Quy tắc Taylor: lạm phát và sản lượng định hình lãi suất ra sao?

Các nhà hoạch định chính sách tiền tệ thường phải trả lời hai câu hỏi lớn: lạm phát có đang lệch khỏi mục tiêu không, và hoạt động kinh tế đang cao hơn hay thấp hơn mức bền vững? Quy tắc Taylor kết hợp câu trả lời cho hai câu hỏi này với ước tính về lãi suất thực trung tính trong dài hạn. Với một bộ dữ liệu đầu vào cụ thể, công thức tạo ra mức lãi suất chính sách danh nghĩa hàm ý.

John Taylor giới thiệu một phiên bản đơn giản trong bài nghiên cứu năm 1993. Công thức này xấp xỉ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ từ năm 1987 đến 1992 bằng cách sử dụng lạm phát, mục tiêu lạm phát và chênh lệch giữa GDP thực tế với GDP tiềm năng. Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang xem phương trình này là một cách để nghiên cứu chuyển các nguyên tắc tiền tệ rộng hơn thành một quy tắc gọn. Xem tổng quan về quy tắc Taylor của Cục Dự trữ Liên bang và bài nghiên cứu gốc của Taylor.

Điểm hữu ích của công thức là làm lộ rõ các giả định. Người đọc có thể thấy mức lạm phát, ước tính khoảng cách sản lượng, lãi suất trung tính và các hệ số phản ứng được chọn ảnh hưởng đến kết quả ra sao. Nhưng giả định rõ ràng không có nghĩa là chỉ có một đáp án đúng: những đầu vào hợp lý khác hoặc cách thiết kế quy tắc khác có thể cho ra con số khác.

Một cách viết thường gặp trong giáo trình là i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x. Trong đó, i là lãi suất chính sách danh nghĩa hàm ý, r* là ước tính lãi suất thực trung tính dài hạn, π là lạm phát, π* là mục tiêu lạm phát, còn x là khoảng cách sản lượng. Trong phiên bản chuẩn ban đầu của Taylor, hai hệ số phản ứng đều bằng 0.5.

Phần r* + π tạo thành lãi suất danh nghĩa cơ sở: lấy lãi suất thực trung tính cộng với lạm phát. Thành phần 0.5(π − π*) điều chỉnh tăng hoặc giảm lãi suất hàm ý tùy theo mức lạm phát lệch khỏi mục tiêu. Thành phần 0.5x điều chỉnh theo khoảng cách sản lượng. Trong ví dụ này, mọi mức lãi suất và khoảng cách đều được biểu thị bằng điểm phần trăm; khoảng cách sản lượng là độ lệch tính theo phần trăm của sản lượng thực tế so với sản lượng tiềm năng.

Thiết lập ban đầu cố định lãi suất thực trung tính ở mức 2% và mục tiêu lạm phát ở mức 2%. Trong công thức gốc được Hội đồng Thống đốc trình bày, π là mức lạm phát trong bốn quý gần nhất; một số biến thể sử dụng dự báo lạm phát hoặc khoảng thời gian khác. Những thảo luận chính sách sau này dùng các dạng công thức, thước đo lạm phát, ước tính khoảng cách và hệ số khác nhau. Vì vậy, khi nghe “quy tắc Taylor cho thấy”, hãy hỏi người nói đang dùng phiên bản và đầu vào nào. Mô tả quy tắc gốc của Hội đồng Thống đốc nêu rõ các biến số và ví dụ cơ bản.

Giả sử một phép tính giả định sử dụng lãi suất thực trung tính 2%, lạm phát 3%, mục tiêu lạm phát 2% và khoảng cách sản lượng dương 1%. Thay các giá trị này vào công thức ta được 2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6%. Đây là lãi suất chính sách hàm ý theo các giả định đó.

Có thể tách phép tính thành từng phần. Lãi suất thực trung tính cộng với lạm phát tạo ra lãi suất danh nghĩa cơ sở 5%. Lạm phát cao hơn mục tiêu một điểm phần trăm cộng thêm 0,5 điểm phần trăm; khoảng cách sản lượng dương 1% cộng thêm 0,5 điểm nữa. Hai phần điều chỉnh này đưa kết quả lên 6%.

