Giải thích về Treasury STRIPS: trái phiếu không coupon, định giá và thuế

STRIPS là viết tắt của Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities, nghĩa là giao dịch tách riêng phần lãi và gốc đã đăng ký. Một tổ chức tài chính có thể tách các khoản thanh toán gốc và lãi của chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ đủ điều kiện thành những chứng khoán ghi sổ riêng. Thay vì nắm giữ một trái phiếu trả coupon mỗi sáu tháng và hoàn trả gốc khi đáo hạn, nhà đầu tư có thể nắm quyền nhận chỉ một khoản thanh toán đã định. Bộ Tài chính Hoa Kỳ mô tả chương trình và cơ chế trên trang STRIPS chính thức.

Hãy xét một trái phiếu Kho bạc trung hạn lãi suất cố định giả định, kỳ hạn 10 năm, mệnh giá 1.000 USD, coupon hằng năm 4% và trả nửa năm một lần. Theo lịch, trái phiếu trả 20 USD mỗi sáu tháng trong 20 kỳ rồi hoàn trả 1.000 USD tiền gốc khi đáo hạn. Nếu tách toàn bộ các khoản thanh toán, sẽ có 21 quyền nhận tiền riêng biệt: 20 STRIP coupon và một STRIP gốc. Mỗi phần có CUSIP và ngày đáo hạn riêng. Một STRIP coupon chỉ trả khoản coupon đã nêu một lần; STRIP gốc chỉ trả mệnh giá một lần khi đáo hạn.

Người mua một phần sẽ không nhận 20 khoản thanh toán còn lại. Người sở hữu STRIP gốc nhận 1.000 USD tiền gốc khi đáo hạn, còn những người sở hữu STRIP coupon riêng nhận 20 USD vào ngày tương ứng của họ. Lịch thanh toán ban đầu của trái phiếu cho biết các phần này bắt nguồn từ đâu; sau khi tách, mỗi phần là một chứng khoán không coupon độc lập.

Cả STRIP lẫn tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đều không trả coupon định kỳ và chỉ thanh toán một lần khi đáo hạn. Giá so với khoản thanh toán đó tùy thuộc lợi suất, nên có thể thấp hơn hoặc cao hơn khoản tiền nhận. Tín phiếu được phát hành trực tiếp như một chứng khoán Kho bạc ngắn hạn. STRIP là một khoản thanh toán được tách ra từ trái phiếu trung hạn, trái phiếu dài hạn hoặc TIPS đủ điều kiện. Hình thức nhận tiền giống nhau không khiến chúng trở thành cùng loại công cụ, cùng phạm vi kỳ hạn hay cùng quy trình phát hành.

Chương trình của Bộ Tài chính cho phép tách các khoản gốc và lãi từ trái phiếu trung hạn, dài hạn có mệnh giá gốc cố định đủ điều kiện và từ TIPS. Tín phiếu Kho bạc và trái phiếu lãi suất thả nổi không đủ điều kiện tham gia chương trình STRIPS. STRIP gốc của TIPS cũng khác ví dụ cố định 1.000 USD bên dưới: tiền gốc TIPS được điều chỉnh theo lạm phát nên số tiền đáo hạn không phải một khoản danh nghĩa cố định. Đừng coi số tiền được báo giá là số đô la cố định sẽ nhận trong tương lai trước khi kiểm tra loại chứng khoán và điều khoản thanh toán. Bảng thuật ngữ chứng khoán Kho bạc của TreasuryDirect là tài liệu tham khảo hữu ích về các thuật ngữ liên quan.

Với một khoản thanh toán danh nghĩa cố định và không có dòng tiền ở giữa, quan hệ giá trị hiện tại cơ bản là:

Giá = khoản thanh toán khi đáo hạn / (1 + lợi suất mỗi kỳ)^(số kỳ)

Giả sử nhà đầu tư cân nhắc một STRIP gốc giả định trị giá 1.000 USD, đáo hạn sau 10 năm. Với lợi suất danh nghĩa hằng năm 4%, ghép lãi nửa năm một lần, lợi suất mỗi nửa năm là 2% và có 20 kỳ:

1.000 USD / (1 + 0,04/2)^20 ≈ 672,97 USD.

Mức giá này thấp hơn khoản thanh toán khi đáo hạn được nêu khoảng 327,03 USD. Khoản chênh lệch là mức chiết khấu suy ra từ lợi suất và thời gian nắm giữ giả định, không phải coupon được trả dọc đường. Nếu nhà đầu tư giữ STRIP danh nghĩa này đến đáo hạn và Bộ Tài chính thanh toán như cam kết, số tiền nhận được là 1.000 USD. Bán trước hạn có giá theo thị trường lúc đó, có thể thấp hơn hoặc cao hơn giá mua ban đầu.

