo CPI của Mỹ nên là một tham chiếu thị trường cho lợi suất thực. Chênh lệch giữa lợi suất Treasury danh nghĩa và TIPS có kỳ hạn tương đương thường được gọi là lạm phát hòa vốn hoặc khoản bù đắp lạm phát.

Các thước đo này giúp thu hẹp câu hỏi. Nếu lợi suất danh nghĩa tăng trong khi lợi suất thực TIPS tương đối ổn định, thay đổi trong khoản bù đắp lạm phát có thể giải thích phần lớn hơn của biến động. Nếu lợi suất thực tăng, nhà đầu tư có thể đang định giá lại lãi suất thực hoặc rủi ro lãi suất thực. Không phép so sánh nào tách riêng kỳ vọng của nhà đầu tư một cách hoàn hảo: lạm phát hòa vốn cũng phản ánh phần bù và chênh lệch thanh khoản. Xem lạm phát hòa vốn TIPS và lạm phát kỳ vọng để biết cách tính và các giới hạn.

Lộ trình thị trường suy ra từ hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang hoặc hoán đổi chỉ số qua đêm là một tham chiếu khác, nhưng không phải cam kết của FOMC. Giá hợp đồng tương lai và hoán đổi cũng có thể chứa phần bù rủi ro, nên không phải là kỳ vọng thuần túy. Lộ trình này không bằng toàn bộ lợi suất 10 năm vì kỳ hạn, khoản bù rủi ro và công cụ khác nhau. Lãi suất hàm ý từ hợp đồng tương lai quỹ liên bang giải thích cách các hợp đồng phản ánh kỳ vọng lãi suất ngắn hạn.

Bắt đầu từ quan sát: Treasury kỳ hạn nào đã biến động, mức độ bao nhiêu và trong những ngày nào? Câu “lãi suất tăng” có thể nói về lãi suất chính sách qua đêm, trái phiếu 2 năm, trái phiếu 10 năm hoặc báo giá vay mua nhà; mỗi loại trả lời một câu hỏi khác nhau.

Tiếp theo, so sánh một số thước đo trên cùng ngày quan sát:

1. Kiểm tra lợi suất Treasury 2 năm và 10 năm. Biến động ở kỳ hạn 2 năm có thể cho thấy triển vọng chính sách gần hạn thay đổi; kỳ hạn 10 năm còn bao quát lộ trình lãi suất dài hơn và khoản bù đắp cho việc nắm giữ trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lãi suất. Không thước đo nào là phép đo thuần túy về kỳ vọng đối với Fed.
2. So sánh lợi suất Treasury danh nghĩa với lợi suất thực TIPS và lạm phát hòa vốn. Điều này cho thấy biến động danh nghĩa có đi cùng thay đổi ở lợi suất thực hay khoản bù đắp lạm phát hay không.
3. Xem thị trường đã định giá gì trước quyết định chính sách, rồi so sánh với tuyên bố và họp báo. Mức bất ngờ so với kỳ vọng có thể quan trọng hơn riêng hành động được công bố.
4. Xem các ước tính phần bù kỳ hạn đúng là ước tính. Những mô hình khác nhau có thể phân rã cùng một thay đổi lợi suất theo cách khác nhau.
5. Cân nhắc điều kiện cung cầu rộng hơn, bao gồm việc nhà đầu tư đang tìm tài sản an toàn hay yêu cầu khoản bù đắp cao hơn cho rủi ro biến động giá của trái phiếu dài hạn.

Những bước kiểm tra này giúp mô tả biến động, nhưng không biến dữ liệu của một ngày thành dự báo đáng tin cậy. Biểu đồ chấm FOMC và ước tính thị trường theo từng cuộc họp cũng là hai loại thông tin khác nhau, vì vậy hãy ghi rõ bạn đang dùng loại nào.

Không nhất thiết. Lợi suất Treasury 10 năm là một tham chiếu cho chi phí vay dài hạn, nhưng lãi suất vay mua nhà cố định còn phản ánh lợi suất chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp, rủi ro trả nợ trước hạn và chênh lệch giữa lãi suất thế chấp với Treasury. Freddie Mac mô tả mối liên hệ cùng chiều giữa lợi suất Treasury 10 năm và lãi suất vay mua nhà cố định 30 năm, đồng thời lưu ý rằng chúng không biến động đồng bộ theo tỷ lệ một-một. Lợi suất 10 năm tăng có thể tạo áp lực đẩy lãi suất vay mua nhà lên nhưng không khiến chúng tăng tương ứng từng điểm. Xem ghi chú nghiên cứu của Freddie Mac về mối liên hệ giữa thế chấp và Treasury.

Điều đó cũng không có nghĩa FOMC sẽ nâng mục tiêu lãi suất ở cuộc họp tiếp theo. Lợi suất Treasury là giá thị trường, không phải cam kết của Fed hay lá phiếu trực tiếp về quyết định sắp tới. Biến động có thể phản ánh triển vọng thay đổi, phần bù, cung cầu hoặc nhiều yếu tố cùng lúc.

Hãy mô tả cụ thể bằng chứng bạn có: nêu kỳ hạn, ngày tháng, và ý bạn là lợi suất danh nghĩa, lợi suất thực hay lộ trình lãi suất hàm ý từ thị trường. Sau đó tách điều quan sát được khỏi điều mô hình ước tính. Cách này giúp tránh biến nhận định “lợi suất 10 năm tăng sau khi hạ lãi suất” thành khẳng định thiếu căn cứ về nguyên nhân.

• Nêu rõ công cụ và kỳ hạn; đừng gộp nhiều mức lãi suất khác nhau thành một “lãi suất”.
• So sánh lộ trình chính sách thị trường dự kiến trước cuộc họp với lời nói và hành động của Fed.
• Khi bàn về lợi suất dài hạn, tách kỳ vọng lãi suất ngắn hạn khỏi phần bù kỳ hạn ước tính.
• Đối chiếu lợi suất danh nghĩa với lợi suất thực TIPS và lạm phát hòa vốn tại cùng ngày quan sát.
• Ghi nhãn riêng giá thị trường, câu trả lời khảo sát, ước tính mô hình và dự báo của Fed.
• Thừa nhận còn bất định nếu nhiều thành phần cùng biến động.

Điểm thực tế là việc Fed hạ lãi suất và lợi suất Treasury 10 năm tăng có thể cùng xảy ra mà không mâu thuẫn. Lãi suất chính sách ngắn hạn và lợi suất thị trường kỳ hạn một thập kỷ phản ánh các khoảng thời gian và yếu tố rủi ro khác nhau. Việc xác định kỳ hạn, xem xét cẩn thận các thành phần và không coi ước tính mô hình là sự thật quan sát trực tiếp sẽ giúp giải thích biến động rõ hơn.