Tỷ giá thực hiệu lực là gì? NEER và REER

Tỷ giá song phương so sánh hai đồng tiền tại một thời điểm. Nó có thể cho biết một đơn vị tiền này đổi được bao nhiêu đơn vị tiền kia, nhưng không cho thấy những gì đang diễn ra với các đối tác thương mại khác của một quốc gia. Nếu một nước mua bán hàng hóa và dịch vụ với nhiều nền kinh tế, một tỷ giá song phương không thể tóm tắt mọi mối quan hệ đó.

Tỷ giá hối đoái hiệu lực (EER) tổng hợp nhiều tỷ giá song phương thành một chỉ số. “Hiệu lực” ở đây có nghĩa là nhiều đồng tiền của đối tác được đưa vào phép tính theo trọng số; điều đó không có nghĩa chỉ số này là báo giá thị trường chính xác hơn hay là đánh giá chính thức về mức giá trị mà một đồng tiền nên có. Một chuỗi chỉ số có thể bao gồm một nhóm hẹp các đối tác chính hoặc một nhóm rộng hơn; phạm vi đối tác là một phần trong định nghĩa của chuỗi.

Tỷ giá hối đoái hiệu lực danh nghĩa (NEER) sử dụng tỷ giá song phương danh nghĩa và trọng số liên quan đến thương mại, nhưng không điều chỉnh theo biến động giá tương đối. Tỷ giá hối đoái thực hiệu lực (REER) bổ sung điều chỉnh theo giá hoặc chi phí tương đối. Sự phân biệt này hữu ích khi cần tách câu hỏi về biến động của đồng tiền so với một rổ tiền tệ khỏi câu hỏi về cách biến động đó kết hợp với thay đổi giá cả trong và ngoài nước. BIS công bố các chuỗi tỷ giá hiệu lực và mô tả rổ đối tác cùng trọng số trong [cổng dữ liệu]({source:bisEerIndices}) của mình.

Giả sử đồng tiền của một nước giảm giá so với đô la Mỹ nhưng tăng giá so với một số đồng tiền khác. Tỷ giá đô la thể hiện mối quan hệ thứ nhất; NEER tổng hợp các mối quan hệ liên quan theo trọng số thương mại của chỉ số. Hai thước đo có thể đi ngược chiều nếu trọng số của đô la nhỏ hơn tổng trọng số của các đối tác còn lại.

Trọng số cũng có nghĩa NEER thường không phải là trung bình đơn giản của các tỷ giá hiện trên màn hình. Tầm quan trọng của một đối tác có thể phản ánh nhập khẩu, xuất khẩu hoặc cả hai. Một số phương pháp còn tính đến cạnh tranh tại thị trường nước thứ ba: hai quốc gia có thể cạnh tranh để bán sản phẩm cho cùng một người mua dù họ không giao thương trực tiếp nhiều với nhau. BIS cho biết trọng số EER của mình sử dụng luồng thương mại hàng chế tạo và tính cả thương mại trực tiếp lẫn cạnh tranh tại thị trường nước thứ ba thông qua phương pháp trọng số kép. [Phương pháp luận được công bố của BIS]({source:bisEerIndicesMethodology}) giải thích vì sao các lựa chọn trọng số khác nhau có thể trả lời những câu hỏi hơi khác nhau; [FAQ của BIS]({source:bisEerDataFaq}) tóm tắt quy ước dữ liệu.

Các đơn vị công bố chỉ số có thể dùng danh sách đối tác, nhóm hàng hóa giao dịch, lịch cập nhật trọng số và phương pháp tổng hợp khác nhau. Rổ đối tác cũng có thể thay đổi theo thời gian khi mô hình thương mại thay đổi. Vì vậy, chỉ số rộng và chỉ số hẹp của cùng một đồng tiền có thể diễn biến khác nhau mà không có chỉ số nào tính sai. Trước khi so sánh hai chuỗi, hãy kiểm tra phạm vi và phương pháp thay vì xem nhãn “tỷ giá hiệu lực” là một mô tả đầy đủ.

NEER nắm bắt khía cạnh danh nghĩa của đồng tiền trong phép so sánh. Để tính REER, một tổ chức điều chỉnh NEER theo thước đo giá hoặc chi phí trong nước so với một thước đo có trọng số của các đối tác thương mại. Chẳng hạn, thước đo được chọn có thể là chỉ số giá tiêu dùng, giá sản xuất, giá xuất khẩu hoặc chi phí lao động trên một đơn vị sản phẩm. Chỉ số giảm phát được chọn sẽ quyết định chuỗi đó xấp xỉ câu hỏi kinh tế nào. [Phương pháp luận của BIS]({source:bisEerIndicesMethodology} · {source:ecbEffectiveExchangeRates}) ghi lại cách lựa chọn thước đo giá hoặc chi phí ảnh hưởng đến chỉ số thực hiệu lực.