Phép tính giả định khoản thanh toán danh nghĩa cố định, lợi suất 4%, ghép lãi nửa năm một lần, mua tại thời điểm tương đương ngày trả coupon, và không có lãi dồn tích, phí giao dịch hoặc thuế. Báo giá thực tế sử dụng quy ước thị trường và giá của nhà giao dịch, vì vậy phép tính này chỉ minh họa mối quan hệ chứ không phải báo giá của một chứng khoán đang được chào bán.

Lợi suất niêm yết là cách thể hiện mối quan hệ giữa giá và khoản thanh toán khi đáo hạn theo một quy ước xác định. Điều đó không có nghĩa tài khoản nhận khoản tiền mặt bằng 4% mỗi năm. STRIP không trả coupon để chi tiêu hoặc tái đầu tư trước khi đáo hạn. Vì vậy, STRIP loại bỏ câu hỏi các coupon tương lai sẽ được tái đầu tư ở mức lãi suất nào, nhưng tạo ra một ràng buộc khác trong kế hoạch: nhà đầu tư phải dùng tiền mặt khác để trang trải chi phí hoặc bán một phần vị thế. Giữ chứng khoán đến ngày đã định cũng không xóa bỏ rủi ro lạm phát, thuế hay khả năng thanh toán của tổ chức phát hành.

Khi so sánh hai báo giá, hãy khớp chính xác ngày thanh toán và ngày quyết toán, thay vì chỉ nhìn nhãn kỳ hạn đã làm tròn như “10 năm”. STRIP còn 9 năm 11 tháng có thể có lợi suất và giá khác với STRIP còn đúng 10 năm. Kiểm tra lợi suất được niêm yết là danh nghĩa hay hiệu dụng và giả định ghép lãi nửa năm hay theo kỳ khác. So sánh giá theo một quy ước với lợi suất theo quy ước khác có thể khiến một phép tính đúng trông như không nhất quán.

STRIP gốc dài hạn chỉ có một khoản thanh toán xa trong tương lai, không có coupon trả sớm hơn. Vì thế giá trị phụ thuộc nhiều vào việc chiết khấu khoản tiền tương lai đó. Với cùng khoản 1.000 USD giả định sau 10 năm, tăng lợi suất danh nghĩa từ 4% lên 5% và ghép lãi nửa năm làm giá tính toán giảm từ khoảng 672,97 USD xuống 610,27 USD, tức giảm khoảng 9,3%. Hạ lợi suất xuống 3% làm giá tăng lên khoảng 742,47 USD, cao hơn khoảng 10,3% so với giá ở mức lợi suất 4%.

Để so sánh, một trái phiếu Kho bạc trung hạn giả định kỳ hạn 10 năm, mệnh giá 1.000 USD và coupon 4% có giá 1.000 USD khi lợi suất là 4%. Ở lợi suất 5% và coupon trả nửa năm một lần, giá lý thuyết khoảng 922,05 USD, giảm xấp xỉ 7,8%. Trái phiếu trả các khoản 20 USD trước năm thứ 10, nên những dòng tiền đó được chiết khấu trong thời gian ngắn hơn so với khoản 1.000 USD duy nhất của STRIP. Theo các giả định này, STRIP nhạy hơn trước cùng một thay đổi lợi suất.

Duration tóm tắt mức độ nhạy cảm gần đúng của giá trái phiếu trước một thay đổi nhỏ của lợi suất; convexity mô tả độ nhạy đó thay đổi ra sao khi lợi suất dịch chuyển. Ước tính duration là xấp xỉ bậc nhất, không bảo đảm giá. Với STRIP gốc còn 10 năm, lợi suất danh nghĩa 4% ghép lãi nửa năm, duration điều chỉnh khoảng 9,80 năm. Ước tính duration đơn giản cho thấy giá giảm khoảng 9,8% khi lợi suất tăng 1 điểm phần trăm; phép tính ghép lãi chính xác ở trên cho mức giảm khoảng 9,3% do độ cong của quan hệ giá. Phản ứng giá không hoàn toàn đối xứng khi lợi suất tăng hoặc giảm cùng một mức.