Nếu lạm phát ở đúng mục tiêu 2% và sản lượng đúng bằng mức tiềm năng, hai thành phần khoảng cách sẽ bằng không. Với cùng giả định lãi suất thực trung tính 2%, công thức cho kết quả 2 + 2 = 4%. Đây là các đầu vào giả định được tạo ra để minh họa cách tính. Không kết quả nào mô tả tình hình kinh tế hiện tại, xác định mức lãi suất phù hợp ngoài đời thực hay dự báo bước đi tiếp theo của ngân hàng trung ương.

Khi giữ các đầu vào khác không đổi, lạm phát cao hơn mục tiêu làm tăng lãi suất hàm ý theo quy tắc; lạm phát thấp hơn mục tiêu làm giảm mức lãi suất này. Trong công thức cổ điển, nếu lạm phát tăng một điểm phần trăm thì thành phần khoảng cách lạm phát cũng tăng thêm nửa điểm. Tổng phản ứng vì vậy là 1,5 điểm phần trăm. Phản ứng lớn hơn một-một này gắn với nguyên lý Taylor: khi lạm phát tăng dai dẳng, lãi suất danh nghĩa cần tăng đủ mạnh để lãi suất chính sách thực tăng lên, nếu các yếu tố khác không đổi.

Khoảng cách sản lượng dương nghĩa là sản lượng thực tế cao hơn mức bền vững ước tính, nên trong phiên bản này nó làm tăng lãi suất hàm ý. Khoảng cách âm làm giảm lãi suất. Quy tắc không nói rằng mọi khoảng cách dương đều phải dẫn đến tăng lãi suất ngay lập tức. Nó mô tả một mối liên hệ với các hệ số đã chọn; nhà hoạch định chính sách còn cân nhắc áp lực có thể kéo dài bao lâu và những yếu tố khác đang thay đổi thế nào.

Tín hiệu về lạm phát và hoạt động kinh tế có thể đi ngược chiều nhau. Chẳng hạn, lạm phát có thể cao hơn mục tiêu trong khi sản lượng thấp hơn mức tiềm năng. Công thức gán trọng số cho từng độ lệch và tạo ra một con số duy nhất, nhưng phép tính đó không loại bỏ sự đánh đổi trong chính sách hay quyết định thay một ủy ban về cách cân nhắc bất định và thời điểm hành động.

Không thể quan sát trực tiếp GDP tiềm năng. Đây là ước tính về mức sản lượng mà nền kinh tế có thể duy trì xét theo nguồn lực và năng lực sản xuất. GDP thực tế được điều chỉnh khi có thêm dữ liệu đầy đủ hơn, và ước tính GDP tiềm năng cũng có thể thay đổi. Vì khoảng cách sản lượng là chênh lệch giữa hai đại lượng này tính theo tỷ lệ so với sản lượng tiềm năng, việc điều chỉnh một trong hai có thể làm thay đổi khoảng cách và lãi suất hàm ý theo quy tắc.

Phân tích các ước tính quy tắc Taylor của Fed San Francisco cho thấy qua một ví dụ lịch sử rằng các phiên bản dữ liệu GDP tiềm năng khác nhau có thể dẫn đến các mức lãi suất chính sách được đề xuất khác biệt đáng kể. Bài viết cũng giải thích rằng không thể đo trực tiếp sản lượng tiềm năng và tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên. Vì thế, kết quả tính bằng dữ liệu đã điều chỉnh ngày nay có thể khác với kết quả mà nhà hoạch định chính sách có thể tính được tại thời điểm đó.

Một số biến thể dùng khoảng cách thất nghiệp thay cho khoảng cách sản lượng, hoặc kết hợp cả hai. Các phiên bản này không thể thay thế cho nhau vì cần những ước tính và hệ số khác nhau. Khi xem mức lãi suất theo quy tắc Taylor được công bố, hãy chú ý phiên bản dữ liệu và định nghĩa khoảng cách, thay vì coi như có một khoảng cách sản lượng “đúng” duy nhất có thể quan sát trực tiếp.

Cục Dự trữ Liên bang không thiết lập lãi suất chính sách bằng cách máy móc đưa các số liệu mới nhất vào một công thức Taylor duy nhất. Hội đồng Thống đốc cho biết nhà hoạch định chính sách cân nhắc nhiều yếu tố, gồm lạm phát và sản lượng dự kiến, điều kiện tài chính, cơ cấu thị trường lao động, diễn biến ở nước ngoài và các sự kiện đặc biệt. Quy tắc đơn giản cũng không bao quát các quyết định về chính sách bảng cân đối kế toán hay định hướng chính sách trong tương lai.

