Lạm phát hòa vốn của TIPS và lạm phát kỳ vọng: chênh lệch này có ý nghĩa gì

Trái phiếu Treasury được bảo vệ khỏi lạm phát (TIPS) điều chỉnh tiền gốc theo biến động của Chỉ số giá tiêu dùng Hoa Kỳ (CPI). Trái phiếu Treasury danh nghĩa thông thường hứa trả tiền gốc và coupon bằng số đô la cố định, còn nhà đầu tư TIPS nhận tiền gốc và coupon đã điều chỉnh theo lạm phát. Vì số đô la mà TIPS trả trong tương lai phụ thuộc vào lạm phát, lợi suất được niêm yết của TIPS thường được gọi là lợi suất thực.

Hãy so sánh lợi suất Treasury danh nghĩa với lợi suất thực của TIPS tại cùng ngày và có kỳ hạn tương đương. Chênh lệch này thường được gọi là lạm phát hòa vốn (BEI) hoặc mức bù lạm phát. Trong phép so sánh đơn giản giả định nắm giữ đến ngày đáo hạn, đây là tỷ lệ lạm phát tại đó Treasury danh nghĩa và TIPS có cùng kỳ hạn sẽ tạo ra lợi nhuận tương đương. Cục Dự trữ Liên bang xem đây là thước đo kỳ vọng lạm phát, đồng thời lưu ý các phần bù rủi ro cũng có thể ảnh hưởng đến nó.

Điều này quan trọng khi biểu đồ đi lên hoặc đi xuống. BEI cao hơn cho biết chênh lệch lợi suất giữa Treasury danh nghĩa và TIPS đã nới rộng. Chỉ riêng điều đó không chứng minh nhà đầu tư đang kỳ vọng một mức CPI cụ thể hay lạm phát sẽ diễn biến đúng theo hướng đó.

Cách tính gần đúng nhanh là:

Lạm phát hòa vốn ≈ lợi suất Treasury danh nghĩa cùng kỳ hạn − lợi suất thực của TIPS

Giả sử, chỉ để minh họa bằng một ví dụ giả định, Treasury danh nghĩa kỳ hạn 10 năm có lợi suất 4.25% và TIPS 10 năm tương đương có lợi suất thực 1.85%. Chênh lệch là 2.40 điểm phần trăm, hay 240 bp. Theo phép so sánh đơn giản, lạm phát hằng năm khoảng 2.40% trong kỳ hạn tương ứng sẽ khiến lợi suất của hai loại trái phiếu gần bằng nhau, trước khi tính đến khác biệt về thuế, chi phí giao dịch và tái đầu tư.

Đây là phép trừ lợi suất, không phải phép tính CPI. Con số này không có nghĩa CPI tháng tới sẽ tăng 2.40%, mỗi năm trong mười năm tới đều có lạm phát đúng 2.40%, hay một hộ gia đình cụ thể sẽ trải nghiệm mức đó. Chỉ số 10 năm phản ánh mức bù trung bình trong một khoảng thời gian dài, và mức bù này còn bao gồm các phần bù khác.

Phép so sánh lợi nhuận chính xác phụ thuộc vào giá trái phiếu, thời điểm dòng tiền, quy ước tính lợi suất và cách lạm phát điều chỉnh tiền gốc TIPS. Công thức này giúp đọc nhanh chênh lệch thị trường, chứ không phải công cụ tính lợi nhuận cá nhân.

Hãy dùng lợi suất được ghi nhận cùng ngày và có kỳ hạn tương đương. Lấy lợi suất Treasury danh nghĩa 10 năm trừ lợi suất thực TIPS 5 năm là ghép hai khoảng thời gian khác nhau. Chênh lệch thu được sẽ bao gồm sự không khớp về cấu trúc kỳ hạn và không phải thước đo hòa vốn 10 năm chính xác.

Các chuỗi dữ liệu công khai thường sử dụng lợi suất ước tính theo đường cong hoặc lợi suất kỳ hạn cố định, thay vì hai trái phiếu cụ thể có ngày thanh toán giống hệt nhau. Chẳng hạn, Cục Dự trữ Liên bang ước tính các đường cong lợi suất Treasury danh nghĩa và TIPS trơn, rồi so sánh lợi suất ước tính tại cùng kỳ hạn. Chuỗi hòa vốn 10 năm của FRED được tính từ lãi suất Treasury danh nghĩa kỳ hạn cố định 10 năm và chuỗi lợi suất thực TIPS 10 năm. Các chỉ số này hữu ích để theo dõi tín hiệu thị trường, nhưng không phải kết quả hòa vốn chính xác cho vị thế của từng nhà đầu tư nắm giữ hai trái phiếu.

Trước khi so sánh hai lợi suất được công bố, hãy kiểm tra ngày quan sát, kỳ hạn, mỗi lợi suất là danh nghĩa hay thực, và chuỗi dữ liệu dùng ước tính đường cong hay một chứng khoán cụ thể. Cũng cần lưu ý các ước tính mô hình của Cục Dự trữ Liên bang có thể được điều chỉnh khi dữ liệu đầu vào và phương pháp thay đổi.