So sánh này giúp hiểu mức độ phơi nhiễm, không xếp hạng khoản đầu tư cho mọi danh mục. Độ nhạy lãi suất của STRIP thay đổi khi gần đến hạn; việc bán còn có thể chịu ảnh hưởng của chênh lệch mua-bán, thanh khoản thị trường, giá vốn tính thuế và lợi suất mà người mua yêu cầu trong ngày giao dịch. Tổng quan trái phiếu của FINRA thảo luận về rủi ro lãi suất và thanh khoản; Investor.gov cũng giải thích định giá trái phiếu không coupon và lãi được tính là đã nhận.

Nhà đầu tư biết mình sẽ phải thanh toán một khoản đô la trong tương lai có thể coi trọng chứng khoán Kho bạc có ngày trả tiền gần ngày đó. Ví dụ, có thể so sánh STRIP gốc danh nghĩa đáo hạn sau 10 năm với khoản thanh toán danh nghĩa 1.000 USD dự kiến vào thời điểm ấy. So sánh cần xét ngày và số tiền nghĩa vụ dự kiến, đồng tiền và mức độ chắc chắn của cả hai bên. Ngày gần khớp có thể giảm nhu cầu bán tài sản vào lúc bất tiện, nhưng tự nó không làm toàn bộ kế hoạch hết rủi ro.

Vẫn có thể có nhiều điểm không khớp. Nghĩa vụ có thể tăng theo lạm phát, đến hạn trước khi STRIP đáo hạn hoặc cần tiền bằng đồng tiền khác. STRIP TIPS có cơ chế tiền gốc gắn với lạm phát, không phải cùng một khoản danh nghĩa cố định. Nếu bán sớm, giá bán phản ứng với lợi suất và điều kiện thị trường. Ngay cả khi ngày nhận tiền khớp với ngày có nghĩa vụ, khoản đó cũng không trang trải thuế, hạn chế tài khoản hay chi phí bất ngờ nếu kế hoạch chưa tính đến chúng.

Trước khi chọn chứng khoán, hãy lập lịch dòng tiền: ghi từng ngày và số tiền cần thiết, phân biệt đô la danh nghĩa với đô la đã điều chỉnh theo lạm phát, rồi so sánh các kỳ hạn có sẵn và chi phí mua. Nếu ngày hoặc số tiền thanh toán chưa chắc chắn, chỉ nắm giữ một kỳ hạn có thể để lại khoảng trống thời gian. Danh mục bậc thang hoặc kết hợp nhiều kỳ hạn có thể phân tán ngày nhận tiền, nhưng cũng phát sinh quyết định mua, tái đầu tư và duy trì.

STRIPS được nắm giữ trong hệ thống ghi sổ thương mại thông qua tổ chức tài chính, công ty môi giới hoặc nhà giao dịch. TreasuryDirect cho biết nhà đầu tư không thể trực tiếp tách hoặc ghép lại chứng khoán trong tài khoản TreasuryDirect. Tổ chức tham gia chương trình thực hiện việc tách. Ghép lại cần có đủ các phần còn lại cần thiết để tạo lại chứng khoán gốc đủ điều kiện; không thể chỉ chọn một số coupon và tiền gốc thuận tiện.

Ví dụ, sau khi một số ngày trả coupon đã qua, các phần cần để dựng lại trái phiếu còn lại gồm coupon chưa thanh toán và tiền gốc. Yêu cầu cụ thể và khả năng thực hiện phụ thuộc chứng khoán và tổ chức. Trước khi giao dịch, hãy xác nhận đúng CUSIP, ngày đáo hạn, số tiền thanh toán, quy ước báo giá, quy mô lệnh tối thiểu, phí và liệu thị trường được báo giá có chắc chắn giao dịch được với khối lượng bạn cần hay không. Giá hiển thị cho một phần nhỏ không chứng minh lệnh lớn hơn có thể khớp ở cùng mức giá.