Các quy tắc chính sách là mức tham chiếu giúp giải thích quyết định, so sánh các cách tiếp cận có hệ thống và thảo luận giả định rõ ràng hơn. Chúng có thể giúp đặt câu hỏi liệu lộ trình chính sách được đề xuất phản ứng với lạm phát hoặc tình trạng kinh tế trì trệ mạnh hơn hay yếu hơn một quy tắc đã chọn hay không. Nhưng công thức được chọn không phải cam kết, mục tiêu lãi suất chính thức hay bằng chứng rằng quyết định trong quá khứ đúng hoặc sai.

Tổng quan của Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh cả tính hữu ích lẫn giới hạn của một quy tắc gọn. Các phiên bản khác có thể dùng dự báo lạm phát thay vì lạm phát hiện tại, phản ứng với thất nghiệp hoặc biến số khác, và điều chỉnh lãi suất từ từ. Bài giới thiệu của Fed San Francisco cũng trình bày công thức như một gợi ý để suy nghĩ về sự đánh đổi, chứ không phải quy tắc mà Fed công khai tuân theo.

Thứ nhất, đừng nhầm lãi suất chính sách danh nghĩa i với lãi suất thực trung tính r*. Công thức cộng lạm phát vào lãi suất thực trung tính để tạo lãi suất danh nghĩa cơ sở, rồi áp dụng các điều chỉnh theo lạm phát và hoạt động kinh tế. Thứ hai, đừng giả định mọi quy tắc Taylor đều dùng lạm phát CPI toàn phần, cùng một mục tiêu lạm phát hay hệ số 0.5 ban đầu. Một biến thể có thể dùng lạm phát PCE lõi, dự báo, tỷ lệ thất nghiệp hoặc ước tính lãi suất trung tính khác.

Thứ ba, đừng xem khoảng cách sản lượng là số liệu được công bố chắc chắn và không có bất định. Nó phụ thuộc vào ước tính sản lượng tiềm năng và có thể được điều chỉnh. Thứ tư, đừng so sánh hai mức lãi suất chính sách đã tính nếu chưa biết các giai đoạn, chỉ số giá, thước đo khoảng cách, giả định về lãi suất trung tính và hệ số có giống nhau hay không.

Cuối cùng, lãi suất hàm ý theo quy tắc có thể thấp hơn không trong một mô hình, ngay cả khi ngân hàng trung ương gặp giới hạn thực tế về mức giảm của lãi suất chính sách thông thường. Điều đó không có nghĩa phép tính sai: nó cho thấy công thức đơn giản không xét đến một số công cụ, giới hạn hoặc phản ứng chính sách. Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang giải thích rằng chính sách thực tế đòi hỏi đánh giá và nhiều biện pháp hơn những gì một phương trình ngắn có thể thể hiện.

Khi thấy một ước tính lãi suất, hãy xác định chính xác phiên bản quy tắc, chuỗi và giai đoạn lạm phát, mục tiêu lạm phát được nêu, giả định về lãi suất thực trung tính, thước đo khoảng cách và thời điểm dữ liệu được công bố. Sau đó kiểm tra kết quả đang được mô tả là chuẩn so sánh của mô hình, ước tính lịch sử hay dự báo. Những cách gọi này trả lời các câu hỏi khác nhau.

Ước tính theo quy tắc Taylor giúp sắp xếp cuộc thảo luận về mối liên hệ giữa lạm phát, hoạt động kinh tế và lãi suất chính sách. Nó không cho biết đánh giá riêng của ngân hàng trung ương, không giải quyết sự bất định quanh GDP tiềm năng và không thể thay thế toàn bộ khuôn khổ chính sách. Bạn có thể tìm hiểu thêm các khái niệm liên quan trong hướng dẫn về khoảng cách sản lượng, lãi suất federal funds và prime, và lạm phát toàn phần so với lạm phát lõi.

Bài viết này nói về một chuẩn tham chiếu trong chính sách tiền tệ Hoa Kỳ. Bài không tính lãi suất chính sách hiện tại, dự báo quyết định hay đề xuất sản phẩm tài chính.