Nếu sử dụng quy ước trong đó chỉ số tăng biểu thị đồng nội tệ lên giá, quan hệ đơn giản hóa là:

REER = NEER × (chỉ số giá trong nước ÷ chỉ số giá có trọng số của đối tác thương mại)

Đây là dạng trình bày nhằm giải thích cách tính. Bộ dữ liệu thực tế có thể định nghĩa tỷ giá song phương theo chiều ngược lại, sử dụng biến động logarit và trọng số thay đổi theo thời gian, liên kết các thành phần theo chuỗi hoặc áp dụng những điều chỉnh bổ sung. Vì vậy, tỷ số trong công thức có thể bị đảo ngược trong ký hiệu của nguồn khác. Trước khi diễn giải chỉ số tăng là lên giá hay giảm là mất giá, hãy theo đúng chiều quy ước và phương pháp mà đơn vị công bố nêu rõ.

Điều chỉnh giá rất quan trọng vì tỷ giá danh nghĩa có thể thay đổi nhanh trong khi nhiều mức giá và tiền lương trong nước điều chỉnh chậm hơn. Nếu đồng nội tệ lên giá, đồng thời giá trong nước cũng tăng nhanh hơn giá của đối tác, theo quy ước cụ thể này cả hai thay đổi đều đẩy REER lên. Nếu giá trong nước tăng chậm hơn, điều chỉnh giá có thể bù trừ một phần mức lên giá danh nghĩa. Chỉ số danh nghĩa riêng lẻ không cho thấy biến động giá tương đối này.

REER vẫn chỉ là một chỉ số dựa trên các thước đo giá hoặc chi phí được chọn; nó không phải khảo sát sức mua của từng hộ gia đình và cũng không đo toàn bộ chi phí sản xuất của từng doanh nghiệp. REER dựa trên giá tiêu dùng bao gồm các mặt hàng phi thương mại như nhiều dịch vụ tại địa phương và tiền thuê nhà; thước đo chi phí trong ngành chế tạo có thể cho thấy một bức tranh khác. Hãy dùng chỉ số giảm phát được nêu trong chuỗi dữ liệu, đừng giả định đó là chỉ số khác.

Xét một quốc gia giả định có NEER bằng 100 trong kỳ gốc đã chọn. Đặt trọng số thương mại của Đối tác A là 70% và Đối tác B là 30%. Giả sử đồng nội tệ lên giá 10% so với tiền tệ của A nhưng mất giá 5% so với tiền tệ của B. Với một chỉ số hình học có trọng số đơn giản và quy ước chiều tỷ giá trong đó lên giá làm chỉ số tăng, NEER là:

100 × 1.10^0.70 × 0.95^0.30 = 105.27

Tỷ giá song phương so với B đã giảm 5%, nhưng chỉ số danh nghĩa có trọng số thương mại lại tăng khoảng 5,27% vì mối quan hệ với đối tác A có trọng số lớn hơn và biến động theo hướng ngược lại với mức lớn hơn. Ví dụ được đơn giản hóa có chủ ý và dùng trọng số cố định để minh họa phép tính; một chỉ số được công bố có thể bao gồm nhiều đối tác và cập nhật trọng số.

Tiếp theo, giả sử chỉ số giá trong nước tăng từ 100 lên 104 trong khi chỉ số giá có trọng số của đối tác tăng từ 100 lên 102. Theo quy ước đã nêu, chỉ số thực đơn giản hóa là:

105.27 × (104 ÷ 102) = 107.33

NEER tăng từ 100 lên 105,27 và REER tăng lên 107,33 vì thước đo giá trong nước tăng nhanh hơn thước đo có trọng số của đối tác. Theo định nghĩa chỉ số này, đồng nội tệ lên giá thực 7,33% so với kỳ gốc. Đây không phải bằng chứng rằng đồng tiền bị định giá cao hơn 7,33%, khối lượng xuất khẩu sẽ giảm 7,33% hay tỷ giá bắt buộc phải đảo chiều. Mọi con số và trọng số trong minh họa đều là giả định.

Chỉ đọc mức chỉ số khi đã biết kỳ gốc và chiều quy ước. Trong chuỗi BIS lấy năm 2020 làm 100, FAQ của BIS giải thích giá trị 120 cho thấy đồng tiền lên giá 20% so với rổ tiền kể từ năm 2020. Điều đó không có nghĩa đồng tiền bị định giá cao hơn 20%. Mức chỉ số thể hiện thay đổi so với kỳ gốc; muốn đánh giá sai lệch cần một mốc chuẩn riêng và mô hình kinh tế ({source:bisEerDataFaq}).