Chênh lệch lợi suất thị trường phản ánh mức giá nhà đầu tư sẵn sàng trả; mức giá đó bao gồm cả phần bù cho rủi ro và điều kiện giao dịch. Một mô hình của Cục Dự trữ Liên bang phân rã mức bù lạm phát của TIPS theo cách gần đúng như sau:

Mức bù lạm phát ≈ lạm phát kỳ vọng + phần bù rủi ro lạm phát − phần bù thanh khoản của TIPS

Phần bù rủi ro lạm phát là khoản bù nhà đầu tư có thể yêu cầu để chấp nhận sự bất định về lạm phát. Quy mô, thậm chí dấu dương hay âm của khoản này, đều có thể thay đổi. Phần bù thanh khoản của TIPS phản ánh việc TIPS có thể khó giao dịch hơn Treasury danh nghĩa, nhất là khi thị trường căng thẳng. Cung cầu tương đối cũng có thể làm chênh lệch rộng ra hoặc thu hẹp lại.

Cũng nên xem xét phần bù rủi ro có thể biến động như thế nào. Khoản tiền đô la mà Treasury danh nghĩa trả trong tương lai được cố định, nên lạm phát tăng bất ngờ sẽ làm giảm sức mua của các dòng tiền đó. Nếu nhà đầu tư lo ngại rủi ro này hơn, họ có thể đòi hỏi mức bù cao hơn để nắm giữ trái phiếu danh nghĩa; các yếu tố khác không đổi, BEI có thể tăng. Ngược lại, phần bù rủi ro lạm phát có thể giảm hoặc âm khi rủi ro lạm phát và tăng trưởng thay đổi, hoặc khi mức sẵn sàng chấp nhận các rủi ro đó của nhà đầu tư thay đổi. Vì vậy, đừng mặc định phần bù này luôn dương.

Cú sốc thanh khoản có thể làm cả hai lợi suất biến động cùng lúc. Nếu nhà đầu tư tìm đến Treasury danh nghĩa có tính thanh khoản cao hơn trong khi TIPS khó giao dịch hơn, giá Treasury danh nghĩa có thể tăng và lợi suất giảm, còn lợi suất TIPS tăng. BEI có thể thu hẹp mạnh dù triển vọng lạm phát cơ bản hầu như không đổi. Chỉ riêng biến động của chênh lệch không cho biết yếu tố nào đã thay đổi.

Vì vậy, gọi BEI là mức bù lạm phát hàm ý từ thị trường sẽ chính xác hơn gọi nó là dự báo trực tiếp. Bài phân tích thị trường TIPS của Cục Dự trữ Liên bang giải thích các thành phần rủi ro và thanh khoản, cũng như lý do chênh lệch có thể khác với lạm phát kỳ vọng từ mô hình.

Mỗi thước đo trả lời một câu hỏi hơi khác nhau. Hãy dùng kết hợp thay vì xem một thước đo là dự báo duy nhất đúng.

Cục Dự trữ Liên bang công bố mức bù lạm phát từ các đường cong lợi suất ước tính. Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland công bố kỳ vọng lạm phát từ mô hình và các thành phần liên quan. T10YIE của FRED là chuỗi lịch sử thuận tiện để theo dõi mức bù thị trường 10 năm. Khi các thước đo không khớp, trước hết hãy kiểm tra chúng có cùng chỉ số lạm phát, kỳ hạn, ngày và cách quy đổi năm hay không. Sau đó xem phần bù hoặc giả định mô hình có thể giải thích một phần chênh lệch không.

Khảo sát và chỉ số thị trường được xây dựng theo những cách khác nhau. Trung vị của một cuộc khảo sát không phải là giá thị trường: khảo sát tóm tắt câu trả lời của một nhóm cụ thể tại một thời điểm, còn BEI được suy ra từ lợi suất trái phiếu đang giao dịch và phản ánh mức bù mà nhà đầu tư cận biên yêu cầu. Ước tính từ mô hình cố gắng tách lạm phát kỳ vọng khỏi các khoản bù, nhưng việc tách này phụ thuộc vào giả định. Các con số có thể khác nhau vì trả lời những câu hỏi khác nhau, không nhất thiết vì một con số sai.

Tiền gốc TIPS được chỉ số hóa theo CPI, trong khi nhiều mục tiêu chính sách và dự báo nói về lạm phát PCE. Chỉ số thị trường dựa trên CPI và dự báo dựa trên PCE có thể khác nhau ngay cả trước khi xét các phần bù. Tìm hiểu phạm vi của các chỉ số giá của Mỹ trong bài So sánh CPI, PCE và chỉ số giảm phát GDP.

