SOFR và EFFR: lãi suất qua đêm có bảo đảm và không bảo đảm

Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York công bố cả hai mức lãi suất, nhưng chúng không phải hai cách đo cùng một thị trường. SOFR thể hiện chi phí phổ biến để cấp vốn qua đêm cho chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ bằng thỏa thuận mua lại (repo). EFFR được tính từ các giao dịch qua đêm không có bảo đảm trên thị trường quỹ liên bang. Thành phần tham gia, tài sản bảo đảm và dữ liệu đầu vào khác nhau.

Điều này quan trọng khi đọc biểu đồ, hợp đồng vay, xác nhận hoán đổi hoặc hợp đồng tương lai. Nhãn “lãi suất qua đêm” không cho biết giao dịch có tài sản bảo đảm hay không, tổ chức nào tham gia, lãi được ghép cho kỳ hạn thế nào hoặc giá trị hiển thị ứng với ngày nào. Hãy bắt đầu bằng việc xác định chuẩn lãi suất và quy tắc tính trong hợp đồng. Tổng quan lãi suất tham chiếu của Fed New York định nghĩa hai chuỗi. Để phân biệt sản phẩm, xem hợp đồng tương lai SOFR và Fed Funds.

Repo là giao dịch cấp vốn có bảo đảm, được cấu trúc như việc bán chứng khoán kèm thỏa thuận mua lại sau đó. Trên thị trường làm cơ sở cho SOFR, trái phiếu Kho bạc bảo đảm cho khoản vay đô la qua đêm. Bên cấp tiền nhận chứng khoán theo điều khoản giao dịch; bên vay nhận tiền rồi đảo ngược giao dịch vào thời điểm sau.

Fed New York kết hợp dữ liệu giao dịch từ nhiều phân đoạn của thị trường repo Kho bạc. Phương pháp hiện hành gồm các giao dịch dùng cho Broad General Collateral Rate và giao dịch repo DVP của FICC, nơi một chứng khoán cụ thể được giao. Khi một mã trái phiếu đặc biệt được săn đón, chi phí cấp vốn cho nó có thể thấp hơn tài sản bảo đảm thông thường; khi đó nó được gọi là “special”. Để hạn chế ảnh hưởng lên thước đo chi phí cấp vốn phổ biến, mỗi ngày phương pháp loại bỏ 20% khối lượng DVP có lãi suất thấp nhất. Điều đó không loại bỏ mọi giao dịch dùng tài sản bảo đảm đặc biệt.

SOFR là thước đo thị trường dựa trên giao dịch, không phải báo giá khoản vay dành cho mọi doanh nghiệp hay hộ gia đình. Tài sản bảo đảm, kỳ hạn, đối tác, quy mô, mức chiết khấu và khả năng tiếp cận thị trường làm thay đổi chi phí thực tế. Trang dữ liệu SOFR và phương pháp tính lãi suất tham chiếu mô tả dữ liệu đầu vào và cách tính.

Thị trường quỹ liên bang gồm các khoản vay đô la không có bảo đảm giữa các tổ chức nhận tiền gửi trong nước và một số chủ thể khác, phần lớn là doanh nghiệp được chính phủ bảo trợ. Fed New York tính EFFR từ các giao dịch qua đêm được báo cáo qua bộ dữ liệu FR 2420 của Cục Dự trữ Liên bang. Trái phiếu Kho bạc không được cầm cố làm bảo đảm trong các giao dịch thuộc định nghĩa này.

EFFR không phải biên độ mục tiêu do Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) công bố. FOMC đặt biên độ mục tiêu cho thị trường quỹ liên bang; EFFR được tính từ giao dịch đã thực hiện. Các công cụ triển khai chính sách, trong đó có lãi trả trên số dư dự trữ, giúp giữ lãi suất qua đêm phù hợp với khuôn khổ chính sách. Vì vậy, số liệu EFFR hằng ngày không phải quyết định của FOMC hay lời hứa về lãi suất tương lai. Xem trang EFFR và tổng quan triển khai chính sách tiền tệ.

Cả hai mức đều là trung vị gia quyền theo khối lượng và theo phương pháp hiện hành được làm tròn đến điểm cơ bản gần nhất. Các giao dịch đủ điều kiện được sắp theo lãi suất; mức tại đó khối lượng tích lũy đạt một nửa tổng khối lượng là trung vị. Giao dịch lớn có trọng số theo khối lượng của nó, nên đây không phải phép tính trung bình đơn giản của lãi suất chào.