Cũng cần phân biệt mức thay đổi với tỷ lệ thay đổi. Nếu REER tăng từ 105 lên 110 thì chỉ số tăng 5 điểm, tương đương khoảng 4,76% so với mức ban đầu; đó không phải lạm phát tăng 5 điểm phần trăm và cũng không phải dự báo tăng 5% trong một năm. Để tính thay đổi trong một giai đoạn, so sánh hai quan sát của chỉ số rồi chia mức chênh lệch cho chỉ số ở thời điểm trước. Hãy nêu ngày tháng vì so sánh theo tháng, quý và năm có thể khác nhau.

Khi REER dùng quy ước chỉ số tăng biểu thị lên giá, chỉ số tăng có nghĩa đồng nội tệ mạnh lên theo nghĩa thực và có trọng số thương mại so với kỳ gốc, căn cứ vào giá, chi phí và trọng số đã chọn. Điều đó có thể cho thấy khả năng cạnh tranh về giá tương đối được đo lường đã thay đổi. Nhưng nó không tách riêng nguyên nhân: tỷ giá song phương, lạm phát trong nước, lạm phát của đối tác hay trọng số được điều chỉnh đều có thể ảnh hưởng. Chỉ nhìn đường chỉ số cuối cùng sẽ che khuất các thành phần này.

Nếu các yếu tố khác không đổi, REER cao hơn có thể khiến hàng hóa sản xuất trong nước đắt hơn hàng hóa của đối tác theo thước đo giá mà chỉ số sử dụng. Nhưng điều kiện “các yếu tố khác không đổi” là một giả định mạnh. Giá xuất khẩu có thể được niêm yết bằng đồng tiền khác; doanh nghiệp có thể thay đổi tỷ suất lợi nhuận; đầu vào nhập khẩu có thể rẻ hơn; hợp đồng có thể điều chỉnh với độ trễ; năng suất hoặc chất lượng sản phẩm cũng có thể thay đổi. REER là một chỉ báo giá tương đối, không phải phép đếm trực tiếp đơn hàng xuất khẩu, việc làm hay thị phần.

Bản thân REER cũng không quyết định cán cân thương mại hay cán cân vãng lai. Những kết quả này còn phụ thuộc vào thu nhập, nhu cầu trong và ngoài nước, năng lực cung ứng, giá hàng hóa, tiết kiệm và đầu tư, hợp đồng, cũng như phản ứng của lượng hàng hóa giao dịch. Chỉ số có thể giúp mô tả kênh giá liên quan đến tỷ giá nhưng không cung cấp lời giải thích nhân quả đầy đủ. Về phạm vi kế toán riêng cho thu nhập và chuyển giao xuyên biên giới, hãy xem cán cân vãng lai và cán cân thương mại.

“Khả năng cạnh tranh” rộng hơn bất kỳ chỉ số tỷ giá riêng lẻ nào. Doanh nghiệp có thể cạnh tranh nhờ độ tin cậy, thiết kế, thời gian giao hàng, tài chính, phân phối, công nghệ hoặc chất lượng sản phẩm ngoài yếu tố giá. Năng suất và chi phí đầu vào của nền kinh tế cũng có thể thay đổi. REER hữu ích để so sánh một số vấn đề về giá hoặc chi phí nhưng không phải bảng xếp hạng phổ quát cho quốc gia hay doanh nghiệp.

REER và sức mua tương đương (PPP) đều liên quan đến so sánh giá giữa các quốc gia nhưng phục vụ mục đích khác nhau. REER có trọng số thương mại theo dõi biến động tỷ giá so với rổ đối tác rồi điều chỉnh bằng giá hoặc chi phí tương đối được chọn. Phép quy đổi PPP ước tính cần bao nhiêu tiền tệ để mua một giỏ hàng hóa và dịch vụ tương đương ở các địa điểm khác nhau, thường nhằm so sánh mặt bằng giá hoặc sản lượng thực. Vì thế, chỉ số REER bằng 120 không phải tỷ giá PPP cũng không trực tiếp nói rằng hàng hóa trong nước đắt hơn 20% so với nước ngoài. Xem PPP và tỷ giá thị trường để tìm hiểu câu hỏi về quy đổi.

Tỷ lệ trao đổi so sánh giá xuất khẩu với giá nhập khẩu. Nó đặt câu hỏi một quốc gia nhận được nhiều hay ít hơn từ hàng bán ra nước ngoài so với số tiền phải trả cho hàng nhập khẩu. REER lại kết hợp tỷ giá có trọng số của đồng tiền với thước đo giá hoặc chi phí tương đối trong nước và của đối tác được chọn. Cú sốc giá hàng hóa có thể ảnh hưởng đến cả hai thước đo nhưng tác động thông qua các thành phần khác nhau. Hướng dẫn về tỷ lệ trao đổi và cán cân thương mại phân biệt giá xuất nhập khẩu với giá trị thương mại.