BEI đưa ra ngưỡng so sánh gần đúng, không phải bảo đảm. Trong phép so sánh đơn giản giữa trái phiếu cùng kỳ hạn được nắm giữ đến ngày đáo hạn, CPI thực tế cao hơn BEI ban đầu thường có lợi cho TIPS; thấp hơn thường có lợi cho Treasury danh nghĩa. Đây là trực giác đằng sau từ “hòa vốn”.

Kết quả của nhà đầu tư có thể khác nếu trái phiếu được bán trước hạn, vì giá thị trường có thể thay đổi khi lợi suất thực biến động và coupon có thể được tái đầu tư ở mức lãi suất khác. BEI ban đầu cũng có thể chứa các phần bù. Thuế, loại tài khoản, chi phí giao dịch và khác biệt giữa CPI với chi phí sinh hoạt của mỗi người ảnh hưởng đến kết quả sau thuế hoặc kết quả cá nhân. Trong tài khoản chịu thuế tại Mỹ, điều chỉnh tiền gốc TIPS hằng năm có thể ảnh hưởng đến thuế liên bang trước khi phần tiền gốc đã điều chỉnh được trả bằng tiền mặt. Xem IRS Publication 550 bản hiện hành để biết hướng dẫn chung của liên bang.

TIPS điều chỉnh theo CPI, không theo giỏ chi tiêu riêng của từng hộ gia đình. Bộ Ngân khố cũng áp dụng mức sàn tiền gốc khi đáo hạn: tiền gốc hoàn trả không thấp hơn mệnh giá ban đầu. Mức sàn đó không bảo đảm giá thị trường nếu bạn bán trước ngày đáo hạn. Xem chi tiết tại Tổng quan TIPS của TreasuryDirect.

Khi xem kết quả đấu giá, hãy tách lợi suất thực của TIPS khỏi chênh lệch hòa vốn của thị trường. Lợi suất thực là lợi suất của chứng khoán; BEI so sánh lợi suất Treasury danh nghĩa và TIPS. Bài Cách đọc kết quả đấu giá Treasury giải thích các trường thông tin trong phiên đấu giá TIPS.

Hãy xem BEI 10 năm là thước đo mức bù thị trường trung bình trong một khoảng thời gian dài, không phải dự báo cho năm tới hay mục tiêu cho lần công bố CPI tiếp theo. Biểu đồ giúp theo dõi chênh lệch thay đổi, nhưng không cho biết thành phần nào gây ra từng biến động.

Khi đường biểu đồ thay đổi, hãy kiểm tra riêng lợi suất danh nghĩa và lợi suất thực của TIPS trong cùng ngày. BEI có thể tăng vì lợi suất danh nghĩa tăng, lợi suất thực TIPS giảm, hoặc cả hai di chuyển với tốc độ khác nhau. Sau đó so sánh với khảo sát hoặc ước tính mô hình có cùng kỳ hạn và chỉ số lạm phát. Một mức niêm yết trong ngày có thể nhiễu; hãy dùng ngày và đơn vị nhất quán, đồng thời xem xu hướng xung quanh.

Nếu trục biểu đồ dùng đơn vị phần trăm, hãy phân biệt thay đổi theo điểm phần trăm với thay đổi theo phần trăm. Ví dụ, BEI giả định tăng từ 2.20% lên 2.30% là tăng 0.10 điểm phần trăm, tức 10 bp. Mức tăng 0.10 điểm phần trăm không bằng mức tăng 10%. Hãy kiểm tra đơn vị trên trục và khoảng thời gian trước khi đọc độ dốc để tránh phóng đại mức thay đổi.

Đồng thời cần phân biệt CPI với PCE. Tiền gốc TIPS biến động theo CPI; khảo sát hoặc dự báo của ngân hàng trung ương có thể dùng lạm phát PCE. Hai chỉ số đo các giỏ hàng liên quan nhưng khác nhau nên có thể cho ra tỷ lệ khác nhau.

1. Xác nhận quốc gia và công cụ: hướng dẫn này nói về Treasury danh nghĩa và TIPS của Mỹ.
2. Khớp ngày và kỳ hạn của lợi suất Treasury danh nghĩa với lợi suất TIPS.
3. Đọc BEI là mức bù lạm phát, không phải kỳ vọng thuần túy hay lợi nhuận được cam kết.
4. Kiểm tra kỳ hạn và chỉ số lạm phát; mức trung bình 10 năm không phải tỷ lệ của năm tới.
5. So sánh giá thị trường với khảo sát hoặc ước tính mô hình, đồng thời lưu ý các giả định khác nhau.
6. Khi so sánh kết quả đầu tư, hãy tính đến thời gian nắm giữ, biến động lợi suất thực, dòng tiền, thuế, chi phí và khả năng bán trước hạn.

Kết luận thực tế là hãy dùng BEI như một trong nhiều tín hiệu thị trường. Để tìm hiểu lạm phát thực tế thay đổi sức mua ra sao, xem bài Lợi nhuận đầu tư danh nghĩa và thực. Với cấu trúc riêng tách các khoản thanh toán tiền gốc liên kết với lạm phát thành chứng khoán không coupon, xem Giải thích về Treasury STRIPS.