Dùng chung một thống kê không khiến hai chuẩn này có thể thay thế cho nhau. Mẫu EFFR gồm giao dịch quỹ liên bang không có bảo đảm. Mẫu SOFR gồm giao dịch repo Kho bạc có bảo đảm từ nhiều phân đoạn và có điều chỉnh DVP nêu trên. Có thể tính chênh lệch cho cùng một ngày quan sát, nhưng đó không mặc nhiên là thước đo thuần túy về rủi ro tín dụng, báo giá vốn mà mọi bên tham gia có thể vay được hay một giao dịch arbitrage khả thi. Hãy kiểm tra thị trường, ngày, định nghĩa và kỳ hạn hợp đồng. Phương pháp của Fed New York giải thích mẫu dữ liệu và cách tính.

Cả hai mức đã công bố đều phản ánh giao dịch của ngày làm việc trước đó, nhưng lịch nghỉ lễ không giống nhau. SOFR thường được công bố khoảng 8 giờ sáng theo giờ miền Đông Hoa Kỳ vào ngày công bố repo Kho bạc. EFFR thường ra khoảng 9 giờ sáng vào ngày làm việc của Fed New York. SOFR theo lịch SIFMA dành cho giao dịch chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ; EFFR theo lịch nghỉ lễ của Fed New York.

Hai lịch có thể lệch nhau cả ngoài cuối tuần thông thường. Trong thông báo về ngày 3 tháng 7 năm 2026, Fed New York cho biết SOFR sẽ không được công bố do ngày nghỉ theo lịch SIFMA, còn lịch EFFR không thay đổi. Ví dụ có ngày cụ thể này minh họa khác biệt thời điểm công bố, không cho biết lãi suất nào cao hơn. Hãy xem thông báo tháng 7 năm 2026 của Fed New York trước khi ghép dữ liệu quanh ngày đó.

Khi đối chiếu chuỗi dữ liệu hay hợp đồng, hãy ghi cả ngày giao dịch và ngày công bố. Lệch một ngày có thể tạo ra chênh lệch giả quanh ngày nghỉ. Cũng cần xem kỳ quan sát, khoảng lùi, dịch chuyển ngày quan sát, lockout, lãi suất thay thế và quy ước đếm ngày trong hợp đồng.

SOFR hằng ngày là một quan sát qua đêm. Fed New York cũng công bố bình quân SOFR ghép lãi nhìn lại cho các kỳ cuốn chiếu 30, 90 và 180 ngày lịch, cùng chỉ số SOFR để tính kỳ ghép tùy chỉnh. Bình quân đó không phải dự báo và không bằng số SOFR của một ngày. Trang bình quân và chỉ số SOFR giải thích cách xử lý cuối tuần, ngày nghỉ và số ngày tính lãi.

EFFR cũng có thể nằm trong bình quân do hợp đồng quy định. Hợp đồng tương lai Fed Funds 30 ngày có quy tắc thanh toán riêng; khoản vay, hoán đổi và hợp đồng tương lai liên kết với SOFR có thể ghép lãi hằng ngày hoặc dùng quy ước khác. Hãy đọc kỳ quan sát, điều chỉnh ngày làm việc, mẫu số đếm ngày, độ trễ thanh toán và điều khoản thay thế trong hợp đồng. Với quy tắc thanh toán phái sinh, xem thanh toán cuối cùng của hợp đồng tương lai SOFR.

Chỉ để minh họa, giả sử trong cùng một ngày quan sát đã căn chỉnh, SOFR là 4,33% và EFFR là 4,31%. Chênh lệch là 0,02 điểm phần trăm, tức hai điểm cơ bản. Với 100 triệu đô la trong một ngày, phép tính ACT/360 đơn giản cho kết quả khoảng 55,56 đô la: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. Đây chỉ là phép tính minh họa, không phải báo giá hiện tại hay hai khoản vay mà cùng một người vay có thể lựa chọn.

Hai lãi suất tóm tắt những thị trường giao dịch khác nhau, vì thế chênh lệch có thể đổi theo điều kiện repo Kho bạc và giao dịch quỹ liên bang không bảo đảm, cũng như dữ liệu, ngày và điều khoản hợp đồng. Chỉ nhìn thấy một mức cao hơn không đủ để kết luận có arbitrage hay tín hiệu chính sách. Biên độ mục tiêu FOMC là một quyết định riêng; lợi suất Kho bạc kỳ hạn dài còn phản ánh kỳ vọng và các yếu tố khác, như bài vì sao lợi suất Kho bạc dài hạn có thể tăng sau khi Fed giảm lãi suất giải thích.

Để so sánh thực tế, hãy ghi chuẩn lãi suất, ngày giao dịch, ngày công bố, kỳ hạn, tài sản bảo đảm, phương pháp ghép lãi và cơ sở đếm ngày. Sau đó đối chiếu dòng tiền được quy định trong hợp đồng. Không tự thay SOFR bằng EFFR hoặc ngược lại nếu chưa kiểm tra điều khoản áp dụng.