Câu hỏi thường gặp về chứng khoán có thể giao dịch và lịch sử STRIPS của Bộ Tài chính cung cấp bối cảnh chính thức về chương trình. Hãy kiểm tra khả năng tiếp cận và điều kiện thực hiện hiện tại với tổ chức xử lý giao dịch.

Theo thuế liên bang Hoa Kỳ, trái phiếu hoặc coupon đã được tách thường được xem là công cụ nợ riêng biệt được mua theo giá mua. Nếu khoản thanh toán khi đáo hạn cao hơn giá đó, phần chênh lệch là khoản chiết khấu phát hành ban đầu, gọi là OID. Trong nhiều trường hợp, người nắm giữ phải tính OID vào tiền lãi chịu thuế khi khoản này tích lũy, dù chứng khoán không trả tiền mặt trong năm. Điều đó có thể tạo ra chênh lệch dòng tiền: thuế đến hạn trước khi chứng khoán đáo hạn hoặc trước khi bán sớm thu được tiền.

Không phải lúc nào cũng có thể lấy chiết khấu ban đầu chia đều cho số năm để xác định số tiền và thời điểm ghi nhận. IRS Publication 550 giải thích trái phiếu và coupon đã tách được xem là các công cụ nợ riêng, còn cách người mua tính OID phụ thuộc vào công cụ và việc mua. IRS Publication 1212 trình bày thông tin và phương pháp tính cho các công cụ có OID. Giá mua, lợi suất, ngày mua, kỳ tích lũy, báo cáo các năm trước và việc công cụ đã tách có điều chỉnh theo lạm phát hay không đều có thể quan trọng. Hướng dẫn IRS nêu phương pháp lợi suất không đổi cho nhiều công cụ tách sau năm 1984 và cách xử lý khác cho STRIPS gắn với chỉ số lạm phát.

TreasuryDirect cho biết các tổ chức báo cáo tiền lãi đã phát sinh từ STRIPS và phần điều chỉnh tiền gốc TIPS do lạm phát trên Form 1099. IRS Publication 550 nhìn chung xem tiền lãi từ chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ là thu nhập chịu thuế liên bang nhưng được miễn thuế thu nhập tiểu bang và địa phương; cách kê khai thực tế vẫn có thể tùy loại tài khoản và tình tiết cụ thể. Hãy dùng IRS Publication 550, IRS Publication 1212 hiện hành và hướng dẫn thuế phù hợp với tài khoản cũng như khu vực pháp lý; hãy hỏi chuyên gia thuế đủ năng lực về tờ khai cá nhân. Phần này mô tả cơ chế thuế chung của Hoa Kỳ, không phải phép tính cho một nhà đầu tư cụ thể.

1. Xác định chứng khoán là STRIP coupon, STRIP gốc hay STRIP TIPS; đừng suy đoán chỉ từ nhãn viết tắt.
2. Đối chiếu CUSIP và ngày thanh toán với số tiền và loại dòng tiền bạn kỳ vọng.
3. Xác nhận quy ước lợi suất, giả định ghép lãi, giá trên mỗi 100 USD mệnh giá hay mỗi chứng khoán, ngày quyết toán, khối lượng tối thiểu và phí giao dịch.
4. Đo rủi ro lãi suất bằng duration, cân nhắc convexity và thử giá bán thực tế theo nhiều giả định lợi suất.
5. So sánh nhu cầu tiền mặt danh nghĩa với nghĩa vụ đã điều chỉnh theo lạm phát và xem có thể phải bán sớm hay không.
6. Ước tính riêng thời điểm ghi nhận thuế và dòng tiền mặt so với dòng tiền đầu tư; dùng hướng dẫn IRS hiện hành theo chi tiết mua.

Điểm mấu chốt là phân biệt khoản thanh toán theo lịch khi đáo hạn với giá trị bán hôm nay. STRIP giúp xác định rõ ngày có dòng tiền trong tương lai, nhưng giá thị trường thay đổi trước ngày đó và thuế có thể được ghi nhận trước khi nhận tiền. Để biết các cuộc đấu giá Kho bạc phân bổ chứng khoán mới ra sao, hãy đọc cách đọc kết quả đấu giá Kho bạc Hoa Kỳ. Để phân biệt trái phiếu Kho bạc trung hạn hoặc dài hạn với hợp đồng tương lai của chúng, hãy đọc hợp đồng tương lai Kho bạc và trái phiếu tiền mặt.