Các thước đo này có thể đi theo những hướng khác nhau. Một nước xuất khẩu hàng hóa cơ bản có thể nhận mức giá thế giới cao hơn trong khi đồng nội tệ lên giá, nhưng REER dùng giá tiêu dùng có thể thay đổi ít hơn nếu giá trong nước tăng chậm so với giá của đối tác. Điều đó không mâu thuẫn vì các chỉ báo sử dụng giỏ hàng, trọng số và biến số khác nhau. Khi các chỉ báo có vẻ bất nhất, trước tiên hãy kiểm tra mỗi chỉ báo đang đo điều gì rồi mới quyết định chỉ báo nào “đúng”.

Bắt đầu với đơn vị công bố và tên chuỗi dữ liệu. Kiểm tra chuỗi là danh nghĩa hay thực, hẹp hay rộng, có trọng số thương mại hay được xây dựng cho mục đích khác, và chỉ số tăng có được quy ước là đồng tiền lên giá hay không. Ghi lại nhóm đối tác, phạm vi thương mại, lịch cập nhật trọng số và chỉ số giảm phát về giá hoặc chi phí. Đây không phải chú thích kỹ thuật không quan trọng; chúng quyết định chỉ số đại diện cho điều gì.

Tiếp theo, ghi kỳ gốc, ngày quan sát và tình trạng điều chỉnh dữ liệu. Mốc 100 là lựa chọn chuẩn hóa, không phải ngưỡng kinh tế. Giá trị hiện tại cao hơn 100 không tự động có nghĩa là “đắt”; thấp hơn 100 cũng không tự động là “rẻ”. Đổi kỳ gốc làm thay đổi mức hiển thị nhưng không làm thay đổi tỷ lệ phần trăm biến động cơ bản theo thời gian. BIS mô tả cách diễn giải chỉ số và lựa chọn trọng số trong [FAQ về tỷ giá hiệu lực]({source:bisEerDataFaq}).

Sau đó, tách phần đóng góp danh nghĩa khỏi phần giá tương đối nếu nguồn cung cấp cả hai. Hãy hỏi giá trong nước tăng nhanh hay chậm hơn thước đo có trọng số của đối tác, tỷ giá thay đổi trên diện rộng hay chỉ so với một đồng tiền lớn, và trọng số đối tác có thay đổi không. Nếu nguồn chỉ công bố REER tổng hợp, đừng khẳng định một thành phần nào gây ra biến động nếu chưa có phân rã.

Cuối cùng, nêu giới hạn của kết luận. “Chỉ số tăng 3% so với kỳ gốc” là mô tả về một chuỗi được định nghĩa cụ thể. “Đồng tiền mạnh hơn 3% so với mức phù hợp”, “xuất khẩu sẽ giảm” hay “thâm hụt thương mại sẽ nới rộng” là những khẳng định khác và cần bằng chứng riêng. IMF giải thích vai trò của tỷ giá thực có trọng số thương mại và khó khăn khi suy luận giá trị cân bằng từ đó trong [tổng quan về tỷ giá thực]({source:imfRealExchangeRates}).

Các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách theo dõi REER vì giá tương đối có thể định hình thương mại và điều chỉnh đối ngoại theo thời gian. Tuy vậy, nên đọc chỉ số cùng với bằng chứng khác: khối lượng xuất nhập khẩu, nhu cầu của đối tác, chi phí trong nước, năng suất, mức độ phụ thuộc hàng hóa cơ bản và các thành phần thu nhập, chuyển giao trong cán cân vãng lai. So sánh nhiều thước đo không đảm bảo dự báo chính xác mà giúp nhận diện cơ chế làm cơ sở cho một nhận định.

Tỷ giá cũng có thể phản ứng với kỳ vọng lãi suất, khẩu vị rủi ro, dòng vốn và thay đổi chính sách trước khi giá trong nước điều chỉnh. Khi giá thay đổi, REER vẫn có thể biến động dù NEER đã ngừng thay đổi. Ngược lại, biến động song phương của một đồng tiền có thể chiếm các dòng tít trong khi cả rổ tiền tệ rộng hơn hầu như không đổi. Những khác biệt về thời điểm này giải thích vì sao một báo giá thị trường hằng ngày và chỉ số thực hiệu lực hằng tháng không thể thay thế cho nhau.

Cách đọc thận trọng rất đơn giản: nêu tên chỉ số, chiều quy ước, rổ đối tác, chỉ số giảm phát và giai đoạn so sánh rồi mô tả biến động theo đúng các thông tin đó. Định giá đồng tiền, tác động xuất khẩu và cán cân thương mại là những câu hỏi tiếp theo cần mô hình và bằng chứng riêng. Định nghĩa của BIS và IMF là điểm xuất phát chung, còn phương pháp của từng chuỗi công bố sẽ quyết định cách tính chính xác.